USDRUB

🇷🇺 Почему рубль растёт вопреки войне и высоким ставкам

После сильного обвала в 2022–2023 гг., в 2025 году рубль неожиданно стал одной из самых крепких валют среди развивающихся стран.
На графике ниже видно, как курс USD/RUB снижается — рубль укрепляется:

🟢 Рис. 1 — Курс USD/RUB за 2023–2025 гг.

---

💰 Кто «за» рубль, а кто «против»

• Государство и ЦБ активно продают валюту, чтобы сдерживать инфляцию и укрепить курс.

• Юридические лица (экспортёры) обязаны репатриировать валютную выручку, что создаёт дополнительный спрос на рубли.

• Население по привычке держит доллары, но высокие рублёвые ставки заставляют часть граждан переходить обратно в рубли.

• Иностранцы почти ушли с рынка, но их доля может вырасти, если риски снизятся.

🟠 Рис. 2 — Ключевая ставка vs. курс USD/RUB
Пока ставка остаётся высокой, рубль стабилен.

---

🏦 Запасы и валютная «подушка»

Резервы России остаются большими — около $690 млрд. Это даёт возможность удерживать курс интервенциями, но и показывает предел устойчивости:
если резервы начнут быстро сокращаться, рубль ослабнет.

🔵 Рис. 3 — Валютные резервы и курс рубля

---

⚖️ Когда баланс изменится

• Если резервы начнут падать → рубль ослабнет.

• Если экспорт (особенно нефть/газ) резко снизится → бюджет и компании потеряют стимул поддерживать рубль.

• Если ставка ЦБ начнёт снижаться → спекулятивный спрос на рубль уйдёт.

• А при новых внешних шоках (санкции, война, падение цен на нефть) баланс «за рубль» может быстро смениться на «против».

🔻 Рис. 4 — Связь между курсом, резервами и внешним шоком

---

📈 Краткий вывод

• Рубль растёт, потому что его поддерживают искусственно: продажами валюты, высокими ставками и репатриацией выручки.

• Население «против рубля», но теряет смысл спорить, пока ставка высока.

• Главный риск — истощение резервов и падение экспорта: тогда игра может быстро повернуться в обратную сторону.

Краткая картина сейчас

• Рубль сильно укрепился в 2025: он — один из лидеров роста среди мировых валют (около +40–45% против доллара с начала года по ряду оценок). Главные драйверы — жёсткая денежно-кредитная политика (высокие ставки и привлекательность рублёвых депозитов), контролируемые/ограниченные валютные потоки (капитальные/валютные ограничения) и активность государства/ЦБ на рынке. The Week+1

Кто «за» рубль, кто «против» — и почему

1. Государство (Минфин + ЦБ)

   • За рубль. Сильный рубль снижает инфляционное давление, удешевляет обслуживание внутреннего долга, но уменьшает рублёвую выручку бюджета от экспорта энергоносителей. Поэтому государство балансирует: иногда продаёт валюту (чтобы поддержать рубль и бюджет), иногда ограничивает продажи. В июне–июле 2025 было заметно увеличение чистых продаж валюты Минфином и ЦБ (миллиарды рублей в день в планах). Reuters+1

2. Корпоративный сектор (юридические лица, экспортёры/импортеры, банки)

   • Сложная позиция. Экспортёры (неэнергетические и энергетические) теряют рублёвую выручку при сильном рубле; банки и некоторые государственные компании, наоборот, получают выгоду, если у них рублёвые обязательства или они получают рубли от реализации выручи. Многие крупные игроки хеджируют валютные риски или переключают расчёты в другие валюты/товары. Наконец, часть крупных компаний вынуждена «конвертировать» выручку по внутренним правилам (регламенты репатриации) — это даёт давленье на рубль. Источники показывают, что часть спроса на рубль осуществляется юрлицами (репатриация, продажи валюты в бюджетные операции). cbr.ru+1

3. Население (физлица)

   • Против рубля (в среднем). Домохозяйства традиционно держат валютные сбережения как страховку (депозиты в валюте, счета за рубежом). Но с ростом рубля и очень высокими рублёвыми ставками часть населения репатриирует сбережения и переводит их обратно в рубли — за счёт эффекта «разницы ставок + валютной переоценки». По статистике ЦБ доля валюты в финансовых активах домохозяйств ~12–13% и в 2025 наблюдался отток валютных сбережений и их возврат в рубли. cbr.ru+1

4. Иностранные инвесторы / нерезиденты

   • Большинство нерезидентов ушли / сократили долю OFZ; доля нерезидентов в OFZ сейчас низкая (едва несколько процентов), но когда они возвращаются — даёт сильные рублёвые притоки. Ограничения и правила трансферта (типовые спец-счёта и т.п.) остаются. TASS+1

Масштабы денег и балансы (цифры, которые можно опирать)

• Текущий счёт / торговый баланс: профицит сократился — текущий счёт Q2 2025 ≈ $7 млрд (вместо $17–18 млрд год к году). Это означает, что «естественного» сильного экспортного притока стало меньше, но он всё ещё положителен. cbr.ru

• Резервы: официальные валютные резервы в 2025 — сотни миллиардов долларов (по данным агрегатов ~$680–690 млрд в августе 2025), дающие значительную «подушку». Trading Economics

• Чистые продажи валюты государством: в разные периоды 2025 Минфин+ЦБ планировали/проводили чистые продажи валюты в объёме нескольких десятков миллиардов рублей в месяц, иногда это выражалось как миллиарды рублей в день (планы на июль-сентябрь — порядка 9–10 млрд руб/день совместно). Это заметный инструмент влияния на курс. Reuters+1

• Доля валютных депозитов домохозяйств: около 12–13% от финансовых активов домохозяйств; в 2025 наблюдался откат валютных остатков. cbr.ru

Издержки/риски для каждой стороны

• Население (хедж в валюте):

  • Потеря при укреплении рубля: держатели USD/EUR теряют при обмене обратно в рубли.

