Сбер приехал? Разбираю скрытые мины под капотом «идеального» отчёта за 1 полугодие

Привет, смартлаб!

Посмотрел я тут внимательно свежую отчётность Сбера за 1 полугодие 2026 года по РСБУ. На первый взгляд — фасад монументальный, космос. Чистая прибыль вплотную подползает к триллиону рублей (995,3 млрд руб., +20,4% г/г). Логично, что толпа радуется, а лонгусты уже потирают руки в ожидании рекордных дивов.

Но вы меня знаете, я люблю копаться в деталях под капотом. Если открыть именно июньские цифры и очистить их от праздничного хайпа, вылезают очень неприятные дисбалансы. Греф, конечно, гений, но против физики и жесткой ДКП не попрёшь. Вот вам 5 неочевидных косяков из отчёта, которые сформируют серьёзное давление на показатели следующего 2027 года.

Для удобства набросал экспресс-карту развилок, а ниже распишу всё подробно.

Главные дисбалансы в РСБУ Сбера за 1П2026

1. Бухгалтерские фокусы в комиссиях (ЧКД)

Толпа видит двузначный рост комиссий в июне и аплодирует. А за счёт чего скачок? Сбер просто поменял методологию: перенёс доходы от конверсионных операций (ВЭД) и некоторые документарные фишки юрлиц из торговых доходов в комиссионные.

• В чём негатив: Если убрать этот финт ушами, то очищенный рост ЧКД за июнь — 7,1%, а за все 6 месяцев — жалкие 1,2%. Коллеги, при текущей инфляции это чистая стагнация транзакционного бизнеса. Из-за высоких ставок люди не тратят, а сидят на депозитах. В следующем году этот источник доходов не сможет подстраховать банк.

2. Корпоративный сектор встал на ручник

Чистый процентный доход (ЧПД) пока выглядит бодро (+25,3% за полугодие), но он удерживается за счёт инерции старых выдач и плавающих ставок. Посмотрите на июнь: очищенный от валютной переоценки рост кредитов бизнесу равен НУЛЮ.

• В чём негатив: Крупные компании тупо отказываются кредитоваться под текущие драконовские проценты. Раз база для генерации новых доходов в июне перестала расти, «топливо» для ЧПД на следующий год начнёт стремительно иссякать.

3. Ипотечный пылесос высосал спрос будущих периодов

Июньский рост розницы на 1,6% и выдача 641 млрд рублей кредитов (из которых больше половины — жильё) — это не здоровье экономики, это паника.

• В чём негатив: Физики ломанулись скупать недвижку, стараясь успеть до закручивания гаек в льготной семейной ипотеке. Сбер сработал как мощный пылесос, досрочно забрав объёмы будущих периодов. Это значит, что во втором полугодии и весь следующий год розничный сегмент ждёт глубокое охлаждение, а база сравнения для 2027 года окажется искусственно завышенной.

4. Загадочный всплеск резервов на 103 миллиарда

За один только июнь Сбер направил в резервы 103,2 млрд рублей — это, на минуточку, треть от всех резервов за полугодие (361,9 млрд).

• В чём негатив: Банк кивает на ослабление рубля. Но при неизменной официальной просрочке в 2,9% такой масштаб резервирования намекает, что стоимость риска (CoR) начинает тихонько ползти вверх. Заёмщикам всё тяжелее обслуживать долги в условиях долгой жесткой ДКП. В следующем году это начнёт напрямую и больно вычитать деньги из чистой прибыли.

5. Юрики начали голосовать ногами

В июне средства компаний в Сбере в реальном выражении просели на 0,9%. Менеджмент аккуратно комментирует: «оптимизируем стоимость привлечения пассивов».

• В чём негатив: Перевожу на человеческий язык: Сбер зажал нормальные рыночные ставки для крупных клиентов, и те просто забрали бабло и унесли в другие банки. Локально в июне это помогло Сберу удержать маржу (NIM). Но стратегически это тупик. Если отток продолжится, банку всё равно придётся поднимать ставки по депозитам юрлиц, что знатно ударит по маржинальности в следующем году.

Моё резюме:

За весь 2026 год Сбер, скорее всего, нарисует очередной абсолютный рекорд по прибыли и порадует нас отличными дивидендами летом 2027-го. Но закладывать этот темп в модель на будущее нельзя. Отчёт за первое полугодие чётко фиксирует перелом тренда. Банк доехал до пика. Впереди — стагнация кредитования, охлаждение маржи и подрастающие риски неплатежей. Лично я бы сейчас поостерёгся добирать Сбер в долгосрок по текущим ценам на всю котлету. Слишком много скрытых мин заложено под следующий год.

Что думаете, коллеги? Кто держит бумагу, будете сокращать долю на хаях или верите в вечный рост вопреки ДКП? Пишите в комментариях, обсудим!