Четыре книги: фикс, флоатер и юани

На 12–15 октября выбраны четыре книги: рублёвый фикс Автобан-Финанс с офертой, фикс и флоатер Софтлайна, выпуск Акрона в юанях. Все ставки пока ориентиры, финальные купоны появятся после закрытия книг. ММЦБ БО-П01-03 пропущен: источники расходятся по сроку.

Отбор книг

Из календаря взяты четыре ближайшие книги с подтверждёнными условиями. ММЦБ БО-П01-03 с той же датой книги 13 октября пропущен: календарь называет срок 5 лет, карточка Finolive указывает 1 год, и без документа выпуска эту разницу не снять.

Автобан-Финанс БО-П10

Книга 12 октября, техразмещение 14 октября, рубли, фиксированный купон с ориентиром не выше 18,25% годовых и ежемесячной выплатой. Срок 7 лет с офертой через 3 года, поэтому Альфа Инвестиции и называют бумагу трёхлетней; объём не менее 5 млрд руб. Вопрос для проверки: какой купон эмитент назначит после оферты.

Софтлайн 002Р-03

Книга 13 октября, предварительное размещение 16 октября, рубли, фиксированный купон не выше 18,50% годовых, срок около 3,2 года (1 161 день). Объём не менее 3 млрд руб. объявлен на оба выпуска вместе, разбивка по сериям не раскрыта. Вопрос: как компания распределит объём между фиксом и флоатером после книги.

Софтлайн 002Р-04

Те же даты и срок, купон переменный — ключевая ставка плюс спред не выше 450 б.п. По карточке Finolive выпуск доступен только квалифицированным инвесторам. Вопрос: каким окажется финальный спред и как купон поведёт себя при снижении ключевой ставки.

Акрон БО-002P-04

Книга 15 октября, техразмещение 19 октября, номинал 1000 юаней, ориентир ежемесячного купона не выше 9% годовых, срок 2 года, объём определят позднее. Альфа Инвестиции пишут об амортизации 50% номинала на 18-м купоне, а карточка Finolive показывает её отсутствие. Вопрос: какой график погашения закреплён в документах выпуска.

Сравнение риска

Рублёвые фиксы Автобана и Софтлайна закрепляют ставку, но у Автобана горизонт до оферты, а у Софтлайна до погашения. Флоатер Софтлайна переносит риск ставки на купон, а доход по выпуску Акрона в рублях зависит от курса юаня, поэтому его ориентир нельзя ставить в один ряд с рублёвыми купонами.

Мнение Slavik Capital
Четыре книги несут разные риски, и сравнивать их по одному ориентиру купона нельзя: решают формула, валюта и горизонт до оферты или погашения.
1. Автобан-Финанс фиксирует ставку только до оферты, дальнейший купон назначит эмитент, а у Софтлайн 002Р-03 ставка фиксирована до погашения.
2. Флоатер Софтлайна защищает от роста ключевой ставки, но при её снижении купон падает, а доступ к нему, по данным Finolive, только у квалифицированных инвесторов.
3. У Акрона ниже номинальный купон, зато есть валютный риск и неясность с амортизацией; ориентир в юанях не сопоставим с рублёвыми ставками.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Источники и документы

Больше разборов — в канале @slavik_capital