  • Упущенная прибыль: высокие рублёвые ставки (в 2025 — двузначные на коротких депозитах) делают рублёвые депозиты привлекательными.

  • Трудности с доступом/переводом средств за рубеж из-за ограничений/санкций — транзакционные риски.

• Юридические лица / экспортёры:

  • Сильный рубль снижает рублёвую выручку экспорта → давит на бюджетные планы компаний и на бюджет через нефть/газ.

  • Хеджирование стоит денег (премии по форвардам/опционам), и при длительном укреплении рубля хеджеры платят эти издержки зря.

• Государство:

  • Сильный рубль сокращает доходы бюджета от экспорта энергоносителей → может требоваться допреобразование фонда/продажа резервов или переключение на ненефтяные источники.

  • Интервенции и чистые продажи валюты истощают резервы/золотовалютные буферы, хотя сейчас они ещё крупные.

• Банки / финансовые институты:

  • Валютный риск балансов (если есть несоответствие активов и пассивов).

  • Издержки поддержания ликвидности и выполнения поручений клиентов при периодах высокой волатильности.

(Источники: CBR, Reuters, IEA и аналитические материалы). cbr.ru+2Reuters+2

Когда одна из сторон «перестанет быть в выигрыше» — три сценария и пороги

Ни один триггер — не мгновенный; скорее, комбинация факторов заставит сторону сменить стратегию.

1. Для населения (дальше держать валюту станет убыточно):

   • Условие: продолжительное укрепление рубля (+10–20% от текущего уровня) + сохранение высоких рублёвых ставок → валютные держатели теряют как на курсе, так и упускают рублёвую доходность. Уже сейчас часть населения репатриировала средства. Порог практический — если в течение 1–3 месяцев рубль укрепится ещё на 10%, массовый поток «против доллара» усилится (люди начнут продавать валюту и покупать рубли/депозиты). united24media.com+1

2. Для экспортёров / бюджета (когда рубль станет слишком дорогим):

   • Условие: если рубль укрепится настолько, что при текущих ценах на нефть и объёмах экспорта рублёвые нефтяные/газовые доходы упадут ниже критического уровня, при котором бюджет не может покрыть расходы (например, если экспортные доходы упадут ещё на 20–30%). В 2025 Минфин уже увеличивал прогноз дефицита на фоне снижения нефтегазовых доходов; поэтому комбинация сильного рубля + низких цен на нефть — критична. Практический порог — удар по доходам бюджета, измеряемый в триллионах рублей в квартал (см. аналитики бюджета 2025). Reuters+1

3. Для государства/ЦБ (когда интервенции станут слишком дорогими):

   • Условие: резкое падение резервов или необходимость ежедневных крупных чистых продаж валюты (сотни млрд руб), при этом внешнее давление (новые санкции/ограничения) не дают гибкости → тогда политика «поддержки рубля» станет неоправданно дорогой. Сейчас резервы ещё большие, но долгосрочное непрерывное истощение — красный флаг. Практический индикатор — скользящее уменьшение FX-резервов на уровне десятков млрд $ за несколько месяцев. Trading Economics+1

Какие данные и индикаторы надо смотреть регулярно (чтобы понять, кто выигрывает)

1. Баланс текущего счёта и торгового баланса (ЦБ) — профиль притока/оттока. cbr.ru

2. Изменение валютных резервов (ежемесячно). Trading Economics

3. Объёмы чистых продаж/покупок валюты Минфином и ЦБ (операции на рынке; планы продажи). Reuters

4. Динамика нефтегазовых экспортных доходов (IEA, профильные отчёты). Reuters

5. Структура сбережений домохозяйств (доля валюты в активах) и статистика репатриации. cbr.ru+1

6. Доля нерезидентов в OFZ и приток/отток портфельного капитала. TASS+1

Практические выводы (коротко и по делу)

• Текущая сила рубля — сочетание высоких ставок, ограничений движения капитала и активных операций государства/ЦБ. Это даёт временное укрепление, но создаёт трение для экспорта и бюджета. The Week+1

• Население в среднем «против рубля», но по факту в 2025 уже наблюдается частичная репатриация валюты домой из-за привлекательных рублёвых ставок — значит массовая игра против рубля теряет экономический смысл для многих. cbr.ru+1

• Корпоративный сектор и государство чаще оказываются «за рубль» (через репатриацию, продажи валюты, внутригосударственные требования). Это объясняет, почему рубль растёт, несмотря на войну и санкции. Reuters+1

• Точка перелома возникнет, если резервы начнут быстро сокращаться или нефтегазовые доходы упадут дальше, либо если огромные внешние шоки (новые санкции или военные эскалации) вызовут массовый отток — тогда давленье на рубль станет доминирующим и государство/банки будут вынуждены менять политику. Trading Economics+1