🍳 Сковородка в кредит: стоит ли спасать баланс Williams & Oliver?

Приветствую, коллеги! Эмитент ООО «Патриот Групп» (бренд премиальной посуды Williams & Oliver) снова пришел на долговой рынок. Выпуск 001Р-03 на 300 млн ₽ — это уже третий заход за 15 месяцев, и в этот раз история больше похожа на экстренное рефинансирование старых долгов, чем на агрессивное масштабирование бизнеса.

Давайте заглянем под крышку этой премиальной кастрюли и посмотрим на свежую отчетность по РСБУ за 2025 год. Начнем с «сахара» — аргументов, которые могут порадовать глаз оптимиста.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 21-23 %

— ориентир доходности до 25,59 %

— срок до 08.06.29

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 03.06.26

— размещение 08.06.26

🟢 Поводы для оптимизма:

✅Узнаваемый бренд и действующая розничная сеть, насчитывающая 22 магазина в топовых премиальных ТЦ.

✅Подтвержденный кредитный рейтинг на уровне BBB со «стабильным» прогнозом от агентства НКР (ноябрь 2025 года).

✅На бумаге рентабельность по EBITDA выглядит роскошно — 37,7% по итогам 2025 года.

✅Выпуск 001Р-03 впервые включает 2 ковенанты: досрочное погашение при нераскрытии отчетности по РСБУ и при потере контроля бенефициаром.

✅Перспектива снижения ключевой ставки: падение с текущих 14,5% до прогнозных 12% к концу 2026 года может сэкономить компании около 100 млн ₽ процентных расходов в год, что механически поднимет ICR с 1,6× до 2,2×.

✅Абсолютно прозрачная структура собственности: 1 бенефициар (Широков Д.В.) владеет 100% долей компании.

✅Свежий аудит без оговорок подтвердил, что по итогам 2025 года эмитент все-таки показал чистую прибыль в размере 7,3 млн ₽.

🔴 Тревожные цифры:

⛔️Выручка по РСБУ за 2025 год упала на 16,2% (с 1,679 до 1,406 млрд ₽) в условиях, когда инфляция в рознице оставалась двузначной.

⛔️Чистая прибыль рухнула на колоссальные 89% по сравнению с 2024 годом.

⛔️Операционный денежный поток (CFO) отрицательный второй год подряд: минус 9,7 млн ₽ в 2025 году (после дефицита в 273,1 млн ₽ в 2024-м).

⛔️Долговая нагрузка взлетела на 52%, достигнув 1,541 млрд ₽ (без учета аренды).

⛔️Коэффициент финансового здоровья ICR (покрытие процентов операционной прибылью) обвалился с 3,3× до опасных 1,6×.

⛔️Оборачиваемость запасов (DIO) улетела в космос — 477 дней! Это значит, что премиальная посуда пылится на складах по 1,3 года.

⛔️Самые вкусные активы уже ушли банку: 19 марта 2026 года компания заложила товары в обороте на 450 млн ₽ в пользу Сбербанка.

⛔️Эпизод с регулятором: 29 декабря 2025 года налоговая приостанавливала операции по счетам эмитента.

⚖️Вердикт

ООО «Патриот Групп» — классический пример того, как красивая обертка в виде рейтинга BBB разбивается о жесткую реальность цифр. Эмитент сейчас платит не за развитие и открытие новых точек, а банально покупает время.

G-спред по предыдущему выпуску уже улетел к отметке 984 базисных пункта, и рынок явно оценивает кредитный риск компании значительно хуже, чем рейтинговое агентство.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,8%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,1 %. Эмитент дает до 25,59 %

💼Резюме.

Математическое ожидание возврата по новому выпуску на горизонте года — отрицательное (около -1,8 п.п.).

Консервативным и сбалансированным портфелям — AVOID без вариантов.

Для любителей острых ощущений с агрессивным ВДО-портфелем: SPECULATIVE лимит не более 1%. И то лишь при условии, что вы отдаете себе отчет: вы покупаете чистый кредитный риск, а не «надежную облигацию c ВВВ рейтингом

☂️Лично мне эмитент может понравиться только при купоне в 23% и то на долю до 0,5% от портфеля ВДО.💸

UPD: 26.05.26 Поставщик электротоваров «Премиум кофе солюшнз» сообщил на «Федресурсе» о намерении обратиться в суд с заявлением о признании банкротом «Патриот групп» (НКР – BBB.rս). Сумма задолженности компании составляет 14.1 млн руб.

В таких условиях я точно МИМО этого размещения.

Не является инвестиционной рекомендацией