🚂 «Синара – Транспортные Машины»: Локомотив, который (пока) не вывозит ставку

Дамы и господа, сегодня разбираем кейс, который идеально иллюстрирует, что происходит с реальным сектором, когда ключевая ставка ЦБ улетает в стратосферу.

На операционном столе — СТМ (выпуск 1Р3). Эмитент — глыба,

машиностроительный титан. Но если заглянуть под капот отчетности, то вместо ровного гула двигателя мы услышим скрежет металла о долги.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежеквартальный 18,5 %

— срок до 10.12.27

— без оферт и амортизации

— текущая цена 102

— текущая доходность 18,4 %

🍷Причины поднять бокал за СТМ

✅Слишком велик, чтобы упасть: СТМ — это не ларек с шаурмой, а становой хребет ЖД-машиностроения. За спиной стоит мощная «Группа Синара». Вряд ли государство или банки дадут такому гиганту просто так сойти с рельс.

✅Стабильная выручка: Судя по отчету за 1 полугодие 2025, выручка держится на уровне 54,7 млрд руб. (почти как год назад). Клиенты никуда не делись, поезда нужны всем.

✅Операционка в плюсе: Несмотря на все ужасы, операционная прибыль (EBIT) есть — 3,8 млрд руб. за полгода. Бизнес генерит деньги, заводы работают.

✅EBITDA Margin: Исторически за 2022-2024 гг. рентабельность по EBITDA держится около 10-11%. Это не IT-стартап, но для тяжелого маша — норма.

✅Подушка ликвидности: На счетах компании к 30 июня 2025 года лежит 38 млрд руб. кэша. Это солидный буфер, который позволяет не бежать за микрозаймом на зарплату завтра утром.

✅Импортозамещение: С уходом западных вендоров, СТМ — царь горы в нише скоростных поездов и маневровых локомотивов. Рынок сбыта гарантирован на годы вперед.

💀 Причины выпить корвалол

⛔️Долговая петля (Чистый долг/EBITDA): улетел за 3,36х еще в 2024 году. Это уже «красная зона». Долг растет быстрее, чем способность его обслуживать.

⛔️Процентный ад (ICR): Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0,67. Перевожу с финансового на русский: операционной прибыли не хватает даже на оплату процентов по кредитам.

⛔️Убытки, Карл!: 1 полугодие 2025 года принесло чистый убыток в 4,7 млрд руб. (против микро-прибыли годом ранее). Все, что заработали, сожрала процентная ставка.

⛔️Рост финансовых расходов: В отчете за 6 месяцев 2025 года расходы на обслуживание долга удвоились — 13,8 млрд руб. (было 6,9 млрд). Это больно.

⛔️ROE в крутом пике: Рентабельность собственного капитала -21% (в 2024).

⛔️Ликвидность на пределе: Коэффициент текущей ликвидности 0,96. Краткосрочных долгов больше, чем оборотных активов. Жить можно, но «впритык».

🧐 Экспертный вывод

СТМ — это классический too big to fail. Покупка их облигаций сейчас — это ставка не на супер-эффективность бизнеса, а на административный ресурс и лояльность госбанков, которые будут рефинансировать долги до бесконечности (или до снижения ставки).

⚡️ Вердикт с учетом отчета за 1 полугодие 2025

Свежий отчет МСФО (июнь 2025) не просто подтверждает опасения, он кричит в рупор: «У нас проблемы со стоимостью денег!».

Убыток в 4,7 млрд за полгода это серьезный сигнал. Денежный поток от операционки (6,5 млрд) перекрывается выплатами процентов (10 млрд). Компания буквально проедает запасы кэша.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против А от АКРА (высокий рейтинг понятен за плечами что то крупное и надежное).

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,41 %. Эмитент дает 18,4 % маловато конечно, но помним, что Синара где то рядом )

Рекомендация:

Облигации СТМ 1Р3 подходят только для агрессивного спекулятивного портфеля.

Если вы любите адреналин и верите, что «папа» (Синара) всегда спасет — можно брать на небольшую долю (не более 2% от портфеля).

🚀 Вердикт: Лично мне эмитент нравится как вариант спекулятивной покупки, на долю до 2 % от портфеля ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале