Как 0DTE-кондоры, мартингейл и вера в модель закончились выносом на $50 млн

Где-то год назад на WSJ попалась статья об очередном опционном «маге» рынка — Капитане Кондоре.

Ху из мистер Капитан Кондор ?

Капитан Кондор — это Дэвид Чау, американский опционный трейдер, основатель InsideOptions. Основной вид торговли — железный кондор 0DTE SPX-опционами: по сути, ставка на то, что индекс останется в заданном диапазоне до конца торговой сессии.

Железный кондор сам по себе не является какой-то сильно рискованной стратегией. Это стандартная опционная конструкция с ограниченным риском на один спред. Но у нее есть важная особенность, особенно у краткосрочных 0DTE: прибыль ограничена полученной премией, а убыток обычно заметно больше потенциальной прибыли.

Чау вел платное сообщество в Slack из более чем 1000 участников. Публично не афишировалось, но в нескольких источниках указывалась цена около $5500 в год, а участникам предлагалось иметь капитал минимум $26000.

В 2025 году о нем уже писали как о трейдере, чьи сделки могут быть заметны на рынке. WSJ описывал его как Капитан Кондор, который вместе со своей группой мог открывать позиции на десятки тысяч SPX-контрактов.

Здесь важный момент — когда розничный трейдер торгует один-два спреда, это просто личная сделка. Когда тысяча человек повторяет один и тот же план, а суммарная позиция достигает десятков тысяч контрактов, это уже может становится рыночным фактором. Особенно в 0DTE, особенно в праздничную неделю с низкой ликвидностью.

Суть была достаточно простая: открытие 0DTE железного кондора на SPX — получение премии, если индекс остается внутри диапазона.

На спокойном рынке такая конструкция может долго выглядеть очень хорошо. Маленькие премии регулярно приходят, сделки часто закрываются в плюс — кривая доходности выглядит ровной. Люди начинают верить не только в стратегию, но и в человека.

Но в этой истории был и второй момент — мартингейл: если индекс двигался за пределы открытого кондора, открывался новый кондор с увеличенным количеством контрактов. На бумаге выглядит красиво. В реальности рано или поздно упираешься в лимит капитала, ликвидности или просто в движение рынка.

Именно это, судя по всему и произошло.

Перед рождеством 2025 года, как это часто случается у магов рынка: «что-то пошло не так»

Примерное развитие событий выглядело так: сначала группа открыла около 4400 кондоров; после неудачи следующая позиция выросла примерно до 17000; затем до 48000; а финальная сделка была уже порядка 99000 кондоров. Потом деньги закончились. 

При этом движение SPX, которое сломало сделку, было всего около 0,3%. Это точно не было крахом рынка.

MarketWatch писал о совокупном ущербе для Чау и его подписчиков как о потере порядка $50 млн. В публикациях также отмечалось, что часть участников потеряла значительную часть или весь торговый капитал.

Согласно выпискам со счетов, изученным MarketWatch, некоторые члены группы Чау потеряли сотни тысяч долларов — большую часть своих сбережений. Один из участников создал страницу на GoFundMe для сбора пожертвований на покрытие основных расходов на проживание.

«В канун Рождества я понес катастрофические финансовые потери на фондовом рынке. Потеря произошла внезапно и в одночасье полностью изменила мои обстоятельства», — говорилось на странице. Страница была создана в поддержку жителя Техаса по имени Уорделл «Оди» Райт. В ответ на запрос MarketWatch Райт подтвердил, что создал эту страницу и входит в торговую группу Чау.

Формально железный кондор — стратегия с ограниченным риском.

Если открыть один спред шириной 5 пунктов, риск понятен. Если открыть 90000 таких спредов, риск уже другой.

Если до этого несколько раз увеличивать размер после убытков, то это уже ставка на то, что следующая попытка точно спасет всю серию.

Можно быть правым 95 раз из 100, но если на 96-й раз размер позиции стал максимальным, вся статистика до этого перестает иметь значение.

После истории появились разговоры, что рынок мог видеть крупную позицию и что маркет-мейкеры или другие участники могли понимать, где находится уязвимый уровень. В такие времена вероятность манипуляций на рынке возрастает. Но не в коварном смысле: весь мир знал об этой ситуации. 

В одном из пересказов Bloomberg приводится мнение, что в праздничную неделю с пониженной ликвидностью у участников на другой стороне могло быть больше влияния на краткосрочное движение. Даже если никто специально ничего не толкал, сама конструкция уже была уязвимой.

Если твоя позиция такова, что движение индекса на 0,3% в праздничный день убивает счет, очевидно, что проблема не в заговоре маркет-мейкеров, а в риск-менеджменте.

После рождественского выноса публичная торговая активность Чау, была приостановлена.

Особенно позабавила его фраза:

«Я использую вероятностный подход, и хотя я понимал, что это возможный исход, этой проблемы не было для данной конкретной модели в течение последних 3 лет».

Сколько существуют рынки, видимо столько мы и будем слышать о том, что: «раньше такого не было» 

В целом, ничто не ново под луной: попасть в удобный режим рынка, засветиться, собрать с подписки несколько миллионов долларов и уйти в закат «перегруппировываться»  ))

«Я чувствую вину за произошедшее, но в то же время полон оптимизма и считаю, что есть возможности для улучшения», — написал он в заявлении, отправленном по электронной почте.