$IVAT: история о том, как я купился на маркетинг IT-компании

Я пишу это как начинающий инвестор, который поверил в историю т.н. лидера корпоративных коммуникаций и купился на акции ПАО «ИВА» (MOEX: IVAT). И, оглядываясь на 2 года назад, вижу, что не заметил слишком много красных флагов.

Чуть-чуть ликбеза

IVA Technologies была основана в 2017 году. Она зарегистрирована в Иннополисе (Татарстан). Компания разрабатывает решения для корпоративных коммуникаций, включая платформу для видео-конференц-связи, мессенджер, IP-телефонию. За это время количество поставленных лицензий достигло более 200 тыс., а число ее заказчиков превысило отметку 500, среди клиентов — «Транснефть», Банк России, ВЭБ.РФ, «ЕвроХим», НЛМК, «Роскосмос», МКБ, РЖД и другие.

IVA Technologies стала первой публичной компанией среди российских разработчиков решений для корпоративных коммуникаций. В июне 2024 года разработчик провел IPO на Московской бирже.

ООО «ИВКС» зарегистрировано 14 июля 2017 г., в апреле 2024 года компания переименована в ПАО «ИВА».

Пришлось разбираться в фактах, риск-метриках и публичных заявлениях эмитента. В итоге получилась наглядная история о том, как современный маркетинг раздувает бренды и делает невозможное возможным.

Громкое IPO и очень тихие результаты

Надо отдать должное. Я никогда не интересовался продукцией IVA и знать не знал об этой компании до её выхода на IPO. Снимаю шляпу: мощный пиар, амбассадор в лице Тимати, красивые презентации и мероприятия. Было многообещающе.



Но.
Показатели $IVAT: -46,6% за неполные 2 года. На старте IPO (июнь 2024) закрытие ~297,6 руб., а 26 февраля 2026 закрытие было уже ~159,05 руб. Даже по этим двум точкам видно и падение интереса/ликвидности: в день запуска IPO оборот около 652,7 млн, а в один из последних дней на скриншоте — около 40,2 млн (это не полноценная статистика за период, но контраст показательный).

Современная мода гласит, что в айтишке сейчас везде так [плохо] и ругать эти компании попросту нечестно. Окей. Но хочется справедливости. Действительно ли это специфика IT или нам продали кота в мешке?

Дальше я буду сравнивать маркетинг IPO-кампании IVA Technologies с реальными фактами, приводить примеры и другие источники.

В общем, поехали. В первую очередь нас интересуют финансы.

1) Выручка в СМИ и выручка по МСФО — почему цифры так расходятся?

В инвест-истории роста и лидерства цифры должны быть бетонные: единая методология, сопоставимость, прозрачность. Здесь получается странная математика.

Сравним:

• За 2023 в публичных обзорах рынка (а основной рынок для IVA — это видеоконференцсвязь) фигурирует оборот ~4,042 млрд. руб., при этом в раскрытии по МСФО всего лишь ~2,5 млрд руб.;
• за 2024 в аналогичных обзорах фигурирует ~4,96 млрд. руб., при этом в МСФО всего ~3,33 млрд руб.

При чем эмитент активно рассказывает в своих социальных сетях о лидерстве в рейтингах по выручке, используя именно цифры 4,042 млрд. и 4,96 млрд. руб.

Да, я допускаю, что речь может идти о разных базах расчёта (например, с НДС, выручка по направлению, выручка по проектам, GMV, выручка в составе ГК и т.д.). Но тогда нормальная практика — прямо и четко объяснить инвестору, что именно сравнивается.

Пруфы:

• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-v-top-3-krupnejshix-postavshhikov-reshenij-v-sfere-unificzirovannyix-kommunikaczij/ 
• https://t.me/ivauc/505 
• https://t.me/ivauc/143 
• https://iva.ru/ru/investoram/#strategy_finance 

Как инвестор, на поверхности я вижу 4,9 млрд и явного лидера / №1, вместе с рекомендациями БРАТЬ от Тинькофф, Сбера и целого ряда инвест-аналитиков. Спустя время я начинаю думать и сравнивать официальные цифры и факты. А там всё расходится.

Это тот самый мем stonks или маркетологи сознательно формируют образ лидера, не стесняясь в средствах?

2) Амбассадоры IVA ничего не знают об IVA

Российский рэпер и бизнесмен Тимур Юнусов (Тимати) стал акционером компании IVA Technologies (ПАО «Ива»). Об этом на церемонии начала торгов на Мосбирже рассказал сооснователь компании и председатель совета директоров Николай Ивенев.



А теперь, внимание, заявления рэпера:

«Но я очень рад, что сумел где-то лет 7 назад разглядеть этот алмаз неограненный, который сейчас стал настоящим бриллиантом с серьезным выходом на IPO».

«За последние 7 лет я увидел огромный рост. Потрясающий рост, огромный потенциал, а самое главное, это российский продукт, за который не стыдно».

«Это IT-компания, в которой я являюсь партнером, учредителем. Наконец-то можно официально анонсировать — то, над чем мы вместе со всей командой работали последние 7 лет вышло в стадию IPO. Это самая продвинутая видеоконференцсвязь, простым языком — аналог Zoom».

Всё это рэп-исполнитель озвучил на ПМЭФ (а это довольно дорогой и знатный форум — только попасть туда будет стоить около 1 млн. руб.).

И вишенка на торте: наш амбассадор на старте сливает свой пакет по 420 руб. против рекомендованной 300 руб., Карл! Это ещё один рэд флаг, которому я, ввиду своей неопытности, не придал значения. Скажу проще: красиво заработал, сливая неликвид.



Забавно еще и то, что на 22 мая Тимати в списках акционеров не было, о чем писали разные источники:

• https://vk.com/wall-201880129_479461
• https://www.tbank.ru/invest/social/profile/LexxFreeman/42ac9e0a-9e0e-419f-a85b-d1b897638e30/

Чем же занимается IVA? Именно этот вопрос задали журналисты Тимати, но он не смог ответить. За 7 лет, похоже, ему не удалось разобраться в этом вопросе. Хорошая ржака, но только если вы не вложились в акции.



Дальше — хуже. Когда я гуглил связь Тимати с IVA, на первой же странице наткнулся на этот пост. Если совсем коротко, то он ставит под сомнение прозрачность появления IVA и наталкивает на мысли, что за ней стоят государственные чиновники и круг связанных с ними бизнес-структур. В это углубляться не буду, т.к. плохо разбираюсь в русском айти и в лицах этого самого айти.

3) Отказ выплачивать дивиденды

На старте IPO наш эмитент обещал, что в ближайшие несколько лет будут выплачиваться дивиденды в размере четверти от прибыли.

Пруфы: 

• https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Roy_Raymond/f87c7dbc-bc67-4693-82e7-b089f650549c/
• https://alfabank.ru/alfa-investor/t/iva-technologies-strategicheskaya-ideya-s-dohodnostyu-23-na-gorizonte-goda/
• https://iva.ru/assets/content/Investors%20docs/dividendnaya-politika.pdf

В последнем официальном документе в п. 6.2.1 у эмитента прямо оговорено, что если показатель Чистый долг / EBITDA составляет не более 2, то минимальный целевой уровень составляет 25% от Скорректированной чистой прибыли за соответствующий отчетный период.

Теперь цитирую аналитиков Альфабанка:
«Акционеры ИВА на годовом собрании не утвердили выплату дивидендов за 2024 год в размере 3 руб. на акцию. Объём потенциальных выплат оценивался в 300 млн руб., что соответствовало доходности около 2% к текущей рыночной цене».

Взглянем на показатели задолженностей: 861 млн. руб. в 2023 г., и по ~500 млн. руб. в 2024 и далее.

