Почему при ставке 16% я не покупаю длинные ОФЗ, а накапливаю акции роста

Введение

Банк России опубликовал свежий бюллетень «О чем говорят тренды». Часть участников рынка интерпретировала его как сигнал к скорому смягчению денежно-кредитной политики, указывая на «временный характер» январского всплеска инфляции.

Однако детальный анализ документа и оперативных макроэкономических данных говорит об обратном. Инфляция с начала января составила 1,26%, а сам регулятор прямо указывает на риск вторичных эффектов и высокую инерцию инфляционных ожиданий.

В этих условиях я считаю стратегию агрессивной покупки длинного долга преждевременной. Вместо ставки на дюрацию я предпочитаю сочетание инструментов с плавающей доходностью и точечный набор акций роста — строго в рамках риск-контроля.

Ниже — логика этой стратегии и структура моего портфеля.

1. Макроэкономический контекст: ставка «high for longer»

ЦБ последовательно транслирует ключевой тезис: возврат инфляции к таргету требует длительного периода жестких денежно-кредитных условий.

Текущие данные лишь усиливают эту позицию. Рост цен на 1,9% с начала года делает снижение ключевой ставки на ближайшем заседании маловероятным. Базовый сценарий — удержание ставки на уровне 16% или выше дольше, чем закладывает рынок.

Ключевой вывод:
рынок начинает играть на опережение смягчения ДКП, тогда как фактические данные этот сценарий пока не подтверждают.

2. Фиксированный купон против плавающего: где сейчас перекос

В текущей фазе цикла я вижу дисбаланс в соотношении риск/доходность между инструментами с фиксированным и плавающим купоном.

Длинные ОФЗ (фиксированный купон)

Доходность к погашению (YTM): 13,5–14,5%
Ключевая ставка: 16%
Инфляция — выше таргета

Фактически инвестор принимает процентный риск ради доходности ниже ключевой ставки. Покупка длинных ОФЗ сегодня — это ставка на быстрое и устойчивое замедление инфляции. Пока оперативные данные Росстата этому не соответствуют, премия за риск в таких бумагах выглядит минимальной или отрицательной.

Корпоративные флоатеры (AA / AAA)
Формула купона: ключевая ставка / RUONIA + спред (1,2–2,5%)
Текущая доходность: 17,5–18,5% годовых

В сценарии «high for longer» флоатеры:
1)защищают тело облигации от роста ставок,
2)обеспечивают максимальный текущий денежный поток,
3)сохраняют гибкость портфеля.

3. Решение по долговой части портфеля

Долговая часть моего портфеля составляет около 40% капитала.
В ней я осознанно исключил ставку на дюрацию.

Портфель сформирован из корпоративных флоатеров эмитентов высокого кредитного качества:
ВЭБ.РФ, Газпром нефть, РЖД, ГТЛК, Мегафон, КАМАЗ.

Цель этой части портфеля — не угадывание цикла, а:

1)стабильный денежный поток (около 18% годовых),
2)премия к безрисковой ставке,
3)сохранение ликвидности и управляемости риска.

4. Почему я все же накапливаю акции роста при высокой ставке

Высокая ставка давит на рынок акций по двум каналам:

сжатие мультипликаторов (рост ставки дисконтирования),
рост стоимости обслуживания долга.

Однако рынок часто не делает различий между компаниями:

1)с сильным балансом и высокой рентабельностью,
2) и бизнесами, критически зависящими от дешевого финансирования.

Это создает возможность для входа в качественные компании по сниженным оценкам.

Важно:
я не делаю ставку на скорое снижение ставки.
Я допускаю, что жесткие условия могут сохраниться дольше ожиданий рынка, поэтому:

1)доля акций роста ограничена,
2)позиции формируются исключительно за счет входящего денежного потока,
а не за счет перераспределения капитала из защитных инструментов.

5. Критерии отбора и текущая аллокация

Я накапливаю позиции только в компаниях, обладающих следующими характеристиками:

ROE > 20% — способность создавать стоимость выше цены капитала
(Т-Банк, Сбер)

Ценовая власть (Pricing Power) — возможность перекладывать инфляцию издержек
(Яндекс)

Положительный FCF — снижение зависимости от внешнего финансирования
(Ozon — по последним отчетам)

Текущая аллокация новых покупок

1)Т-Банк $T
Форвардный P/E < 5, высокая рентабельность капитала, возврат к дивидендам.
2)Яндекс $YNDX
Рост операционной эффективности, умеренная долговая нагрузка.
3)Ozon $OZON
Переход к положительному свободному денежному потоку и резкое снижение мультипликатора EV/EBITDA.

6. Что может пойти не так

Я отдаю себе отчет, что стратегия не лишена рисков:

1)ключевая ставка может оставаться выше 16% дольше 2026 года,
2)возможен рост налоговой и регуляторной нагрузки на бизнес,
3)давление на потребительский спрос может затянуться.

Именно поэтому доля акций роста ограничена, а их набор носит методичный, а не агрессивный характер.

Резюме

Моя стратегия на первое полугодие 2026 года — консервативно-агрессивная:

1)около 40% капитала размещено во флоатерах для генерации стабильного денежного потока;
2)этот поток используется для постепенного набора акций роста, находящихся под давлением жесткой ДКП;
3)покупку длинных ОФЗ считаю оправданной только при появлении устойчивого тренда на снижение недельной инфляции, чего на данный момент не наблюдается.

📊 (Скриншот текущей структуры портфеля)




Вопрос к аудитории

Считаете ли вы текущую доходность длинных ОФЗ (около 14%) достаточной премией за процентный риск?
Или в условиях высокой ставки предпочитаете пережидать цикл во флоатерах и фондах ликвидности?