Новые ОФЗ давят на старые? Разбираем на 26245-26248

Подписчик спросил: влияет ли выход новых ОФЗ на цену уже обращающихся выпусков, например 26245-26248?

Да, влияет. Но механизм немного сложнее, чем вышел новый выпуск = старый сразу подешевел.

Главное для ОФЗ не размер купона сам по себе, а доходность к погашению и место бумаги на кривой доходности.

Например, у 26245 и 26246 купон 12%, у 26247 и 26248 12,25%, но сейчас рынок дает по ним примерно одинаковые 16,2-16,3% годовых. Чтобы получить такую доходность при старом купоне, бумаги торгуются заметно ниже номинала, примерно по 81-83%.

А теперь Минфин выводит на рынок более свежие бумаги. Например, 26253 с погашением в 2038 году имеет купон 13%, а 26254 с погашением в 2040-м тоже 13%. То есть по срокам они напрямую конкурируют с 26247 и 26248.


⚡️ Что происходит дальше?
Мы начинаем сравнивать не купоны, а итоговую доходность.

Если на аукционе Минфин вынужден дать по новой или доразмещаемой ОФЗ более высокую доходность, вся соседняя часть кривой начинает перестраиваться. Старые выпуски приходится продавать дешевле, чтобы их доходность снова стала конкурентной.

Есть и второй эффект: новое предложение забирает деньги из старых выпусков. Часть крупных участников заранее продает бумаги на вторичке, освобождая деньги под аукцион. Поэтому давление может появляться еще до самого размещения.

Причем сейчас это особенно актуально: после перерыва Минфин вновь активно вышел на рынок. На III квартал изначально планировалось привлечь около 1,5 трлн рублей, а сегодня, 16 сентября, на аукцион снова выставлены ОФЗ-ПД 26252 и длинная 26238.


❗️ Но есть важный момент: новые ОФЗ не обязаны обваливать старые.

Если спрос на аукционе сильный и Минфин размещается без большой премии, рынок может вообще отреагировать спокойно. А хороший результат аукциона иногда даже поддерживает вторичку.

Для 26245-26248 движения выглядят сильнее еще и из-за срока.

Их текущая дюрация примерно 5,1-6,1 года. Очень грубо: рост рыночной доходности всего на 0,5 п.п. способен дать около 2,5-3% снижения цены.

Поэтому длинные ОФЗ могут прилично ходить даже без какой-либо катастрофы.

☀️ В сухом остатке
На 26245-26248 я бы сейчас смотрел прежде всего на три вещи:
— ожидания по ключевой ставке,
— результаты аукционов Минфина,
— и общую кривую ОФЗ.

Сам факт появления свежих выпусков для меня не повод продавать старые.

Но большой объем заимствований и размещения с повышенной доходностью могут временно придавливать их цену.

Так что иногда просадка на графике цены или всплеск на графике доходности означает не «с ОФЗ что-то случилось», а всего лишь: Минфину опять понадобились деньги. А рынок попросил за них чуть дороже.