Структурные облигации: растущий рынок - падающие доходности

ЦБ обратил внимание на один из самых молодых инструментов на российском рынке — структурные облигации. Это облигация, у которой доход зависит от заранее прописанного условия, связанного с тем или иным активом.

Немного истории:
Юридически структурные облигации появились в 2018 году, а до них инвесторам предлагались структурные ноты — по сути тот же продукт, только создавали и упаковывали их западные банки. После законодательных изменений рынок начал оформляться, но затем застыл на фоне пандемии. Настоящий бум начался в 2022 году. Ограничения, доминирование розничных инвесторов и ограниченное число доступных инструментов позволили банкам/брокерам резко нарастить выпуск таких продуктов.
Экономика продукта для банков часто выходит лучше, чем для инвестора.

Структурная облигация должна давать повышенный доход или ограничивать риски, а лучше и то, и другое.
Но судя по аналитической записке ЦБ, в реальности это происходит далеко не всегда.




Вот какие данные приводит ЦБ:

• За 3 года рынок вырос в 5,2 раза — с 357 млрд до 1,869 трлн рублей, и 91% этого объёма сегодня занимают именно структурные облигации.

• Типовой продукт — это бумага сроком до года, с символическим купоном 0,1% и без защиты капитала. Основной доход инвестор получает только при выполнении условий, связанных с динамикой выбранного индикатора: акции, индекса или валюты.

• Фактическая доходность оказалась ниже ожиданий.
ЦБ проанализировал все погашенные выпуски за 2022–2024 годы:
— средневзвешенная доходность — всего 3,2% годовых,
— медиана — около 5%,
— а множество выпусков дало нулевой или отрицательный результат.
• Структурные облигации показали доходность хуже самых консервативных стратегий: ниже ОФЗ, корпоративных облигаций и фондов денежного рынка на сопоставимых сроках.

• Наибольшие убытки понесли именно розничные инвесторы.
В выпусках с результатом хуже –50% годовых основной объём держателей — физлица.
А вот самые доходные выпуски (выше +30%) оказались в руках страховщиков и профучастников — и в очень небольших объёмах.

• Большинство продуктов характеризуются нерыночной доходностью.
ЦБ прямо отмечает: несмотря на «кастомизацию» и широкий выбор конструкций, результат в среднем слабее рынка.




Кажется, что рынок структурных облигаций действительно подошёл к моменту, когда нужны новые правила и бОльшая прозрачность.
Особенно важным выглядит раскрытие для инвесторов реальных вероятностей наступления тех или иных событий, от которых зависит итоговая выплата. Сейчас банки и брокеры ограничиваются тремя условными сценариями — позитивным, базовым и негативным, — хотя такая подача не отражает фактическое распределение рисков.
Подводя итог: структурная облигация — инструмент интересный. В нужных условиях она может дать повышенную доходность, помочь ограничить риск или выступить частью защитной стратегии. Но выбирать такие продукты нужно аккуратно, понимая механику, параметры выплат и реальные риски, стоящие за каждым условием

Мой телеграмм: t.me/keepcalmmarket