☁️Облако в кредит: как Selectel покупает рост за счет инвесторов и стоит ли играть в эту рулетку

Приветствую, коллеги! Сегодня препарируем одного из самых ярких эмитентов на рынке IT-инфраструктуры — АО «Селектел». Компания снова вышла за деньгами на долговой рынок с выпуском 001P-10R. Бизнес-модель выглядит как роскошный спорткар, но если заглянуть под капот, выясняется, что топливо (свободный кэш) сжигается быстрее, чем успевает доливаться в бак.

🩺Что предлагает эмитент 001Р-10R
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 14,75-16,75 %
— ориентир доходности до 18,1 %
— цена 100 %
— без оферт
— амортизация по 40 %в 25 купонный период
— срок на 3,5 года
— сбор заявок до 06.10.26
— размещение 09.10.26

🟢Где облака парят

✅Масштаб и рост: Выручка за последние 12 месяцев (LTM) достигла внушительных 19,6 млрд руб., показав рост на 39% в 2025 году (до 18,3 млрд руб.).

✅Роскошная маржинальность: EBITDA-маржа (LTM) держится на уровне 48,7%, а по итогам 2025 года составляла 50,2%.

✅Отличная диверсификация: Топ-5 крупнейших клиентов приносят всего 14,0% выручки, что сводит риск концентрации к минимуму.

✅Приток аудитории: База клиентов за 12 месяцев выросла на 14,4 тыс. и достигла 44,5 тыс. пользователей.

✅Уверенная прибыль: По МСФО за 6 месяцев 2026 года чистая прибыль составила 1,86 млрд руб., а по российским стандартам (РСБУ) основное юрлицо заработало 1,14 млрд руб. при выручке 9,0 млрд руб..

✅Высокое покрытие процентов: Коэффициент покрытия процентных выплат (ICR) находится на комфортном уровне 3,3x.

✅Одобрение от smart money: Совместное предприятие «Т-Технологий» и «Интерроса» вошло в капитал (доля 25%), что дает имплицитную оценку капитала около 64 млрд руб. — отличная подушка безопасности для кредиторов.

🔴Где облака тяжелеют

⛔️Сжигание кэша: Свободный денежный поток (FCF) LTM рухнул в глубокий минус, составив отрицательные 4,8 млрд руб..

⛔️Агрессивная стройка: Капитальные затраты (Capex) безжалостно съедают 54% от выручки, компания покупает серверы впрок и в долг.

⛔️Рост долговой нагрузки: Отношение Чистого долга к EBITDA (с учетом летних сделок) достигло пограничных 2,6x.

⛔️Краткосрочный навес: Доля краткосрочного долга подскочила до опасных 43,2% от общего портфеля.

⛔️Отрицательный операционный рычаг: За 1 полугодие 2026 года себестоимость взлетела на 31,5%, тогда как выручка выросла лишь на 14,1%.

⛔️Ухудшение платежной дисциплины: Доля просроченной дебиторской задолженности МСБ выросла за 2025 год с 14,9% до 25,9%.

⛔️Странные приоритеты акционеров: Займы структурам бенефициара выросли на 88% за полтора года до 1,7 млрд руб., причем проценты по ним не поступают живыми деньгами.

⛔️Маячащая «стена погашений»: В мае 2027 года предстоит вернуть 4,0 млрд руб. по флоатеру 05R, и при закрытом окне рефинансирования это может обернуться кассовым разрывом.

🎯 Вердикт: Новый долг Selectel — это ставка на купон. Экспертный вывод однозначен: участие в первичке по выпуску 10R имеет экономический смысл только при купоне от 15,9% (что дает требуемую доходность от 17,1% и премию +50…+150 б.п. к справедливому уровню).

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А против А+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 17 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,5%. Эмитент дает доходность до 18,1%

💼Резюме. Если организаторы продавят купон ниже 15,5% — премия испаряется, и первичка становится невыгодной. В таком случае лучше проголосовать рублем на вторичном рынке и подобрать короткий выпуск 06R, который уже сейчас дает премию +80 б.п. и гасится до наступления опасной «стены погашений» 2029 года. Флоатер 09R при текущей траектории ставки и вовсе выглядит лишь как специфический хедж от гиперинфляции, математически проигрывая фиксу.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 15,9 % на долю до 2 % от портфеля💸 

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией