Анализ РСБУ (+МСФО) компании "ЭНЕРГОНИКА" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (12.08.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1мая 2026г отсутствуют (не было и ранее)


📚Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «ЭНЕРГОНИКА» является ответчиком нет


Заметки о компании:
🟡 Не могу не упомянуть о событиях начала мая: выход статьи Мурада Агаева, разбор эмитента в CorpBonds и следующая на ней череда допросов IR Энергоники в чате «Good bonds». Основной страх инвесторов сосредоточен вокруг:
❗️ дебиторской задолженности, 99% которой формируют 2 компании — ООО «НПК ТРАНСЭТ» и ООО «ПК ГЛЕРИО».
❗️состава долга компании, который почти весь из облигаций. Как известно, банки проверяют компании перед выдачей кредитов. И поскольку доля кредитов в долге падает, был сделан вывод, что банки отстраняются от компании.
❗️существования кредитной линии от Сбербанка в 1,7 млрд. Инвесторы видят лишь статью на сайте компании, но ни в РСБУ, ни в МСФО она не отражена
❗️ цели имения земли, что отражена в основных средствах на 349 млн. Эмитент утверждает, что земля являлась залогам в кредите, что можно увидеть в МСФО
Постарался вычерпнуть основные ответы эмитента по вопросам. Увидеть их можно тут. Не могу утверждать, что собрал все, так как дискуссий было очень много и сказано было много по делу и не очень.


🟡 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +31,4% (89,1 млн) ✅
2) Валовая прибыль +51% (74,3 млн) — валовая маржа составила 83,4% (годом ранее 72,6%) ✅
3) Прибыль от продаж +68,3% (64,8 млн) — операционная маржа составила 72,7% (годом ранее 56,8%). Управленческие расходы снизились на 11,8% с 10,7 млн до 9,4 млн ✅
4) Проценты к уплате +85,3% (61,7 млн) — темп роста процентов к уплате выше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с 5,14 млн до 3,07 млн ❗️
5) Прочие доходы х30 (150 тыс) и прочие расходы -51,5% (5,58 млн) — показатели не раскрыты и они оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив ее до минимальной рентабельности ❗️
6) EBIT х2,2 (59,4 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA +83,3% (73,7 млн) — разница с EBIT на 14,3 млн (амортизация +8,3%) ✅
8) Чистая прибыль +1,3% (4,80 млн) — рентабельность составила 5,4% против 7% годом ранее. Несмотря на рост, результат остается низким из-за роста процентов к уплате и разницы между прочими доходами и расходами ❗️


МСФО: кратко финансовые показатели на конец 2025:
➖ Выручка +54,6% (473 млн)
➖ Операционная прибыль х3,2 (317 млн) — в отчете отсутствует данный пункт, поэтому цифры я получил следующей формулой: валовая прибыль — административные расходы — прочие расходы + прочие доходы
➖ Финансовые расходы + услуги факторинга (из прочих расходов) х2,1 (239 млн)
➖ Чистая прибыль х3,4 (126,1 млн)
➖ EBIT х2,55 (336 млн) — в расчете были учтены услуги факторинга из прочих расходов
➖ EBITDA х2,23 (415 млн) — в расчете были учтены услуги факторинга из прочих расходов, а амортизация взята из себестоимости
Итог: выручка и маржинальность растут, проценты по долгам растут медленнее операционной прибыли ✅

🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +76,4 млн (1кв2026г) / -49,4 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 126 млн
➖ Поступления растут (х2), однако основной рост демонстрируют прочие поступления (х3,2 с 19,6 млн до 62,4 млн). Платежи снизились (-42,2%). Сократились платежи «поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги» на 70,5%.
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +7,15 млн (1кв2026г) / +9,16 млн (1кв2025г) / за год показатель опустился на 2 млн
➖ Пришли проценты по депозитам на 7,15 млн
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -154 млн (1кв2026г) / -126 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 28 млн.
Компания демонстрирует по итогу 1кв2026г чистый приток средств, который был направлен на погашение задолженности. С этой же целью были использованием имеющихся денежных средств на депозите
4) Дивиденды не платили (за 1кв2025г тоже не платили)

МСФО: ОДДС на конец 2025:
➖ Отток денежных средства от операционной деятельности составил 229,5 млн (годом ранее был приток денежных средств на 42,1 млн)
➖ Выплаты дивидендов не проводилось
Итог: на операционном уровне отток средств, что потребовало наращивание долга и использование кэша❗️


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш -66,9% (59,5 млн) — кэш имеется ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн
➖ Долгосрочные 0 млн
3) Дебиторская задолженность +17,3% (373 млн):
➖ Просроченная дебиторка 0 млн (без изменений)
➖ Резервы 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочная дебиторка отсутствует (без изменений)
➖ Состав дебиторов не раскрыт, но из РСБУ за 2025г мы знаем, что на ООО «НПК ТРАНСЭТ» и ООО «ПК ГЛЕРИО» приходилось 99% дебиторки ❗️
5) Запасы +21,1% (89,5 млн)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,18 (на конец 2025г — 2,4) — показатель чуть снизился, но остается высоким ✅
7) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 24,2% — запаса прочности имеется ✅
8) НКР — рейтинг составлен по РСБУ за конец 2024г, а сейчас почти полгода 2026 прошло. Это просто неактуально ❗️


МСФО: бухгалтерский баланс на конец 2025:
➖ Основные средства +39,5% (904 млн)
➖ Дебиторкая задолженность и прочие активы х2,74 (427 млн)
➖ Запасы -21,4% (73,9 млн)
➖ КТЛ — 2,97
➖ Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 75,4%
Итог: несмотря на хорошее покрытие краткосрочного долга оборотными активами и денежными средствами, меня смущает резкий рост дебиторки ❗️


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 1,14 млрд (-13,6% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 11,4% (130 млн) против 17,8% (1,23 млрд) в начале года) — удалось сократить долг и сама его структура комфортная
2)Чистый долг / капитал = 5,42 (на конец 2025г — 5,86) — компания крайне закредитованная, собственного капитала в ней очень мало ❗️
3) Кредиторская задолженность х65 (97,9 млн) — основной рост связан с появлением «расчета с разными дебиторами и кредиторами» на 92,7 млн ❗️
4) НКР — рейтинг составлен по РСБУ за конец 2024г, а сейчас почти полгода 2026 прошло. Это просто неактуально ❗️
5) Долговая нагрузка:
➖Чистый долг / EBIT LTM = 4,20 (в конце 2025г — 5,06)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 3,14 (в конце 2025г — 3,67)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Долговая нагрузка высокая, что типично для ВДО и требует контроля ❗️
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 0,96 (в конце 2025г — 0,81)
➖ ICR (через EBITDA) — 1.19 (в конце 2025г — 1,20)
➖ Процентная нагрузка остается высокой, что оказывает давление на чистую прибыль и ликвидность ❗️


МСФО: Долговые метрики на конец 2025:
➖ Чистый долг / капитал = 2,75 (на конец 2024г — 3,37) — в состав долга был включен факторинг
➖ Чистый долг / EBIT = 2,75 (в конце 2024г — 5,33)
➖ Чистый долг / EBITDA = 2,22 (в конце 2024г — 3,78)
➖ ICR (через EBIT) = 1,41 (в конце 2024г — 0,97)
➖ ICR (через EBITDA) — 1.74 (в конце 2024г — 1,37)
Итог: долговая нагрузка улучшилась ✅


🕒 Ближайшие погашения и доступные кредитные линии:
➖ Погашение по облигации ЭНИКА 1Р02 (RU000A103604) на 15 млн к 26.05.26 ✅
➖ Амортизация по облигации ЭНИКА 1Р03 (RU000A105492) на 25 млн к 18.08.26
➖ Амортизация по облигации ЭНИКА 1Р04 (RU000A106R79) на 30 млн к 12.11.26
➖ 4 амортизация (апрель, май, ноябрь, декабрь) по облигации ЭНИКА 1Р05 (RU000A10A4C1) на 15 млн. Итого: 60 млн (осталось 30 млн ✅)
ЦФА эмитент не имеет. Всего погашений и амортизаций насчитывается 130 млн, что совпадает с цифрой из отчета. Причем если вычесть те, что уже погасили то осталось 85 млн. Это уже выглядит довольно спокойно и посильно
Вот, что известно о доступных кредитных линиях из МСФО:
➖ Металлургический инвестиционный банк — 200 млн (занято на начало 2026г 32 млн) до 29.03.2030. О сокращении лимитов не сказано
➖ Сбербанк — 177 млн (занято 15 млн) до 22.02.2028. О сокращении лимитов не сказано. 26.02.26 долг по линии был погашен
Фактически на момент конца 1кв2026г у компании доступны кредитные линии на 345 млн, если их конечно не сократили. Об открытой линии в Сбербанке на 1,7 млрд ничего не сказано.


🤔Итоговое мнение. Данный обзор подготовил для собственного понимания ситуации с ознакомлением мнения каждой стороны. Шума вокруг компании поднялось много. Поднятые вопросы актуальны и не могут быть проверены инвесторами. Нам лишь известно, что эмитент платит, проценты по долгам съедают почти всю EBITDA, а долг в основной массе облигационный. Были ли схожие кейсы, где банковский долг замещался облигационным, когда ICR была в районе 0,9-1,1? Конечно да. Можно ли утверждать, что компания пирамида? Нет. Сможет ли компания пережить 2026г? Вероятно да, поскольку оставшийся долг незначительный в общего долга компании. Раньше я не покупал бумаги, потому что они были дорогими для своего кредитного риска. Теперь цены упали, доходности выросли… Однако мой портфель уже и так полон риска. Я пройду мимо, хотя смотреть за компанией стало интереснее. Покупатели у бумаг найдутся. Не все поддались панике и потеряли доверие к компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Прогресс за 1кв2026г, РСБУ КВАЗАР лизинг за 1кв2026г, РСБУ ЛК-ПРОГРЕСС за 1кв2026г, РСБУ Арлифт Интернешнл за 1кв2026г, РСБУ (+МСФО) ИЛС за 1кв2025г
Разборы эмитентов за апрель тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале/ МАХ