Если отбросить мысль о том, что эмитент обманывает своих акционеров и нарушает устав собственных внутренних документов, то получится, что компания переживает серьёзную кредитную нагрузку, а реальный долг превышает 2x EBITDA, т.е. находится в районе 4.5 млрд. рублей.

Почему IVA отказывается платить дивиденды? Жадность или компания в публичном поле серьёзно снижает показатели задолженности, а в реальности кредитных обязательств куда больше (и денег попросту нет)?

Быть может это изначально all-in в IPO и никаких далеко идущих планов вообще не было (и авторы поста про связи с госчиновниками и желанием снять сливки с IPO могут оказаться правы)?

Кстати, акционеры IVA еще на годовом собрании 28 июня 2024 года утвердили решение не выплачивать дивиденды и за 2023 год.

4) Резкий трехкратный рост дебиторской задолженности

В конце апреля 2024 г. IVA сообщила о росте в 2023 г. выручки на 77%, вместе с тем сумма дебиторской задолженности на 31 декабря 2023 г. составила более 1,2 млрд руб. (кстати, это почти половина выручки), в то время как на 31 декабря 2022 г. она составляла всего 458,7 млн руб.

Ранее я бы не придал значения этим показателям, однако на фоне остальных расхождений публичного маркетинга IVA с фактами думаю (не претендую на истину, но предполагаю), что это вполне вписывается в причёсывание имиджа компании в рамках IPO. Ведь дебиторская задолженность учитывается как выручка, а это значит, что не имея на счетах реальных денег, на бумаге ваш бренд всё равно может выглядеть успешнее конкурентов. При условии, что на тот момент IT-компании были освобождены от налога на прибыль, мы можем допустить, что увеличение дебиторской задолженности хоть в 3, хоть в 10 раз ни к чему не обязывало бы IVA, позволяя демонстрировать успешную выручку на рынке.

Дутое лидерство, и следующие 2 пункта лишь подтвердят эту мысль.

Пруф: https://www.cnews.ru/news/top/2024-05-15_predstavlennye_iva_technologies

5) Доля рынка

В публичных материалах IVA рядом с рыночным лидерством постоянно всплывает государственный фрейм: госсектор, госорганы, госзаказчики, B2G и т.п. Соответственно, мы это впитываем и в голове проводим примерную параллель:
IVA —> лидер в сфере ВКС —> импортозамещение —> лидер поставок в госсектор.

В феврале 2026 года Счетная Палата вдруг выпускает большое исследование цен и госзакупок российской айтишки, где выясняется, что в сегменте коммуникационного ПО внезапно 61,7% рынка 2022-2025 заняла TrueConf, а IVA охватила всего ~8,5%. Про TrueConf я слышал, но, следя за эмитентом был уверен, что лидером является именно IVA.

Выводы:

• либо госсектор в материалах IVA — это попытка размыть тезис (госкомпании, квазигоссектор, отдельные кейсы, где-то когда-то внедрили),
• либо компания сознательно строит замки из песка для инвесторов, которые поневоле стали и подписчиками и читают весь этот маркетинговый буллщит, в то время как в госсекторе с 7-кратным перевесом доминирует совершенно другой разработчик.

Пруфы:

• https://www.rbc.ru/technology_and_media/26/02/2026/699f1fe09a7947ea3a14d0f3
• https://ach.gov.ru/upload/iblock/09a/8hgeeddf59i08esf3n51mawhrvozr9ui/Otchet_zakupka_PO.pdf

6) Бездоказательный «№1»

Самое неприятное для меня — это то, я купился именно на маркетинг без реального фундамента. Так бывает, когда ты впервые сталкиваешься с новой для себя сферой, к тому же нишевой.

Начав своё, так сказать, расследование, я узнал, что ФАС в Татарстане (а именно там базируется IVA) делал предупреждение по поводу заявлений на сайте эмитента (в т.ч. про «компанию «№1 / #1»). Формулировки в духе «#1 …» / «№1 …» без конкретных параметров сравнения и объективного подтверждения могут создавать впечатление превосходства и вводить людей в заблуждение. Более того, компании IVA было предписано прекратить распространение таких утверждений и отчитаться об исполнении.

Пруфы:

• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-1-sredi-postavshhikov-vks-v-rossii/
• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-v-top-3-krupnejshix-postavshhikov-reshenij-v-sfere-unificzirovannyix-kommunikaczij/
• https://br.fas.gov.ru/to/tatarstanskoe-ufas-rossii/89e0545b-465c-4a53-9896-3dfcfc04ac67/
• https://br.fas.gov.ru/to/tatarstanskoe-ufas-rossii/70c6605e-f32d-46c3-9a81-d9753f3219a1/

Уже тут я мог бы поверить, что IPO строится на голом маркетинге. Но мы пойдем дальше.

7) Судебные разбирательства из-за долгов IVA

Ещё один фактор, который с точки зрения инвестиций стоит учитывать, это судебные споры, по которым можно сделать выводы о качестве менеджмента и управления компанией. Здесь вопросов много.

7.1) IVA как ответчик: взыскивают деньги, IVA спорит, но проигрывает.

Есть постановление девятого арбитражного апелляционного суда, где с ПАО «ИВА» взыскали задолженность/авансы/неустойку по договору рекламных услуг. Суд, в частности, указывает, что IVA не направила мотивированный отказ в срок, а замечания к актам носили общий характер; в итоге услуги считаются принятыми и подлежат оплате.

Пруф: https://kad.arbitr.ru/Card/3416ed5a-4320-464a-8e42-b9c3b8f79006


Перевожу на инвесторский: почему публичная компания вообще доводит до взысканий за услуги?

7.2) IVA как истец — и даже тут проблемы.

Есть дело, где IVA взыскивает с некоего «Астрософт» долг, однако иск оставлен без движения из-за процессуальных недочётов (в т.ч. по госпошлине/загрузке приложений). Да, это не приговор и не оценка правоты по существу. Но это показывает, уж простите, вайб компании: процессы идут потоком, и даже, казалось бы, базовые вещи делаются криво.

Пруф: https://kad.arbitr.ru/Card/e5548507-b04a-4def-8ddd-3f83c4cfff94

7.3) IVA как кредитор в банкротстве контрагента.

ПАО «ИВА» заявляет требование ~8,25 млн о включении в реестр кредиторов в деле о банкротстве ООО «МКТ».

Пруф: https://kad.arbitr.ru/Card/8c80bc74-413e-40e6-9bef-fc2603da0fc9

Вопрос инвестора: мало того, что дебиторка растёт как на дрожжах, но и риск-менеджмент ведётся на коленке? Почему так часто деньги приходится выбивать через банкротные процедуры?

Сам факт того, что подобных историй становится больше, безусловно, тот самый рэд флаг.

И теперь риторический вопрос: если компания тот самый лидер и №1, почему вокруг неё столько несоответствий, споров о платежах, актах, задолженности и взысканиях?

8) Уход отца-основателя

Наименее значимый факт, но всё же показательный. 6 августа 2025 г. РБК, Форбс и еще ряд СМИ выпустили новость о том, что один из основателей IVA Technologies Николай Ивенев (Ивенев — полагаю, в его честь и назвали IVA) продал свой пакет акций в размере 21,66% и полностью вышел из акционерного капитала компании. Покупателями стали мажоритарные акционеры компании — Станислав Иодковский, Евгений Терентьев и Андрей Зокин. Сделка была закрыта 5 августа 2025 года.

Если сложить паззл

• IVA vs ФАС: громкий маркетинг о компании №1 против предупреждений антимонопольного регулятора о вводящих в заблуждение сравнениях;
• IVA vs Счетная Палата: на выходе всего 8.5% рынка среди госзакупок коммуникационного ПО;
• красивая выручка vs МСФО: завышенная выручка в публичных исследованиях против реальных цифр в отчётности эмитента;
• IVA vs отцы-основатели: амбассадор 7 лет работает над развитием IT-стартапа, превращая его в лидера рынка, но при этом не знает, чем занимается компания; Ивенев продает весь свой пакет акций;
• IVA vs журналисты: красивая история об импортозамещении против потенциальных связей с госчиновниками и жажды наживы;
• IVA vs инвесторы: обещания против отказа платить дивиденды без прозрачного объяснения мотивации владельцев бизнеса;
• И на фоне этого −46,6% от цены закрытия дня IPO до февральских значений.

Да, я понимаю, что публичные рейтинги делаются сторонними компаниями, однако же IVA использует их в своём маркетинге, что даёт мне полное право делать такие противопоставления.

Также я не претендую на истину в первой инстанции и ни к чему не призываю, однако прошу таких же начинающих инвесторов с еще неразвитым паучьим чутьем КАК СЛЕДУЕТ думать, прежде чем вкладывать свои деньги в акции российских IT-компаний, о которых ещё вчера никто не знал. Мои мысли выше вовсе не набор притянутых за уши случайностей, это паттерны, которые смело можно назвать как минимум оверпромис, как максимум — манипуляцией рынком.

Однако с манипуляциями пусть разбираются ЦБ и другие уполномоченные. А я расскажу, что в таких случаях может сделать инвестор.

Повторюсь: я не призываю к травле. Я призываю к нормальной практике и тщательному анализу. Когда публичная компания активно формирует ожидания, инвестор имеет право требовать корректности и проверяемости.

Что можно сделать законно и по делу:

1. Задать эмитенту публичные вопросы (соц. сети, встречи, раскрытие):

• что же всё-таки означает «№1» и по какой методологии;
• как соотносятся цифры выручки в публичных рейтингах и МСФО;
• почему к эмитенту направляют судебные иски о задолженности.

2. Если вы видите признаки недостоверной/вводящей в заблуждение информации на рынке ценных бумаг — обращение в Банк России по фактам публичных коммуникаций и влияния на спрос/цену. База для такой логики легко гуглится.

3. По рекламным/сравнительным лозунгам — ФАС: прецедент в виде предупреждений уже есть.

4. По системным признакам недобросовестных коммуникаций и возможного введения в заблуждение — можно обращаться и в иные органы, но лучше всегда прикладывать документы и конкретные цитаты/скриншоты, а не эмоции (как я).

Дополнительные ссылки на материалы

• https://iva.ru/ru/investoram/
• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-1-sredi-postavshhikov-vks-v-rossii/
• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-v-top-3-krupnejshix-postavshhikov-reshenij-v-sfere-unificzirovannyix-kommunikaczij/
• https://iva.ru/ru/news/produktyi-iva-technologies-sootvetstvuyut-novyim-trebovaniyam-pravitelstva-rf-k-videosvyazi-v-gosudarstvennyix-organax/
• https://iva.ru/assets/content/2024-09-05-iva-prezentacziya-investoram-22.pdf
• https://iva.ru/assets/content/20240531-iva-research-ih-final.pdf
• https://iva.ru/assets/content/alfa-iva-technologies-initiation-report-24december2024-2.pdf
• https://iva.ru/ru/news/lider-rossijskogo-ryinka-korporativnyix-kommunikaczij-obyavlyaet-o-namerenii-provesti-pervichnoe-razmeshhenie-obyiknovennyix-akczij-ipo-na-moskovskoj-birzhe/
• https://iva.ru/ru/news/iva-technologies-pobedila-v-nominaczii-samyij-uspeshnyij-vyixod-na-ipo-v-ramkax-xii-naczionalnoj-premii-finansovyij-direktor-goda/