Денежная масса: М2 замедлилась до 0,7%, но декабрь остается главным риском

В статистике денежной массы самая громкая июльская цифра — рост наличных на 20,2% за год. Но для оценки инфляции и дальнейшей траектории ключевой ставки важнее смотреть на всю рублевую денежную массу и понимать, за счет чего она меняется.

Банк России опубликовал предварительную оценку денежных агрегатов за июль: www.cbr.ru/statistics/macro_itm/dkfs/sr_ma_estim/ Мой главный вывод: нового импульса ускорения пока не возникло. Рост М2 остается повышенным, но второй месяц подряд замедляется по отношению к предыдущему месяцу.

Что показала июльская оценка

На 1 августа 2026 года:

• М0 составил 20,4 трлн рублей: +2,9% за июль, +11,7% с начала года и +20,2% год к году;

• М1 достиг 61,6 трлн рублей: +0,4% за месяц, +10,1% с начала года и +17,2% год к году;

Все июльские значения предварительные. В итоговой публикации регулятор может их уточнить.

Почему так заметно выросли наличные

Сильнее всего в июле прибавил агрегат М0 — наличные деньги в обращении. Его месячный рост составил 2,9% против 0,4% у М1 и 0,7% у М2.

Я бы не объяснял это одной причиной. Здесь могла сработать обычная летняя сезонность. Ограничения мобильного интернета в отдельных регионах могли повысить спрос на наличный резерв — на случай, если безналичная оплата временно не пройдет. Еще один возможный фактор — перестройка расчетов части малого бизнеса после налоговых изменений 2026 года. На мой взгляд, топливный кризис тоже добавил нервозности и мог увеличить спрос на наличные.

При этом доля М0 в рублевой денежной массе выросла лишь до 15% и, по оценке Банка России, все еще остается вблизи исторических минимумов.

Есть важный нюанс: М0 входит в М1 и М2. Когда деньги просто перемещаются с банковского счета в кошелек, наличных становится больше, но общий объем рублей в М2 от этого не увеличивается. Поэтому рост М0 нельзя автоматически считать равным по масштабу новым инфляционным импульсом.

М2 замедляется второй месяц подряд

Месячный прирост М2 составил 1,2% в мае, 0,9% в июне и 0,7% в июле. Годовой темп тоже впервые с января немного отступил — с 13,2 до 13,1%.

До этого он рос пять месяцев подряд: с 9,7% по итогам января до 13,2% в июне.

Это не разворот и тем более не сигнал о резком сжатии денежного предложения. Но импульс, который был виден весной, продолжения пока не получил.

Почему текущие 13,1% все равно остаются риском

После июльского заседания Банк России повысил прогноз роста М2 на 2026 год с 5–10 до 7–12%: www.cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/comment_05082026/ Регулятор связал пересмотр с более активным исполнением бюджетных расходов в первом полугодии.

Текущие 13,1% уже находятся выше верхней границы нового диапазона. Однако сравнивать эти цифры напрямую нельзя: 13,1% — годовой темп на 1 августа, а 7–12% — прогноз на конец 2026 года.

Я посчитал, какой траектории достаточно для попадания в прогноз. При денежной массе около 129,6 трлн рублей на начало года итоговый уровень М2 должен составить примерно 138,7–145,2 трлн рублей. От июльской оценки 135,8 трлн это означает прирост еще на 2,1–6,9% за август–декабрь, или в среднем примерно на 0,4–1,3% в месяц при равномерной траектории.

Верхняя граница прогноза достижима даже без резкого торможения. Но расслабляться рано.

Декабрь может изменить всю картину

По историческому ряду Банка России (https://www.cbr.ru/vfs/statistics/credit_statistics/monetary_agg.xlsx) в 2020–2025 годах декабрь каждый раз был самым сильным месяцем по приросту М2. Рост составлял от 3,9 до 7,2%.

Это соответствует и бюджетной механике: пик государственных выплат традиционно приходится на конец года. Поэтому ровная среднемесячная траектория в расчете выше — лишь ориентир. Один сильный декабрь способен заметно изменить годовой результат.

Для дальнейшей динамики я бы сейчас следил прежде всего за бюджетом и кредитованием. В итоговых данных за июнь Банк России отмечал, что кредит экономике оставался основным источником денежного предложения, а вклад бюджетных операций был положительным.

Что это означает для рынка

Для инфляции и ключевой ставки июльская статистика выглядит скорее нейтрально-позитивно. Темп М2 замедлился — это лучше нового ускорения. Но сам годовой рост остается высоким, а Банк России только что повысил прогноз денежной массы из-за более активных бюджетных расходов. Одного месяца недостаточно, чтобы считать проинфляционный риск снятым.

Для длинных ОФЗ замедление денежного импульса — умеренно хороший сигнал. Но намного важнее, подтвердят ли его следующие месяцы, бюджетная статистика и фактическая инфляция.

Для российского рынка акций сейчас все определяет геополитика. Денежная статистика важна для общей стоимости денег в экономике, но в краткосрочной реакции рынка она остается вторичным фактором.

Мой вывод

Июльские данные я оцениваю нейтрально-позитивно. Прирост М2 остается повышенным, но ускорение не продолжилось: месячный темп замедлился второй раз подряд, а годовой — впервые с января.

Теперь главный вопрос — не сама цифра 13,1%, а ее дальнейшая траектория. Сможет ли М2 к концу года войти в прогнозный диапазон Банка России, во многом будет зависеть от бюджетных расходов, кредитования и эффекта высокой базы. Следующие итоговые данные покажут, было июльское замедление началом тенденции или обычной месячной паузой.

Полная версия материала: dzen.ru/a/anrwkl3-kw90zRYO

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.