Инвестиционная идея №11 на глобальном рынке – акции SQM

Ралли в Mosaic, крупнейшем американском производителе минеральных удобрений (+55% с начала года) заставляет задуматься об альтернативах одной из первых топ-идей нашего портфеля.

С момента инициации в 2023 году результат по Mosaic всего лишь 12,7%. В 2023 и 2024 году его акции снижались, однако Mosaic оправдал статус одной из лучших идей в сырьевом секторе. Акции других горнодобывающих компаний (например, BHP или Rio Tinto) за прошедшие два года упали гораздо сильнее. Но, главное, на рынке и сейчас много недооцененных сырьевых компаний. И одна из наиболее недооцененных — SQM.

SQM (Sociedad Química y Minera de Chile) – второй в мире производитель лития после американской Albemarle с долей рынка около 25%.

Литий добывается двумя основными способами: гидроминеральным (из рассолов соляных озер) и рудным (из твердых горных пород). Гидроминеральный способ предполагает откачку рассола, содержащего литий, из подземных соляных ям или озер и последующее выпаривание воды для получения концентрата литиевых солей. Рудный способ включает добычу лития из минералов, таких как сподумен, в карьерах или шахтах, с последующей переработкой для извлечения лития.

Важное конкурентное преимущество SQM – она добывает литий гидроминеральным способом в пустыне Атакаме и осуществляет выпаривание естественным образом на солнце, что позволяет производить литий с минимальными издержками. (Процесс производства SQM).
Себестоимость производства лития в Чили — менее $5000/ тонну позволяет SQM наблюдать со стороны, как конкуренты с себестоимостью 8-12 тыс. самобалансируют рынок в периоды спада.

В 2024 году на фоне падения цен на литий из-за перепроизводства, рентабельность по EBITDA у Albemarle снизилась с 7,3% до 1,7%, чистая рентабельность ушла в отрицательную зону. У SQM рентабельность по EBITDA снизилась с 42% до 32%, чистая рентабельность (без учета разовых списаний) осталась положительной ~15%.

Таким образом SQM остается прибыльной даже при текущих минимальных ценах на литий (около $10 тыс. за тонну). Сейчас цены находятся на дне из-за перепроизводства лития, но потребление металла растет, а для старта новых проектов производителям нужны цены $15-20 тыс. за тонну.

Уже при минимальном восстановлении цен на литий до $15 тыс. за тонну SQM только на текущих мощностях будет генерировать чистую прибыль порядка $1,5 млрд. в год. Т.е. ее оценка по P/E снизится до ~6,5.

Среди глобальных компаний, занятых добычей сырья и металлов, только Vale (чьи акции есть в нашем портфеле) оценивается дешевле (P/E 2026 = 5,8). Для сравнения, американский производитель Mosaic (в акциях которого мы фиксируем сейчас прибыль) торгуется с P/E 2026 > 12. Albemarle торгуется с P/E 2026 >50, P/E 2027 = 15.

⚡️Дополнительные драйверы роста – дальнейший рост цен на литий (в 2022 году средняя цена лития превышала $60 тыс. за тонну), и расширение производства. В 2025 году SQM планирует увеличить добычу на ~20% с 200 до 240 тыс. тонн. В долгосрочном плане (до 2030 года) планируется увеличение добычи в Чили до 300 тыс тонн. и запуск производства в Австралии.

⚡️Кредитный рейтинг SQM – BBB+. У компании консервативная финансовая политика и небольшой долг (текущий Net debt/EBITDA = 1,7).