🏗 Государство платит за банкет: Рингфенс, вечная мерзлота и 16% годовых в новых бондах «ВИС Финанс»

Группа «ВИС» — гигант российского ГЧП, который возводит Ленский мост и подмосковные хорды, собирая 96,1% своей выручки напрямую от государства.

На бирже холдинг занимает через свою SPV-прокладку — ООО «ВИС Финанс». Отчетность самой «дочки» по РСБУ за 1 квартал 2026 года — это лишь финансовое зеркало: почти все активы транзитом уходят материнской компании. Вся суть, кредитное качество и реальные риски зашиты в балансе поручителя.

Давайте препарируем МСФО Группы за 2025 год и посмотрим, стоит ли парковать свой кэш в их новом выпуске БО-П13.

🩺Что предлагает эмитент выпуск БО-П13

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 14,5-16,5 %

— ориентир доходности 15,5-17,81 %

— срок до 26.06.29

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 23.06.26

— размещение 26.06.26

🟢 Факты для финансовых оптимистов

✅Государство платит: 96,1% выручки группы генерируется за счет госсектора. Это железобетонный контрагент, страхующий от классических рыночных шоков.

✅Кэш-машина завелась: Операционный денежный поток (CFO) в 2025 году совершил впечатляющий разворот, составив сочные +18,3 млрд ₽ (против глубокой дыры в −10,1 млрд ₽ годом ранее). Оборотка наконец-то конвертировалась в живые деньги.

✅Корпоративный рычаг на минимумах: Если очистить баланс от проектного финансирования, чистый корпоративный долг к EBITDA составляет смешные 0,36х.

✅Покрытие процентов с запасом: Корпоративный коэффициент покрытия процентов (ICR) достигает суперкомфортных 4,0х.

✅Подушка ликвидности: Денежные средства на балансе за год взлетели на 40% и составили 17,0 млрд ₽. Этого кэша хватит, чтобы пережить локальные кассовые разрывы концедентов.

✅Капитал наращивает мускулы: Отношение собственного капитала к активам подросло на 1,3 п.п. и достигло 10,7% — здоровый показатель для тяжелой инфраструктуры.

✅Безопасная ближняя стенка: Гашения коротких бондов в августе 2026 года на ~3,5 млрд ₽ прикрыты плотным щитом — они зеркально обеспечены графиком возврата внутригрупповых займов.

🔴 Факты для искушенных параноиков

⛔️Выручка на диете: В 2025 году объем выручки просел на 6,5% г/г, составив 46,6 млрд ₽ (сказывается фаза цикла по конкретным стройкам).

⛔️Проценты сжирают профит: Чистая прибыль рухнула на 27% до 2,5 млрд ₽ под чудовищной тяжестью финансовых расходов, которые перевалили за 18,17 млрд ₽.

⛔️Тотальный кредитный экстрим: Общий показатель Чистый долг / EBITDA без учета «рингфенса» штурмует небеса на отметке 6,02х.

⛔️Баланс на грани (математически): Общий неконсолидированный ICR составляет угрожающие 0,74х — операционной базы тупо не хватает на обслуживание всего пула долгов.

⛔️Бумажная алхимия EBITDA: Из красиво заявленных 21,1 млрд ₽ «расширенной» EBITDA реальная операционная кэш-база составляет лишь 13,1 млрд ₽. Остальные 8 млрд — это неденежное высвобождение дисконта.

⛔️Остывающая рентабельность: Показатель ROE (рентабельность капитала) спикировал с 22% до 14% на фоне дорогих денег.

⛔️Жесткая структурная субординация: В хвостовом сценарии дефолта держателям бондов достанутся слезы — потери (LGD) оцениваются в 70–90%. Банки уже забрали в залог доли 10 ключевых концессионных проектов, оставив биржевых инвесторов в конце очереди.

🎯Вердикт

В цикле снижения ставок балом правят длинные фиксы.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А- против А+ от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 17,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,1%. Эмитент предлагает до 17,81 %

💼Резюме: ПОКУПАТЬ на размещении. Если книга заявок позволит зафиксировать купон на уровне 16% и выше (что даст YTM около 17,3–17,8%), выпуск становится идеальным инструментом. Вы не только бронируете себе премию к ОФЗ (~300 б.п.) за структурные риски, но и закладываете фундамент для отличной ценовой переоценки тела облигации, когда ставка ЦБ нырнет к 12%.

☂️Лично мне эмитент нравится при купоне выше 16 % на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией