☁️ Облачные замки или бетонная крепость? Разбираем «Селектел» по косточкам 001р-07 R

Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе Selectel — один из топов российского рынка дата-центров и облаков. Пока другие айтишники пытаются «импортозаместиться» на бумаге, эти ребята строят свои серверы и гребут кэш лопатой.

Но так ли все безоблачно в их финансовом королевстве, или где-то протекает крыша?

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 13,6-16,6 %

— срок до 04.03.29

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 27.02.26

— размещение 04.03.26

☘️Почему Selectel — это «краш»

✅Выручка летит «to the moon»: За первое полугодие 2025 года выручка по МСФО скакнула на 46% (до 8,9 млрд руб.) по сравнению с прошлым годом. Это не рост, это вертикальный взлет. РСБУ подтверждает тренд.

✅ Рентабельность по EBITDA держится выше 50% (53% по итогам 2024). Это настоящая «дойная корова». Бизнес генерит деньги с эффективностью печатного станка.

✅Низкий Чистый долг/EBITDA: Коэффициент около 1.6x. Для растущего инфраструктурного бизнеса это «комфорт-плюс». Они не захлебываются в долгах, а вполне уверенно плывут.

✅Рентабельность собственного капитала (ROE) > 60%. Акционеры, наверное, плачут от счастья.

✅Операционный денежный поток (OCF) — мощь: За 6 месяцев 2025 года OCF вырос до 3,7 млрд руб. (против 2,6 млрд годом ранее). Денег в операционке становится больше.

✅Импортозамещение на максималках: Тренд на суверенизацию данных и уход западных облаков — это попутный ветер в паруса Селектела. Спрос на их стойки и облака бешеный.

🚩 Почему есть Negative Vibes:

⛔️Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) упал до 0,57 в 2024 году. Это значит, что краткосрочных долгов почти в 2 раза больше, чем оборотных активов. Компания живет «с колес», постоянно рефинансируясь.

⛔️Процентные расходы сделали «x2»: В отчете за 1 полугодие 2025 процентные расходы удвоились (1,36 млрд против 0,65 млрд годом ранее).

⛔️Покрытие процентов (ICR) снижается: Показатель упал с комфортных 4x до ~3.1x. Запас прочности есть, но жирок тает.

⛔️Z-счет Альтмана в «серой зоне»: Модель показывает 1.53. Это еще не банкротство, но уже звоночек, что финансовое здоровье требует присмотра. Не «богатырь», а скорее «пациент с легкой аритмией».

⛔️Дивиденды vs Долг: Ребята любят платить щедрые дивы (почти 1 млрд за полгода 2025), несмотря на высокую долговую нагрузку и потребность в Capex. Это смело, но иногда выглядит как пир во время чумы.

⛔️Огромный Capex: Чтобы расти, нужно постоянно строить дата-центры и закупать железо. Капзатраты (инвестиции) съедают львиную долю денежного потока (3,7 млрд OCF ушли в 3,6 млрд Capex за полгода 2025). Free Cash Flow (FCF) около нуля.

⛔️Краткосрочный долг давит: В структуре долга много «коротких» денег. По МСФО на 30.06.25 краткосрочные кредиты и займы — 8,5 млрд руб. Это дамоклов меч, который висит над ликвидностью.

🧐 Вердикт:

Селектел — это классический «Growth Story» (история роста), упакованная в бетон дата-центров. Бизнес шикарный, маржинальность — космос. Но финансовая модель агрессивная: они растут в долг, имеют низкую ликвидность и при этом не стесняются выводить кэш через дивиденды.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоиливнутренний рейтинг ВВВ против А+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии25 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,11 %. Эмитент дает ориентировочно 16,5 %.

Покупать ли облигации?

Кредитное качество достойное, дефолт им в ближайшее время не грозит — операционный поток перекрывает проценты, а банки охотно их рефинансируют. Это история для тех, кто верит в IT-сектор РФ, но готов мониторить отчеты раз в квартал.

☂️Лично для меня эмитент интересный, но доходность такая себе, длинные ОФЗ пожалуй с учетом большой дюрации выглядят интереснее. Поэтому я точно мимо, как минимум пока цена выпуска не будет давать 20 + %.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале