Завьялов Илья: что скрывается за красивыми макро‑презентациями?

В ближайшие кварталы мировые рынки вполне могут сохранить бычий настрой: инвестиции в искусственный интеллект, высокий спрос со стороны обеспеченных домохозяйств и все еще немало‑инфляционная среда объективно поддерживают прибыль корпораций и котировки рисковых активов. Одновременно дешевеющие деньги традиционно подталкивают вверх стоимость акций, криптоактивов и прочих инструментов, которые принято относить к «риску».​

Но как экономист и управляющий капиталом, Завьялов Илья Николаевич смотрит дальше классического горизонта «6-12 месяцев» и видит иную картину: долговая нагрузка государств, демографический обвал и изменение роли Азии формируют траекторию, в которой привычное понимание «рисковых активов» через 10 лет может радикально отличаться от сегодняшнего.​

Институциональный консенсус: почему он убедителен, но неполон

Базовый институциональный сценарий предельно прост: бычий рынок акций продолжается, но с повышенной волатильностью, а основной акцент делается на технологический сектор, коммуникации, инфраструктуру под рост энергопотребления и, конечно, на азиатские рынки. Одновременно инвесторам предлагают «смягчать просадки» с помощью альтернативных стратегий, мульти‑активных решений и качественного долгового рынка инвестиционного рейтинга.​

Такой подход логичен для «позднего цикла без явной рецессии»: он позволяет участвовать в росте, но добавлять защитные слои через облигации, инфраструктуру, золото и альтернативы. Проблема в том, что этот взгляд почти полностью игнорирует вопросы, которые начинают определять уже не квартальную доходность, а архитектуру будущей финансовой системы.​

Кто на самом деле платит за «устойчивость» спроса

Если формально смотреть на агрегированные данные по расходам домохозяйств, картина выглядит ободряюще: номинальное потребление держится, что автоматически поддерживает выручку бизнеса и прибыльность. Однако важно не только «сколько тратят», но и «кто тратит» и «за счет чего формируется этот спрос».​

Все больше маржинального спроса обеспечивают обеспеченные домохозяйства, которые расходуют накопленную ликвидность, используют кредит и монетизируют рост стоимости активов, а не опираются на динамику заработных плат. В результате статистика выглядит «устойчиво», но под этой устойчивостью скрывается растущее неравенство, ослабление позиций низкооплачиваемых работников и повышенный политический риск на горизонте нескольких лет.​

AI‑инвестиции: мощный, но временный «допинг» прибыли

Ключевой недооцененный драйвер текущего цикла капитальные затраты в секторе искусственного интеллекта: дата‑центры, полупроводники, энергосистемы, специализированное ПО. В макроидентиках инвестиции одного субъекта всегда являются доходом другого, а значительная часть связанных с этим расходов (амортизация) растягивается на годы.​

Пока волна AI‑CapEx растет двузначными темпами, прибыль компаний, задействованных в этой экосистеме, закономерно перегревается вверх относительно долгосрочного тренда. С тактической точки зрения логично оставаться в длинной позиции по технологическим бенефициарам: «вставать перед этим поездом» преждевременно. Но как только окно легкого фондирования сузится и балансы насытятся, темпы инвестиций замедлятся, амортизация подтянется, и экономика вернется к более прозаичному сочетанию демографии и производительности.​

Долг, ставки и сломанный учебник по монетарной политике

Классические модели предполагают: резкое ужесточение денежно‑кредитной политики через рост ставок должно быстро давить на частный сектор через рост процентного бремени. Реальность оказывается сложнее: значительная часть государственного долга аккумулирована на балансах частных агентов в виде «безрисковых» активов, а множество кредитов домохозяйств и бизнеса зафиксированы по ставкам прошлого десятилетия.​

В результате повышение ставок одновременно ухудшает положение заемщиков и повышает процентный доход владельцев госдолга, что существенно искажает традиционный канал трансмиссии монетарной политики. Это создает для регуляторов ситуацию «ни мира, ни войны», когда нет ни очевидного пространства для агрессивных снижений ставок, ни устойчивого повода продолжать ужесточение, а рынки облигаций живут в режиме «торговля вокруг диапазона».​

Суверенный долг и демография: медленные, но решающие параметры

Глобальный суверенный долг уже сейчас находится на уровнях, которые невозможно «перерисовать» без той или иной формы обесценения через инфляцию, финансовую репрессию или рыночные «аварии». Вопрос не в том, будет ли переразметка, а в том, пройдет ли она управляемо или через череду всплесков доходностей, валютных шоков и политических кризисов.​

Параллельно снижением рождаемости страдают не только классические «старые экономики» Европы и Восточной Азии, но и целый ряд стран, которые еще недавно считались демографическими «локомотивами». Это означает рост нагрузки на трудоспособное население, структурно более низкий потенциал реального роста и хроническое напряжение вокруг перераспределения доходов между капиталом и трудом.​

Азия и Китай: источник альфы и риска одновременно

Азиатские рынки, включающие Китай и «Северную Азию», все больше становятся одновременно полем возможностей и зоной повышенных хвостовых рисков. На длинном горизонте отсутствие экспозиции к этим экономикам превращается в стратегический риск упущенной доходности и структурной несбалансированности портфеля.​

Одновременно на горизонте ближайших лет ключевым фактором становится не макроэкономика как таковая, а политика: санкции, экспортные ограничения, контроль потоков капитала. Это требует от инвестора не просто оценки волатильности и ожидаемой доходности, а явного «бюджета политического риска», встроенного в управление размером позиций.​

Что делать инвестору: позиция Завьялова Ильи Николаевича

На тактическом уровне позиция проста: до тех пор, пока волна AI‑инвестиций и потребление обеспеченных домохозяйств остаются сильными, разумно сохранять конструктивный взгляд на прибыльные «двигатели роста» от технологического сектора и инфраструктуры дата‑центров до качественных корпоративных облигаций. При этом стоит избегать иллюзий о «новой экономике 6‑процентного роста» и помнить, что большая часть текущего бума это циклическое, а не структурное явление.​

На стратегическом горизонте Завьялов Илья Николаевич исходит из того, что инвестору необходим портфель, устойчивый к хаотической отрисовке траектории: с диверсифицированной экспозицией на Азию, с учетом политических рисков; с осмысленным распределением между реальными и финансовыми активами; с готовностью к тому, что путь к нормализации долга и демографии будет неровным. В этом мире выигрывает не тот, кто угадал следующий квартал, а тот, чья система управления капиталом умеет переживать долгие, шумные и зачастую нелинейные переходы.

Обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного
решения просьба провести свое собственное исследование.