Рублефикация ВТБ - Ч.2

1ая часть тут - Втб и обрублечивание
frankmedia.ru/201193

а дальше я предложил ИИ разобраться с последствиями для капитала от рублефикации
ибо свои выводы я буду делать уже по факту произведенного действия.
тем не менее ИИ неплорхо, на мой взгляд, справился с задачей и в качестве обзора вполне сойдет

Замена вечных валютных субординированных облигаций (входящих в Tier-2 капитал) на вечные рублевые бонды банком ВТБ, известная как «рублификация», имеет целью перевести валютные обязательства в рублевые, сохранив их статус как инструментов капитала.
Рассмотрим, как это может повлиять на собственный капитал банка, учитывая доступные данные и контекст.

1. Собственный капитал банка: структура и роль субордов
— Собственный капитал банка** состоит из капитала первого уровня (Tier-1, включая базовый и дополнительный капитал) и капитала второго уровня (Tier-2). Вечные субординированные облигации могут входить в Tier-2, если соответствуют требованиям Базеля III и Центрального банка РФ (ЦБ), или в дополнительный капитал Tier-1, если имеют гибридные характеристики.
— Вечные субординированные облигации (бессрочные бонды) — это инструмент, который банки используют для пополнения капитала. Они не имеют фиксированного срока погашения, а эмитент может приостанавливать выплаты купонов или списывать долг при определенных условиях (например, при падении норматива достаточности капитала Н1.1 ниже 5,125%).
— Валютные суборды, номинированные в долларах или евро, создают валютные риски для банка из-за волатильности курса рубля, а также осложняют выплаты купонов в условиях санкций и ограничений на трансграничные операции.

2. Процесс «рублификации»
— ВТБ запустил процесс «рублификации» валютных субординированных облигаций, предлагая держателям проголосовать за изменение условий эмиссии, чтобы перевести номинал облигаций из валюты в рубли.
— Процедура предполагает:

• — Замену валютных обязательств на рублевые с сохранением статуса субординированных бондов.
• — Установление новой купонной ставки, которая, вероятно, будет выше, чтобы компенсировать инвесторам переход в рубли (например, привязка к ключевой ставке ЦБ или фиксированная ставка около 26% для рублевых бондов).
• — Сохранение включения этих инструментов в капитал банка (Tier-2 или, возможно, Tier-1, если ЦБ одобрит гибридный характер).

3. Влияние на собственный капитал банка
Замена валютных субордов на рублевые может повлиять на собственный капитал ВТБ следующим образом:
а) Номинальный объем капитала
— Если номинальная стоимость новых рублевых бондов эквивалентна стоимости валютных бондов (пересчитанной по текущему курсу ЦБ), то объем капитала Tier-2 останется неизменным. Например, если валютные суборды на $1,68 млрд (как в случае замещения евробондов в 2024 году) заменяются на рублевые бонды по курсу, скажем, 100 руб./$ (для примера), то капитал сохраняется на уровне ~168 млрд руб.
— Однако фактический объем капитала может измениться, если:
— Часть держателей откажется от «рублификации» и выберет другие валютные инструменты, что может снизить объем замещенных бондов.
— ЦБ установит ограничения на включение новых рублевых бондов в капитал из-за регуляторных требований (например, предельная ставка 15% для рублевых субордов по Положению №646-П ЦБ).
б) Валютные риски
— Валютные суборды создают риск переоценки обязательств при колебаниях курса рубля. Например, укрепление рубля уменьшает рублевую стоимость обязательств, а ослабление — увеличивает, что может влиять на баланс и нормативы капитала.
— Перевод в рубли устраняет валютный риск, стабилизируя рублевую стоимость обязательств и упрощая управление капиталом. Это особенно важно в условиях санкций, которые ограничивают доступ к валютным операциям и усложняют выплаты купонов по евробондам.
в) Нормативы достаточности капитала
— Включение субординированных облигаций в Tier-2 увеличивает норматив достаточности капитала (Н1.0, минимально 11,5% для системно значимых банков). В 2021 году ВТБ оценивал, что валютные и рублевые суборды добавили ~0,35 п.п. к нормативу.
— Если рублификация сохраняет объем капитала, нормативы Н1.0 и Н1.2 (достаточность основного капитала) останутся на текущем уровне. Однако, если часть бондов не будет замещена или ЦБ откажет во включении новых рублевых бондов в капитал из-за высокой ставки, норматив может снизиться.
— В 2022 году норматив Н1.1 ВТБ был 6,99%, что выше критического уровня 5,125%, позволяя избежать списания субордов. Рублификация может поддержать стабильность этих нормативов, устраняя валютные колебания.
г) Купонные выплаты и стоимость обслуживания
— Валютные суборды часто имеют высокую доходность (например, 9,5–11% для долларовых евробондов ВТБ).
— Рублевые бонды, вероятно, будут иметь более высокую ставку (например, 26% или привязку к ключевой ставке ЦБ + премия), чтобы привлечь инвесторов. Это увеличит расходы на обслуживание долга, что может снизить чистую прибыль банка и косвенно повлиять на капитал первого уровня (через нераспределенную прибыль).
— Однако в условиях санкций выплаты по валютным субордам были приостановлены (с декабря 2022 года), что позволило ВТБ укрепить капитальную позицию. Рублификация облегчит возобновление выплат, особенно для «дружественных» инвесторов, но увеличит рублевые расходы.
д) Регуляторные ограничения
— Согласно Положению ЦБ №646-П, ставка по рублевым субординированным инструментам не должна превышать 15%, что ограничивает привлекательность новых бондов для инвесторов в условиях высокой ключевой ставки (20% на октябрь 2024 года).
— Если ВТБ не сможет предложить конкурентную ставку, часть инвесторов может отказаться от рублификации, что потенциально уменьшит объем субордов, включенных в капитал.
— ВТБ отмечал, что текущее регулирование препятствует рублификации, и изменения в нормативной базе (ожидаемые в 2025 году) могут повлиять на процесс.

4. Потенциальные сценарии влияния
— Нейтральный сценарий:
— Если рублификация пройдет успешно, а номинальная стоимость бондов сохранится, собственный капитал (Tier-2) не изменится. Нормативы достаточности капитала останутся стабильными, а валютные риски снизятся. Основной эффект — повышение предсказуемости и упрощение управления капиталом.
— Позитивный сценарий:
— Если ВТБ предложит привлекательные ставки и большинство держателей согласятся на рублификацию, банк сможет полностью заместить валютные суборды, сохранив или даже увеличив капитал за счет дополнительных размещений. Это укрепит нормативы Н1.0 и Н1.2, особенно если ЦБ одобрит включение новых бондов в капитал.
— Устранение валютных рисков и возобновление выплат купонов для «дружественных» инвесторов могут повысить доверие к банку.
— Негативный сценарий:
— Если значительная часть держателей откажется от рублификации или ЦБ не включит новые рублевые бонды в капитал из-за высокой ставки, объем Tier-2 может сократиться, что снизит нормативы достаточности капитала.
— Высокие купонные ставки по рублевым бондам увеличат расходы, сокращая чистую прибыль и косвенно ограничивая рост капитала первого уровня.

5. Контекст и текущая ситуация
— В 2024 году ВТБ уже замещал валютные евробонды на локальные рублевые облигации (например, на $1,68 млрд, что составило 75% выпуска вечных евробондов). Это показывает, что банк активно работает над снижением валютной зависимости.
— ВТБ приостановил выплаты по валютным субордам с декабря 2022 года, что позволило укрепить капитальную позицию, но вызвало недовольство инвесторов. Рублификация может стать способом возобновить выплаты для «дружественных» держателей.
— Наблюдательный совет ВТБ одобрил дополнительный выпуск замещающих облигаций на $552,27 млн, что указывает на продолжение процесса рублификации.
— ВТБ планирует провести рублификацию с 21 по 30 мая 2025 года, с потенциальным объемом валютных субордов около $3 млрд. Это может создать спрос на рубли на рынке, влияя на курс.

6. Рекомендации и выводы
— Влияние на капитал:

• — В краткосрочной перспективе собственный капитал (Tier-2) останется стабильным, если рублификация сохранит номинальную стоимость бондов. Валютные риски снизятся, что повысит устойчивость капитала.
• — В среднесрочной перспективе высокие купонные ставки по рублевым бондам могут увеличить расходы, ограничивая рост капитала первого уровня через прибыль.
• — В долгосрочной перспективе успех рублификации зависит от регуляторных изменений и готовности инвесторов принять новые условия.

— Для инвесторов и аналитиков:

• — Следите за решениями ЦБ по включению рублевых бондов в капитал и изменениями в Положении №646-П.
• — Оцените итоги опроса держателей (проводится в августе 2025 года) и долю согласившихся на рублификацию.
• — Учитывайте макроэкономические факторы, такие как ключевая ставка ЦБ и курс рубля, которые повлияют на привлекательность рублевых бондов.

— Для банка:

• — ВТБ необходимо сбалансировать ставки по рублевым бондам, чтобы привлечь инвесторов, но не нарушить регуляторные ограничения.
• — Успешная рублификация укрепит капитальную позицию и снизит санкционные риски, но потребует четкой коммуникации с инвесторами. Если у вас есть конкретные данные о выпусках субордов (например, их объем, текущие ставки, доля в Tier-2) или о нормативах ВТБ (Н1.0, Н1.1, Н1.2), я могу провести более точный анализ. В текущем виде рублификация, скорее всего, сохранит объем капитала, но увеличит рублевые расходы и потребует регуляторного одобрения для поддержания нормативов

ДЛЯ СПЕКУЛЕЙ… продолжение следуеть