Запуск печатного станка и разворот политики ФРС

ЗАПУСК ПЕЧАТНОГО СТАНКА И РАЗВОРОТ ПОЛИТИКИ ФРС

ФРС запускает покупки трежериса на $40 млрд за 30 дней

12 декабря ФРС начнёт покупать казначейские векселя на $40 млрд в течение первых 30 дней. График операций должны опубликовать 11 декабря. Это технически QE, хотя официально называется «Reserve Management Purchases» — покупка трежериса для управления резервами.

Раньше ФРС не покупала новые облигации при погашении старых — деньги уходили из финансовой системы. Теперь ФРС при погашении трежериса сразу же покупает новые гос. облигации на ту же сумму — деньги остаются в системе. Погашения по MBS (ипотечным бумагам) тоже начнут переводить в трежерис — портфель ФРС станет более гибким.

QT (сокращение баланса ФРС) остановили 1 декабря. Дальше включается новый режим — ФРС докупает в портфель в первую очередь краткосрочные гос. облигации США.

Это критически важно для ликвидности: $40 млрд за месяц — около 0,6% от баланса ФРС ~$6,5T. Если так делать год, это существенная сумма. Рынки получают новую ликвидность, что традиционно поддерживает риск-активы, включая крипту.

Почему избегают слова QE сейчас

ФРС обычно подразумевает под QE крупные покупки активов (часто трежерис и MBS), чтобы смягчить финансовые условия и поддержать экономику. Сейчас официальная цель другая — «технически» поддерживать достаточный уровень резервов и нормальную работу краткосрочных ставок, а НЕ запускать антикризисный стимул.

Но по сути механика похожа на QE — ФРС покупает гос. облигации, резервы пополняются/баланс растёт, ликвидность увеличивается. Масштаб пока не как в классическом QE: $40 млрд — это не «возврат в 2020 год».

Рынки сейчас активно обсуждают в соцсетях, что желание ФРС перейти к QE всего через 10 дней после завершения QT может указывать на серьёзные проблемы в экономике. Аналитики Bank of America прогнозируют начало покупок активов именно в декабре, что совпало с реальностью.

Покупки гос. облигаций США для управления резервами могут оставаться на высоком уровне в течение нескольких месяцев, чтобы смягчить давление на денежном рынке. После этого ожидается снижение покупок.

ПРОГНОЗ ПО ИНФЛЯЦИИ: ВОЗВРАТ К 2% ТОЛЬКО К 2028 ГОДУ

Инфляция остаётся главной проблемой

Инфляция с начала года выросла и находится на повышенном уровне. Прогноз PCE на 2025: 2,9%, базовая инфляция 3,0%. Снижение до целевых 2,0% ожидается только к 2028 году. Показатели инфляции выросли, поскольку товарная инфляция усилилась. С момента октябрьского заседания было опубликовано очень мало данных по инфляции. Дезинфляция в секторе услуг продолжается.

Это означает, что ФРС связаны руками минимум на 2+ года — агрессивное смягчение политики невозможно, иначе инфляция разгонится ещё сильнее.

Все присутствующие председатели ФРС были согласны с тем, что инфляция слишком высокая. Инфляция всё ещё повышенная. Пауэлл подчеркнул, что ФРС считает, что достигла прогресса в снижении инфляции, но до цели ещё далеко.

СТАВКИ: ВСЕГО 2 СНИЖЕНИЯ НА БЛИЖАЙШИЕ 2 ГОДА

Снижение до 3,5-3,75% — последнее надолго

ФРС снизила ставку на 25 б.п. до диапазона 3,5-3,75%. На 2026 год ФРС ожидает ОДНО снижение на 25 б.п., на 2027 год – также 25 б.п. Снижение ставки с сентября на 75 б.п. даёт возможности для того, чтобы подождать и посмотреть, как будет развиваться экономика.

Ставка сейчас находится в разумном диапазоне, близком к нейтральному. Пауэлл заявил: «Я не думаю, что повышение ставки является для кого-либо базовым сценарием. Я этого не слышу».

Это убирает риск возврата к ужесточению, но одновременно закрывает ожидания агрессивного смягчения на 2025-2026 годы. Рынки уже переоценили свои ожидания — вероятность снижения в декабре до заседания была 90%, после выступления Пауэлла упала до 60%.

Снижение ставки будет зависеть от данных – инфляции, заработных плат, занятости, финансовых условий и глобальных факторов. ФРС будет принимать решения от заседания к заседанию. До январского заседания получат большой объём данных. Прогнозы членов ФРС подвержены неопределённости, они не являются планом или решением по денежно-кредитной политике ФРС.

