Макроэкономика: почему мы пока не увеличиваем долю акций

После снижения ставки до 14% рынок начал закладывать дальнейшее смягчение ДКП. Локальная дефляция в начале августа усилила этот сценарий: за неделю с 4 по 10 августа ИПЦ снизился на 0,06%. Но для Инвест-комитета ООО «Семья» этого недостаточно, чтобы менять аллокацию капитала.

Мы смотрим не на одну неделю инфляции, а на совокупность факторов: спрос, кредитование, курс рубля, бюджет и стоимость денег.

Недельная дефляция в основном связана с сезонными факторами. Снижаются цены на бензин и плодоовощную корзину, тогда как услуги и часть непродовольственных товаров продолжают дорожать. Поэтому пока мы не видим устойчивого разворота инфляции, который позволял бы уверенно рассчитывать на быстрое снижение ставки.

Кредитование также остается достаточно активным. В июле потребительский кредитный портфель Сбербанка вырос на 1% за месяц, корпоративный на 1,8%. Объем выданных потребительских кредитов составил 248 млрд рублей, что на 41,7% выше прошлого года. Корпоративным клиентам выдано около 2,5 трлн рублей, рост составил 25% год к году.

Одновременно рубль ослаб до 84,5 рубля за доллар. Для бюджета более слабый рубль поддерживает рублевые доходы от экспорта, но для экономики это дополнительный риск роста стоимости импорта и инфляции.

Отдельный фактор давления остается со стороны бюджета. За семь месяцев дефицит федерального бюджета достиг 6,455 трлн рублей, или 2,8% ВВП. При этом Минфин планирует привлечь через ОФЗ около 6,5 трлн рублей в 2026 году.

При высокой ставке капитал получает альтернативу. Сейчас ликвидность можно разместить в фондах денежного рынка примерно под 14% годовых. Поэтому инвестору уже недостаточно просто увидеть растущую компанию.

Акция должна давать более высокую ожидаемую доходность, чтобы компенсировать рыночный риск.

Особенно это касается компаний с большим долгом и высоким CAPEX. При ставке 14% рост процентных расходов может съедать значительную часть операционной прибыли, а капитальные затраты дополнительно ограничивают свободный денежный поток.

Поэтому в текущем режиме мы смотрим прежде всего на FCF, долговую нагрузку и цену, по которой этот денежный поток покупается.

Мы пока не увеличиваем долю акций только на основании ожиданий будущего снижения ставки.

Это не означает, что рынок обязательно упадет. Если инфляция продолжит снижаться, рубль стабилизируется, кредитование начнет остывать, а ЦБ получит пространство для дальнейшего снижения ставки, ситуация изменится.

Но пока этого подтверждения нет, мы предпочитаем сохранять ликвидность.

Для нас 14% в денежном рынке это не конечная цель по доходности. Это цена ожидания.

Мы готовы отказаться от этой доходности только тогда, когда конкретная акция предложит достаточно большую премию за риск и запас прочности по фундаментальным показателям.

Именно поэтому сейчас для нас важнее не угадать дату разворота рынка, а иметь капитал, который можно направить в рынок тогда, когда цена риска станет действительно привлекательной.

Позиция Инвест-комитета ООО «Семья»: сохраняем повышенную долю ликвидности, выборочно рассматриваем акции с сильным FCF и устойчивым балансом.

Полная система оценки компаний и секторные дашборды доступны в CAPITALIS | Private.

Telegram: t.me/+Wib6NLCi_LYyZDUy

ВК: vk.ru/capitalisfamilyoffice