VaR vs CFaR*: две философии торговли

1. Два трейдера, один результат, разная радость

Представьте двух трейдеров. Оба закончили год с доходностью +50%. Оба — профессионалы. Но радуются они совершенно разным вещам.

В чём разница? Трейдер А постоянно несёт деньги в рынок, и это VaR-мышление. Трейдер Б регулярно выносит деньги из рынка, и  это CFAR-мышление.
Эта статья не о том, кто «правильнее». Это о двух разных бизнес-моделях с разными целями.

2. Частные инвесторы: деньги в рынок

Частные инвесторы могут выбирать подход. Многие выбирают VaR, то есть копируют стратегию фондов.

Почему фонды используют VaR? Потому что их задача — рост капитала клиентов. Клиенты получают прибыль через рост стоимости пая, а не через регулярные выплаты. Фонд структурно обязан использовать VaR-подход, это природа доверительного управления.
Метрики успеха фонда: CAGR, рост equity curve.

Типичный пример такого подхода — Александр Шадрин, долгосрочный инвестор

Александр Шадрин (https://smart-lab.ru/my/option-systems/) — один из известных частных инвесторов на Смартлабе. 21 год на рынке, портфель российских акций.

График: динамика портфеля Шадрина

Философия Шадрина: реинвестировать всю прибыль, накапливать капитал. Живёт скромно, терпит просадки годами. Горизонт инвестирования — десятилетия. Цель — вырастить большой портфель.
График показывает БАЛАНС (абсолютные рубли). Каждый год Шадрин несёт деньги в рынок — реинвестирует дивиденды, докупает на просадках, копит, откладывает жизнь в расчете на будущее.

Общие черты VaR-инвесторов:

• Метрики: CAGR, рост equity curve
• График: БАЛАНС (абсолютные рубли в портфеле)
• Деньги идут В рынок (реинвестирование)
• Радость: «Портфель вырос с 30М до 45М!»
• Просадка: можно переждать месяцы/годы
• Плечо: постоянно низкое (1-2x), всегда в рынке
• Горизонт: годы, десятилетия
• Цель: накопить большой капитал

3. Частные трейдеры: деньги из рынка

Есть другой подход для частных трейдеров — CFaR-мышление (Cash Flow at Risk). Счёт — не портфель для накопления, а рабочий капитал для производства денежного потока.

Рассмотрим обобщённый пример алготрейдера по аналогии с Шадриным.

Общие черты CFAR-трейдеров
• Метрики: Calmar Ratio, Max DD, месячный cash flow
• График: ДОХОДНОСТЬ (%, эффективность капитала)
• Деньги идут из рынка (регулярные выводы)
• Радость: «Вывел 15М, купил жене сапоги!»
• Просадка: выше расчетного порога КРИТИЧНА — останавливает production, пересматривает балансировку алгоритмов
• Плечо: переменное (0-10x), адаптивность к ситуации
• Позиция в рынке: входит/выходит по сигналам, не всегда в рынке
• Горизонт: месяцы, кварталы
• Цель: соотношение доходность/просадка, постоянный денежный поток

4. Ключевые отличия: баланс vs доходность, cash in vs cash out, всегда в рынке vs использование плеча от 0 до ХХ

Инвесторы (VaR) и трейдеры (CFaR) различаются по трём фундаментальным параметрам:

1. График и метрики:
Инвесторы меряются размером портфеля. Чем больше рублей — тем успешнее. График баланса растёт год за годом.
Трейдеры меряются эффективностью капитала. Сколько процентов заработал — вот что важно. Размер счёта остаётся примерно постоянным, прибыль выводится.

2. Направление денег:
Инвесторы постоянно несут деньги В рынок — реинвестируют дивиденды, докупают на просадках.
Трейдеры регулярно выносят деньги ИЗ рынка — выводят прибыль на жизнь, бизнесы, недвижимость.

3. Позиция в рынке и плечо:
Инвесторы всегда в рынке. Капитал работает постоянно, позиции держатся годами. Плечо низкое и стабильное (0-2x).
Трейдеры входят/выходят по сигналам. Могут быть вне рынка (0x) или с высоким плечом (5-10x) в зависимости от ситуации. Это адаптивность — ключевое конкурентное преимущество.

Это не «правильно vs неправильно». Это разные бизнес-модели с разными целями.

5. Практические кейсы

Кейс 1: Просадка
Инвестор (VaR): «Переждём, горизонт — годы. Можно докупить на просадке.»
Трейдер (CFAR): «Один алгоритм показал -15%. Остановил, капитал перераспределил в другие стратегии. Общая просадка счёта минимальна. У меня НЕ МОЖЕТ быть -20% по всему счёту — отключу проблемный алго задолго до этого.»

Кейс 2: Прибыль +50%
Инвестор (VaR): «Отлично! Портфель вырос с 30М до 45М. Реинвестирую.»
Трейдер (CFAR): «Отлично! Вывел 15М. Купил жене сапоги, вложил в недвижимость, запустил новый бизнес. Счёт ~30М — рабочий капитал для следующего цикла.»

Кейс 3: Масштабирование
Инвестор (VaR): «Добавлю 5М. Портфель 35М, диверсифицирую.»
Трейдер (CFAR): «Не могу — стратегия упёрлась в ликвидность. Глубина стакана не позволяет увеличить лот без деградации Calmar. Масштабирую через новые стратегии.»

6. Выводы

VaR и CFAR — две легитимные философии, служащие разным целям. Это не «правильно vs неправильно», а разные бизнес-модели.

Фонды: Структурно обязаны использовать VaR. Задача — рост капитала клиентов. Метрики: CAGR, Sharpe. График баланса. Всегда в рынке.

Частные инвесторы: Выбирают VaR — копируют фонды. Реинвестируют, копят, терпят просадки. Деньги В рынок. Цель — большой портфель. График баланса. Всегда в рынке.

Частные трейдеры (CFAR): Производят cash flow на переменном плече. Выводят прибыль. Деньги ИЗ рынка. Цель — соотношение доходность/просадка. График доходности. В рынке по сигналу.

Ключевые отличия: Не в риске, не в доходности, а в: (1) типе графика (баланс vs доходность), (2) направлении денег (В рынок vs ИЗ рынка), (3) позиции (всегда в рынке vs по сигналу).

Оба подхода имеют право на жизнь, главное — понимать свою бизнес-модель и не применять чужие метрики к своей стратегии.

Какой подход выбираете вы?

*Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Все примеры приведены в образовательных целях