🥛 Село Зелёное: Сливки доходности или прокисший риск?

Сегодня у нас на разделочной доске (учитывая мясной сегмент холдинга — буквально) облигации «Село Зелёное 001Р-01».

На первый взгляд, все выглядит вкусно: агрохолдинг «КОМОС ГРУПП» кормит полстраны молоком и яйцами, а люди, как известно, есть не перестанут даже при ставке ЦБ 50%. Но если заглянуть под капот отчетности, становится понятно: сельская пастораль сталкивается с суровой реальностью жесткой ДКП.

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный КС+2,6 (сейчас 19,1%).

— Срок до 14.04.2027.

— Без оферт и амортизаций.

— Текущая цена от номинала 101,99%.

— Текущая доходность 18,8%.

📊 Что в цифрах?

Вот 4 ложки меда в этой бочке финансового дегтя.

✅ «Системообразующий» статус — это вам не шутки «КОМОС ГРУПП» входит в перечень системообразующих предприятий РФ. Это значит, что в случае совсем уж лютого шторма государство, скорее всего, подставит плечо (субсидиями или льготными кредитами), чтобы полки магазинов не опустели. Банкротить тех, кто кормит страну, у нас не принято.

✅ Масштаб имеет значение (Топ-10) Холдинг занимает почетное место в десятке крупнейших агрокомпаний России по выручке и является одним из лидеров по переработке молока. Это федеральный игрок с мощной дистрибуцией, а не местечковая ферма. Бренд «Село Зелёное» знают и покупают от Калининграда до Владивостока.

✅Уровень текущей и быстрой ликвидности — 1,69 и 1,12 соответственно, что в пределах нормы.

✅Бизнес у «Села Зелёного» масштабный, реальный и кормит страну. Банкротство им завтра не грозит (Z-счет Альтмана 2,41 — это «серая зона», не дефолт). Модель Монте-Карло тоже показывает вероятность дефолта на уровне чуть более 10% в среднесрочной перспективе…

Долговая нагрузка — «Тяжелый люкс».

⛔️ Показатель Чистый долг/EBITDA подрос до 3,3х (в 2023 был 3,02х). В эпоху дешевых денег это было бы «нормально», но сейчас обслуживать такой долг — это как бежать марафон с мешком картошки на плечах.

⛔️Долг к капиталу (Debt/Equity) вообще улетел к 3,5х это уже выше порога.

⛔️Покрытие процентов (ICR). Вот здесь становится тревожно. Коэффициент покрытия процентов рухнул с комфортных 3,35х в 2023 году до 1,67х в 2024-м. Перевод с финансового на человеческий: операционная прибыль всё еще покрывает проценты по кредитам, но «запас прочности» истончился до состояния яичной скорлупы.

⛔️Рентабельность и эффективность. ROE (рентабельность капитала) упала почти вдвое — с космических 64% до 33,8%. Бизнес все еще генерит прибыль, но эффективность капитала снижается, а операционная прибыль (EBIT) показала отрицательный рост на 20%. Инфляция издержек бьет больнее, чем хотелось бы.

🔮 Сценарный анализ: Модель говорит «Продавать»

Наша модель безжалостна, как бабушка на рынке, торгующаяся за пучок укропа. Взгляните на таблицу сценариев:

Базовый сценарий: требуемая доходность (YTM) — 27,98%, эмитент близко столько не дает.

В позитивном сценарии требуемая доходность 20,88%, это уже ближе, но все равно отстает от текущего предложения.

Наш внутренний рейтинг B против А от НКР и требуемая доходность с учетом долговой нагрузки отражает недостаточную компенсацию за ваши нервные клетки.

🥂 Вердикт

«Село Зелёное» — это крепкий реальный бизнес, который точно не исчезнет завтра. Их продукция на полках, выручка растет. Но облигации сейчас выглядят как попытка купить фермерский стейк по цене мраморной говядины вагю.

Риск рефинансирования при текущих ставках давит на компанию бетонной плитой. Если вы любите острые ощущения и верите в способность агролобби выбивать субсидии — можно держать. Но математика неумолимо намекает: Risk/Reward сейчас не в пользу инвестора. Учитывая, что мы находимся в цикле снижения ключевой ставки, брать флоатер не кажется интересной идеей, лучше зафиксировать доходность на высоких уровнях в других эмитентах. Но если для страховки от повышения ключевой ставки рассматриваете флоатер, то при росте его доходности выше 20% он может быть интересным. Лично мне эмитент нравится, но создается ощущение, что доходность маловата, поэтому я мимо. 🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале