⚡️Золотая лихорадка в облигациях ЮГК: блеск или риск?

Всем привет! Сегодня на нашем аналитическом столе — «Южуралзолото» (ЮГК), один из тяжеловесов российского рынка драгметаллов. Компания предлагает облигации, номинированные в долларах США со ставкой 7,75% годовых. Звучит как тихая гавань в мире рублевой волатильности? Давайте разбираться.

💼Что предлагает эмитент:

— номинал: 100 $

— купон ежемесячный 6,75-8,75% в долларах

— на 2 года

— без оферты и амортизации

Что под капотом у эмитента?

С одной стороны, бизнес на ходу:

✅выручка и EBITDA уверенно растут, компания вышла из убытков 2022 года и наращивает прибыль. Это не «гаражный стартап», а серьезный игрок, который активно инвестирует в развитие.

✅Чистый долг перекрывается капиталом на 75%.

✅ROE показывает приличный рост в 18,38 %

С другой стороны, красных флагов хватает.

Долговая нагрузка выглядит как у бодибилдера на массе: коэффициент Долг/Капитал колеблется в районе 1,5–2,0.

⛔️Показатели ликвидности откровенно слабые — компания хронически живет с отрицательным оборотным капиталом быстрая и текущая ликвидность 0,24 и 0,54 соответственно. Это значит, что для покрытия «коротких» долгов ей приходится постоянно быть в тонусе и привлекать новое финансирование.

⛔️Вишенка на торте — Z-счет Альтмана на уровне 1,3, что сигнализирует о зоне финансового риска.

Покупать или продавать? Вот в чем вопрос.

Наш анализ показывает, что для такого уровня риска справедливая требуемая доходность по рублевым инструментам компании составляет внушительные 26,7% так как наш внутренний рейтинг всего на уровне B. Облигация же предлагает 7,75% в долларах.

Так когда эта ставка «заиграет»? Математика проста: чтобы эта инвестиция стала привлекательной, нам нужно не просто укрепление доллара, а его ралли — примерно на 18% в год против рубля. Это уже не инвестиция, а полноценная ставка на серьезное ослабление национальной валюты. Как минимум к уровню 94-95 за доллар.

Вердикт🩺

Несмотря на «золотой» статус, облигации ЮГК — инструмент для смелых. Это не консервативная история «купил и забыл», а спекулятивная идея для тех, кто верит в сценарий «доллар по 95+» в обозримом будущем. Для всех остальных, согласно нашей модели, рекомендация по этим бумагам — «Продавать» в базовом сценарии.

В оптимистическом сценарии рубль должен ослабеть минимум на 11%, чтобы облигация была интересна в условиях снижения ключевой ставки. Курс рубля должен быть 88–90 за доллар.

Лично мое мнение: ЦБ кровно заинтересован в крепком рубле в ближайший год для проведения мягкой посадки экономики и плавного снижения ключевой ставки, а значит, ослабления рубля к 90 быстро не будет, вероятно, этот процесс может растянуться на весь 2026 год. А потому, лично, я мимо.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.