РАСКОЛ В ФРС: ПЕРВЫЙ С СЕНТЯБРЯ 2019 ГОДА

Три члена проголосовали против снижения ставки

Это первый раскол в комитете с сентября 2019 года. Разногласия заключаются в том, следует ли сохранять процентную ставку на текущем уровне или снижать. Некоторые члены ФРС считают, что нужно сделать паузу и подождать, в то время как другие считают, что следует снизить ставку ещё один или несколько раз.

Дискуссии проходят вдумчиво и уважительно, с учётом различных точек зрения, но ФРС объединяется для принятия решений, и сегодняшнее решение получило широкую поддержку.

Раскол показывает высокую степень неопределённости внутри комитета — это делает траекторию политики менее предсказуемой и повышает волатильность на рынках при каждом новом макроданном.

РЫНОК ТРУДА: ОХЛАЖДЕНИЕ И РИСКИ

Баланс рисков сместился к слабости занятости

Рынок труда замедляется – рост занятости снизился в течение года, безработица немного выросла и стабилизировалась на уровне 4,5%. Рынок труда постепенно охлаждается. Имеющиеся данные указывают на низкий уровень увольнений и найма. Баланс рисков в последние месяцы изменился из-за рынка труда.

Уровень безработицы может вырасти всего на одну-две десятых. ФРС считает, что ежемесячно количество новых рабочих мест сокращается на -20К.

Это важный сигнал: если занятость продолжит слабеть быстрее прогнозов, ФРС может вернуться к более агрессивному смягчению. Но пока инфляция высокая, руки связаны.

Все председатели ФРС согласны с тем, что ситуация на рынке труда ослабла и существуют дополнительные риски. Риски для перспектив экономики остаются двусторонними, но баланс всё ещё смещён в сторону слабости рынка труда.

Дальнейшая нормализация ситуации за последние три заседания должна помочь стабилизировать рынок труда и снизить давление на инфляцию. Долгосрочная двойная цель остаётся неизменной – максимальная занятость и инфляция вблизи 2%.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ: ПРОГНОЗЫ ПОВЫШЕНЫ

ВВП растёт умеренно, прогноз пересмотрен вверх

Экономическая активность продолжает расти умеренными темпами – прогноз по ВВП на 2025 год около 1,7%, на 2026 год около 2,3%. Макроданные свидетельствуют об умеренном темпе роста экономики. Прогноз роста ВВП на 2026 год был пересмотрен в большую сторону.

Потребительские расходы остаются устойчивыми, а расходы на центры обработки данных искусственного интеллекта поддерживают инвестиции в бизнес. Продолжаются расходы на AI. Повышение прогноза роста ВВП частично отражает устойчивость потребительского спроса. Фискальная политика будет поддерживать экономику.

Устойчивая экономика снижает давление на ФРС для агрессивного смягчения, но одновременно поддерживает корпоративную прибыль и риск-активы. AI-инвестиции становятся структурным драйвером роста.

РЕПО ОПЕРАЦИИ И УПРАВЛЕНИЕ ЛИКВИДНОСТЬЮ

ФРС расширяет доступ к репо без лимитов

ФРС убрала общий лимит на операции репо. Постоянные операции репо – ключевой инструмент для удержания ставки федеральных фондов в целевом диапазоне. Параллельно ФРС расширяет ночные репо: ликвидность готовы давать в формате «full allotment» (сколько необходимо под залог).

ФРС считает, что резервные остатки снизились до уровня, достаточного для роста баланса. Покупки гос. облигаций США осуществляются исключительно в целях управления резервами.

Это техническая, но критически важная деталь: в последние недели ставки на репо-рынке несколько раз резко росли, что указывало на нехватку ликвидности. Покупка T-bills и расширение репо должны снять это давление и стабилизировать краткосрочное финансирование. Это особенно важно перед концом года, когда банки и хедж-фонды активно используют репо-рынок.

Повышенное внимание уделяется рискам для финансовой стабильности. ФРС готова скорректировать политику при возникновении «непредвиденных событий». ФРС находится в хорошем положении для определения масштабов дальнейших действий.

ВЛИЯНИЕ ТАРИФОВ И КАЧЕСТВО ДАННЫХ

Последствия политики только начинают проявляться

Последствия повышения пошлин пока только начинают ощущаться. Пока последствия снижения процентной ставки только начинают проявляться.

Поскольку макроданные не собирались в октябре и половине ноября, они могут быть искажены, так как некоторые из них не были собраны, поэтому нужно будет смотреть на данные скептически.

Это добавляет неопределённость: ФРС принимает решения на основе данных, которые могут быть неполными или искажёнными. Любые сюрпризы в следующих релизах могут резко изменить траекторию политики.

Канал - https://t.me/gerasimov_trading