🚗 ВТБ Лизинг: Титан на глиняных ногах или птица Феникс?

Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе АО «ВТБ Лизинг». Эмитент, который в 2022 году выглядел как финансовый зомби, а к 2024 году отряхнулся, поправил галстук и снова просит в долг.

Мы прогнали их свежий отчет МСФО за 2024 год через наши сканеры.

Разбираем, стоит ли парковать кэш в их облигации типа 001Р-МБ-04.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 14%-17%

— срок 3 года

— без оферт

— амортизация по 8 % в 3,6,9,12,15,18,21,24,27,30,33 купонных периодов и 12 % в 36 % купон.

⚒️ Причины сказать «БЕРУ»:

✅Материнская броня: За спиной стоит «голубой гигант» ВТБ. В российских реалиях это самый жирный плюс, который перекрывает половину минусов. Дефолт «дочки» госбанка — это что-то из разряда фантастики.

✅Снижение долговой нагрузки: Показатель Чистый долг/EBITDA снизился с пугающих 17,6х (2022) до вполне рабочих для лизинга 4,27х в 2024 году. Компания «сдувает» долговой пузырь.

✅Ликвидность в норме: Коэффициент текущей ликвидности — 0,98. Это значит, что компания способна гасить краткосрочные долги почти 1 к 1, в отличие от катастрофы 2022 года (0,42).

✅Правильный фокус: 52% портфеля — это Автолизинг. Это суперликвидный актив: если клиент не платит, машину легко изъять и продать (вторичный рынок авто сейчас горячее, чем пирожки).

✅Капитал вернулся в чат: Собственный капитал вырос до 53,3 млрд руб… Из глубокого «минуса» 2022 года компания вышла в уверенный плюс.

✅Рентабельность по EBITDA: Держится на уровне 73%. Операционно бизнес генерирует мощный поток, маржинальность бизнеса до вычета процентов все еще космос.

✅Зависимость от ставок: Почти весь долг — плавающий или короткий. В 2024 расходы на проценты выросли на 40 млрд руб., но учитывая цикл снижения ключевой ставки перспективы погашения долга и возможности перекредитоваться дешевле более чем реальные.

🔻 А может НУ ЕГО:

⛔️Обвал прибыли: Падение чистой прибыли в 2,5 раза (с 37,5 до 14 млрд). Рост ставки ЦБ бьет по марже прямым хуком.

⛔️Покрытие процентов (ICR) на грани: Коэффициент упал до 1,2х. Это «красная зона». Операционной прибыли едва хватает, чтобы обслуживать долг. Любой форс-мажор — и без помощи акционера не обойтись.

⛔️Эффективность падает: Рентабельность активов (ROA) снизилась до2,3%. КПД паровоза падает, угля кидают больше, а едут медленнее.

⛔️Долг/Капитал: Леверидж 9,9х. На каждый рубль своих денег у них почти 10 рублей чужих. Для лизинга допустимо, но в текущих реалиях — рискованно.

⛔️Z-счет Альтмана: 1,06. Это «серая зона», граничащая с риском банкротства (если бы это была обычная компания без мощной «крыши»).

⛔️Отрицательный денежный поток: FCF/Долг в минусе (-0,03). Компания тратит больше кэша на закупку техники, чем генерирует свободного потока. Живут в долг.

⛔️Чистая прибыль «сдулась»: В 2024 году заработали 14,0 млрд руб. против 37,5 млрд в 2023. Падение более чем в 2 раза намекает, что легкие деньги закончились.

👨‍⚖️ Вердикт

Наша модель присваивает эмитентувнутренний рейтинг ССС — в противовес рейтингу АА от АКРА.

В базовом сценарии требуемая доходность составляет 29 %;

в позитивном сценарии — 24,42 %.

При этом эмитент столько не дает и что самое интересное никогда не даст, потому, что позиционирует себя на уровне АА, опираясь не на объективные финансовые показатели, а на наличие поддерживающей структуры («мамки рядом»).

По сути эти облигации — это ставка не на эффективность бизнеса, а на административный ресурс.

Для консерваторов:Можно брать как квази-суверенный риск. Дефолт тут возможен только если рухнет вся банковская система.

Для спекулянтов: Скучно. Здесь нет апсайда и доходность откровенно низкая.

☂️Итог: Финансовое здоровье — «стабильно тяжелое, но пациент идет на поправку». Личномне выпуск нравится, если купонная доходность остается на уровень 17 %, можно взять как для диверсификации, ну или после размещения ловить от коррекции.💸

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале