Кодерлаб: импакт-венчур

АО «Кодерлаб», обыкновенные акции которого выставлены на продажу на платформе Брейнбокс, учреждено Сергеем Мочаловым в марте 2026 г. специально под эмиссию. Согласно выложенному на платформе акционерному соглашению,«Общество по результатам инвестиционного раунда на Платформе обязуется приобрести долю в уставном капитале в ООО «Кодер Лаб», определяемой по следующей формуле: (сумма перечисленных денежных средств * 12,6) / 15 000 000, в результате увеличения уставного капитала». То есть, АО буферное, а оценка раунда 15М/12,6% = 120М. Типовое акционерное соглашение сделано ради  кэрри 20% в пользу платформы.

В операционном ООО проекта «Кодер Лаб» С.Мочалов имеет 69%, остальное у трех лиц, связанных с фондом Чак.вс. При этом уставный капитал так и  остался 10 тыс. Вот история каптейбла. Видимо, инвесторы заходили кэшаутом. На баланс ООО их деньги могли попасть либо в форме имущественных взносов, либо в форме займа. Отчетность указывает на второй вариант: 12М долга, а капитал 6,7М сформирован только чистой прибылью.

«КодерЛаб— образовательная платформа для обучения детей школьного возраста IT, сочетающая два подхода к образованию: ИИ и живой наставник работают в паре. Главная особенность — глубокая AI-персонализация: алгоритмы автоматически подбирают для каждого ребенка индивидуальную траекторию обучения» -самопрезентация на ББ. (Ага, и тут ИИ, а как же.) Итак, это не онлайн-курсы: работают со школами. На сайте «подключенные» школы названы «филиалами». Сейчас таких десять: восемь в Москве, по одной в Калуге и Обнинске. Видимо, до 2024 года проект действовал оффлайн, а  затем появилась IT-платформа. (Под её развитие и зашел Чак? Наверное, знает, что такое «AI-персонализация»!) Точно понять бизнес-модель из презентации мне не удалось. Видимо, b2b2c:школы на своих площадях со своими преподавателями организуют курсы, используя платформу и методики Кодерлаба, за что «сервис получает от 30% до 70% с каждого ежемесячного платежа».

Выручка проекта в 2025 г. по данным презентации — 23,8М. Выручка операционного ООО — 13,0М. Где остальное? ИП у основателя нет. Гипотеза 1:особенности учета. 23,8М родители заплатили школам, но 10,8М где-то там у школ и осталось. (В эдтехе порядка 50% прямых издержек — оплата учителей.) Гипотеза 2: 23,8М — по начислению, а 13М — фактически полученные деньги. Тогда разница «сидит» в дебиторке (которой аж  22М). Не видя упручета, не понять.  (К слову, анализ проекта  такой стадии в первую очередь требует изучения данных УУ. Так как ни презентация, ни бухгалтерская отчетность не дают полной картины начинающего бизнеса. Ни один ангел без этого  не зайдет. Крауд — другое дело.)

Этот слайд — ужас! График отражает не планы, а мечты. Либо специально сделан для буратин. Мы смотрели много проектов эдтех. Выдали даже две оферты (не принятые основателями).Рынок эдтех очень плотный,он уже прошел стадию бурного роста и начал консолидироваться. Сдизраптить его крайне трудно, ИИ сейчас у всех в стэке, и не факт, что он прям реально поможет потеснить толпу опытных игроков. Да и конкуренция ведь не только за деньги родителей, но и за время детей, которые не могут же заниматься всяким разным по 30 часов в сутки. То есть, курсы IT борются и с хоккеем, и с музыкой...

Рост х3 привыручке 20М случается нередко. Но обычно он обманчив. Это «низко висящие плоды». При дальнейшем росте экономика сдувается, и проект впадает в гомеостаз. Поднимает еще раунд, делает рывок — и снова тормозит. Такова типичная картина. Посмотрим, как будет здесь. Но «прогнозируемой» экспоненты не будет всяко.

А это еще ужаснее! «Доходность» — нечто, что может быть посчитано в момент ликвидности, если таковой момент когда-нибудь настанет:экзит, обратный выкуп. Рассуждать о доходности как о некоем быстрорастущем графике— разводняк, чреватый в будущем исками по ст. 159 «Ну и где обещанная стоимость акций? Я покупал в расчете на неё! Выкупайте! Как это нет? Жулики!»  Для нас такое — красный флаг.

Вот еще странный слайд:

С такой юнит-экономикой в онлайне (LTV/CAС =20) прибыльному бизнесу инвестиции вообще незачем: виральный взрыв должен случиться сам собой. То ли посчитано неверно, то ли бизнес-модель такова, что ЮЭ не имеет явного влияния ни на прибыль, ни на рост. А зачем тогда этот слайд? Чиста для ынвесторов?

Чак.вс в каптейбле — это аргумент, спору нет! Мартин небось  разобрался в рынке и  видит потенциал продукта. Более того, команда, по его мнению, способна оный потенциал реализовать. Каковое обстоятельство, безусловно, перевесило бы почти всё, включая завышенную оценку и кэрри платформы. Но тут такое дело: совсем недавно данный проект посмотрел наш партнер. И слегка разошелся с Чаком во мнениях. Или не разошелся? Тут ведь еще вот какой вопрос. Если я верю, что проект вправду будет расти втрое каждый год, зачем же мне  размывать свою долю в таком крутом активе? В подобных случаях честные грамотные инвесторы делают follow on:))

Короче, если  честно, изложенное в презентации сильно отдает «венчуром  в голове». И оценка венчурная, и графики в стиле фэнтези, и в целом сквозит какой-то наив. В чем киллер-фича-то, без которой ТАК расти не получится? Я вот не понял. Крутизна платформы? Лет пять назад IT-продукт мог бы стать фичей, сейчас вряд ли. Мощный ресурс GR? О да, это был бы крутой конкурентный фактор, но о нем ни слова.

Можно ли вкладываться? В принципе, да. Понятно, что венчурная упаковка отпугивает, но под ней — живой прибыльный бизнес. Хотя, имхо, это будут скорее импакт-инвестиции. Коли имеются свободные деньги, отчего бы не вложить их в благое дело? Шансы вернуть вложенное есть. Рынок M&A в эдтехе весьма  развит, и если за 2-3 года проект прочно встанет на ноги, то вполне может продаться  дороже, чем за 120М. Но на кучу иксов надежд питать не стоит. Был бы рад ошибиться, но… как-то так.