ДАРС-Девелопмент: небоскреб на глиняных ногах или ракета в мире облигаций? 🏗🚀

Привет, инвесторы! Сегодня в нашем кабинете — облигации «ДАРС-Девелопмент 001Р-03». Бумаги этого застройщика торгуются с аппетитной доходностью, но, заглянув в отчетность, можно испытать легкую аритмию. Так это билет в мир ВДО-богатства или красиво упакованный риск? Давайте разбираться в этом финансовом ребусе.

Что предлагает эмитент?💼

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 26%

— Текущая доходность 23,7%

— Текущая цена 103,91

— Без оферт и амортизации.

— Срок до 30.09.26

Глянцевая обложка. «Выглядит как успех!»💰

На первый взгляд, у «ДАРС» все, как в модном проспекте. Отдельные метрики просто «пушка-гонка»:

✅Рентабельность (ROE) под 40%: Кажется, будто компания нашла печатный станок для денег.

✅Хорошая ликвидность: С кэшем на счетах порядок, можно спать спокойно. Текущая 2,03, быстрая 1,4.

✅Рост Ebitda ежегодный, покрытие процентов ICR почти в норме 2,93

Смотришь на это и думаешь: «Надо брать!». Но, как говорится, надо посмотреть детали. И в сносках к отчетности.

«Хьюстон, у нас проблемы?»☔️

Если копнуть глубже, первоначальный восторг сменяется легким холодком. Анализ показывает несколько красных флагов, которые нельзя игнорировать:

⛔️Долговой Эверест: Долг/Капитал перевалил за 2.5х. Компания работает немого на стероидах из заемных средств. Это как ехать на спорткаре со скоростью 200 км/ч — захватывающе, но любой поворот может стать последним.

⛔️Тревожный звоночек — покрытие платежей: Коэффициент покрытия постоянных платежей меньше 1 в среднем за 3 года. На простом языке, это значит, что операционной прибыли не всегда хватает для покрытия всех-всех обязательных расходов, включая проценты и аренду, но справедливости ради за последний год коэффициент все же 1,06.

⛔️Привет от профессора Альтмана: Z-счет, предсказывающий банкротство, находится у самой «красной зоны» (1,85). Не то чтобы «завтра дефолт», но сигнал на подумать.

Наш внутренний скоринг присвоил компании рейтинг BBB и что редко бывает он совпал с рейтингам Эксперт РА. Расчет модели показывает, что справедливая требуемая доходность с учетом всех рисков — 26,06%, что почти соответствует купону.

Сценарный покер. Что если?..

Мы прогнали модель по сценариям, чтобы понять, куда ветер дует:

Базовый сценарий (как сейчас): Требуемая доходность 26,06%. Рекомендация: ждем падения цены облигации до номинала, тогда требуемая доходность будет достигнута.

Оптимистичный (ставка -5%, инфляция -3%): Только если в экономике наступит рай на земле, требуемая доходность упадет до 18,36%. Рекомендация: покупать. С прицелом на год ключевая ставка, вероятно, снизится, но не на столько, если учитывать текущую динамику.

Тем не менее даже снижение ставки на 3%, что вполне вероятно, уже обеспечивает требуемую доходность.

Вердикт: Для кого эта вечеринка?

Облигации «ДАРС-Девелопмент» — это классический high-yield. Инструмент для тех, у кого стальные нервы. С одной стороны — бизнес работает, строит и показывает впечатляющую рентабельность. С другой — долговая нагрузка и слабые показатели защиты кредиторов делают эту историю несколько уязвимой к любым макроэкономическим потрясениям.

Наш совет: Если вы не готовы ежемесячно мониторить состояние компании и строительного сектора, возможно, стоит поискать более консервативные идеи. Если же вы — охотник за высокой доходностью и осознаете все риски, то знайте: на стройке, как и в мире финансов, каска обязательна. Особенно когда фундамент слегка подрагивает.

Итого, мой личный вывод: мне облигация нравится, и она есть у меня в портфеле, если до конца текущего года она упадет ниже номинала, то я ее прикуплю еще, если нет, то просто досижу до погашения.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.