Приняли очевидное “электрорешение”

📋 О компании

ООО «Электрорешения» – представитель бренда EKF в России, который специализируется на разработке, производстве и реализации электрооборудования, комплексных решений и программного обеспечения. В ассортименте предприятия представлено более 19 тысяч наименований продукции, охватывающих 36 товарных категорий. Среди них — системы «умный дом», профессиональное освещение, счетчики электроэнергии, низковольтные и высоковольтные электротехнические изделия, системы обогрева и другие решения. Производственная инфраструктура компании включает две собственные площадки, расположенные во Владимирской области. 

📋 Основные параметры размещения:

• Выпуск: ООО «Электрорешения» серии 001Р-02

• Объем выпуска: ₽1 млрд (вторая попытка);

• Срок обращения: 2 года (720 дней);

• Купонный период: 30 дней;

• Ориентир по ставке купона: 22,5% (эффективная доходность до 24,98%) годовых;

• Выпуск доступен неквалам;

• Выпуск: очередной, сравнение со вторичным рынком см. ниже;

• Купить до: 21 ноября 2025 г. 14:00 (МСК); 

❓Причины размещения облигаций:

Компании необходимо финансировать текущую деятельность, а также подстраховаться на случай проигрыша по спору с ФНС.

👥 Владельцы

100% – офшор “ЗАКРЫТАЯ АКЦИОНЕРНАЯ КОМПАНИЯ РЕКАМОС ЛИМИТЕД” (кто стоит за ним – неизвестно)

⚠️ Подводные камни:

№ 1 

В марте 2025 г. Межрайонная инспекции Федеральной Налоговой Службы №3 по Московской области подала иск к ООО “Электрорешения”, суть которого сводится к взысканию налоговой задолженности на сумму ~₽1,5 млрд и пений на сумму ~₽0,5 млрд (всего более ₽2 млрд.) с компании. Для этого МРИ ФНС №3 хочет признать ООО “Электрорешения” и ООО “Электрон” (казахстанская дочка компании) взаимозависимыми компаниями, которые были нужны головной структуре для ухода от налогов. Конечно, без понимания всех нюансов дела сложно оценить потенциальное развитие данной ситуации, однако, судя по всему, риск того, что правда откажется за ФНС вполне реален. Это значит, что компания может лишиться денежных средств на сумму вплоть до 2,05 млрд. Компания сообщила, что уже заморозила эти средства на отдельном счете.

№ 2

Отсутствие свежей отчетности с учетом сложной ситуации со спором ФНС отпугивает многих инвесторов и снижает ликвидность бумаг.

№ 3

В октябре 2025 г. компания опубликовала отчетность по МСФО с опозданием, чем, по оценкам инвесторов (но не компании), нарушила ковенант по облигациям 1-го выпуска (001Р-01). Кроме того, в отчетности отсутствовало указание на существенную налоговую претензию ФНС на ₽2,05 млрд. Это привело к негативной реакции со стороны розничных инвесторов, которые в рамках Ассоциации владельцев облигаций написали жалобу в ЦБ РФ и Мосбиржу. В связи с раскручиванием скандала компания «пошла навстречу» инвесторам и объявила оферту по облигациям серии 001Р-01 в связи с нарушением ковенанта из-за несвоевременной публикации отчетности. Таким образом, чуть ли не впервые в истории российского рынка розничные инвесторы отстояли свои права и не дали себя «кинуть». С одной стороны, это показывает сговорчивость эмитента, но с другой стороны, свидетельствует о намеренном умалчивание им отдельных фактов, которые сводят на нет прозрачность ситуации в бизнесе для инвесторов. 

🔍 Сравнение со вторичным рынком.

В настоящее время на рынке торгуются следующие выпуски “Электрорешений”:

1. 1Р1 с погашением 06.07.2026, текущей стоимостью ~94,76% и квартальным купоном 12,3% (эффективная доходность ~23,29%);
2. 1Р2 (по которому объявлено текущее доразмещение) с погашением 27.09.2027, текущей стоимостью ~99,5% и ежемесячным купоном 22,5% (эффективная доходность ~25,38%);

Таким образом, новый выпуск с фиксированным купоном предлагает премию к серии 1Р1. Купон по новому выпуску, а точнее доразмещению уже торгующихся облигаций заранее известен и составляет 22,5%. Если у вас «маленький чек» и есть желание вложиться в «Электрорешения», будет рациональней купить облигации на вторичном рынке. Однако из-за небольшого размера стакана при «большом чеке» логично покупать бумаги напрямую у эмитента на доразмещении. 

Важно отметить, что несмотря на скандал вокруг компании, цена облигации 1-го выпуска, которая просела до 73% от номинала в конце 2024 г. на новостях о споре с ФНС, к текущему моменту составляет ~95% от номинала. Это говорит о том, что бумага продолжает пользоваться интересом среди инвесторов. 

🧮 Финансовый анализ

Финансовое состояние компании можно охарактеризовать следующим образом: 

• Общий долг составляет ₽8,8 млрд.
• На денежные эквиваленты приходится ₽2,4 млрд.
• Чистый долг к EBITDA составляет 2,3x.
• Коэффициент покрытия процентных расходов находится на уровне 2,1x. 

Соотношение чистого долга к EBITDA находится на нормальном уровне на протяжении всего рассматриваемого периода, что говорит о хорошей финансовой устойчивости Электрорешений. Покрытие процентных платежей снизилось с 4,0х до 2,1х в основном ужесточения кредитно-денежной политики в 2024 году.

Стоит отметить, что последняя финансовая отчетность была опубликована за 2024 год, в связи с чем возникает большая неопределенность относительно того, что происходит с компанией в 2025 году. В то же время вызывает недоверие аудитор, который уже был замешан в скандалах с банкротством аудируемых компаний, а также отсутствие данных по кредитным лимитам, из-за чего нет возможности в полной мере оценить запас ликвидности у Электрорешений.

Финансовые результаты компании за 2024 год можно резюмировать следующим образом:

• Выручка составила ₽21,2 млрд, что на 29,4% больше, чем по итогам 2023 года. 
• Показатель EBITDA вырос с ₽2,5 млрд до ₽2,8 млрд. 
• Маржинальность по показателю сократилась с 15,5% до 13,1%.

Выручка с операционной прибылью растет достаточно высокими темпами, несмотря на снижение маржинальности. Сокращение маржинальности связано в основном с сильным ростом ФОТа административного персонала, а также кратным увеличением затрат по таким статьям, как факторинговые, банковские и консультационные услуги, что вызывает подозрение. 

🏁 Вывод

Отсутствие свежей отчетности, а также недоверие к аудитору и самой финансовой отчетности вызывает опасения относительно реальных положений дел в компании, несмотря на приемлемую долговую нагрузку и хорошие темпы роста выручки и операционной прибыли. Вместе с тем, если компания проиграет спор с ФНС, мы считаем, что ситуация с ликвидностью для нее станет очень сложной, но не критической. Мы не будем участвовать в доразмещении облигаций