Дюрация – что это за число и кому оно вообще нужно

Их на самом деле две

Путаница обычно оттого, что два разных числа называют одним словом.

1. Дюрация Маколея, в годах. Средний срок возврата вложенного. Не срок до погашения, а средний: купоны приходят раньше и тянут его на себя. Чем крупнее и чаще купоны, тем раньше в среднем возвращаются деньги. У бумаги без купонов возвращать по дороге нечего, и дюрация Маколея равна сроку.

2. Модифицированная дюрация. На сколько процентов сдвинется цена, если рыночная доходность изменится на один процентный пункт. Считается из первой:

Модифицированная = дюрация Маколея / (1 + доходность)

Почему делим. При росте доходности каждый будущий платёж обесценивается тем сильнее, чем он дальше во времени; средняя дальность это и есть дюрация Маколея. Но обесценивание считается не от номинальной суммы платежа, а от уже приведённой, то есть от меньшей. Поэтому эффект слабее ровно в (1 + доходность) раз.

Поправка небольшая: при доходности 8% число уменьшается примерно на 7%, было 2,48 года, стало 2,29.

Как это читать

Полученное число читается напрямую:

Изменение цены ≈ минус модифицированная дюрация × изменение доходности в пунктах

Модифицированная дюрация 2,29 означает: рыночная доходность выросла на пункт, цена упала примерно на 2,29%. Снизилась на пункт, цена выросла примерно на столько же.

Число работает в обе стороны, и отсюда важное следствие. Короткая дюрация это не «лучше», а «спокойнее». Она одинаково гасит и падение, и рост: если ставки пойдут вниз, длинная бумага заметно вырастет, а короткая почти не шелохнётся.

Дюрация измеряет чувствительность к ставке, но не подсказывает, куда ставка пойдёт.

Кому она нужна и стоит ли её считать

Считать самому не нужно. Дюрацию считает и публикует Московская биржа: она лежит рядом с ценой у каждого торгуемого выпуска, можно посмотреть на finolive.ru. Управляющие фондов публикуют среднюю дюрацию портфеля. Банки считают разрыв дюраций активов и обязательств, для них это часть управления процентным риском и требование регулятора.

Частному инвестору достаточно уметь это число читать. Посчитать руками имеет смысл ровно один раз, чтобы понять, откуда оно берётся, и во второй части я этот один раз проделываю.

Смотреть на дюрацию стоит в трёх случаях:

• если бумагу могут продать раньше погашения, потому что тогда колебание цены превращается в живые деньги
• если портфель собирают под ожидание по ставке
• если сравнивают два выпуска между собой

А когда она почти не нужна: если бумагу держат до погашения и продавать точно не придётся. Тогда цена по дороге не важна, в конце вернут номинал и все купоны независимо от того, что происходило со ставками. Риск там другой, кредитный: вернут или нет.

Разборы размещающихся облигаций в тг-канале t.me/finolive