ТМК. До лучших времен.

Отчет этого крупнейшего производителей стальных труб в России и мире ожидаемо разочаровал. Компания давно и успешно работает в нефтегазовой, энергетической и строительной отраслях, но в последнее время столкнулась с рядом проблем, ухудшивших ее показатели.
Давайте разберёмся, что происходит с компанией, и оценим её привлекательность для инвестиций.
Выручка: 532,2 млрд рублей (-2% г/г). Снижение выручки связано с падением спроса на трубную продукцию из-за ограничений на добычу нефти (ОПЕК+) и сокращения строительных проектов. Чистый убыток: 27,7 млрд рублей (в 2023 году — прибыль 39,4 млрд рублей). Убыток, в том числе, обусловлен ростом себестоимости (+12%) и увеличением процентных расходов (+142%).
EBITDA: 92,4 млрд рублей (-29% г/г). Рентабельность EBITDA снизилась до 17,4% (в 2023 году — 23,9%). Свободный денежный поток (FCF): 102 млрд рублей (+150% г/г). Рост FCF обусловлен оптимизацией оборотного капитала и распродажей запасов.
Ключевые мультипликаторы:
Оценивать компанию по мультипликаторам P/E или ROE невозможно из-за убытков, но посмотрим на другие. Текущий EV/EBITDA: 3,97, что несколько ниже среднего за 5 лет, но не значительно. Также можно интерпретировать P/S = 0,2. Нельзя сказать, что акции ТМК торгуются с дисконтом к выручке. Это значение для привлекательно для инвесторов, которые верят в восстановление спроса на продукцию ТМК.
Соотношение чистый долг/EBITDA выросло до 2,77. Это выше, чем в 2023 году (1,89), что указывает на значительное увеличение долговой нагрузки. Однако уровень ниже 3 можно считать считается приемлемым для этой промышленной компании.
По-прежнему ТМК остаётся ключевым поставщиком труб для нефтегазовых компаний, что обеспечивает ей стабильность даже в сложных условиях. Хорошее управление оборотным капиталом и активное внедрение новых технологии может повысить эффективность производства в будущем.
Нельзя сказать, что компания сильно недооценена рынком. На стоимость акций еще скажутся ограничения на добычу нефти и сокращение строительных проектов. Все это будет давить на производство и сбыт основной продукции. Никуда не делись высокие процентные расходы, которые увеличивают финансовую нагрузку на компанию.
Дивиденды также под угрозой. В условиях убытков и высокого долга компания вряд ли будет выплачивать дивиденды в ближайшее время.
Из плюсов, это вера в улучшение геополитической ситуации. ТМК — это компания с сильными рыночными позициями и потенциалом для восстановления, но текущие макроэкономические условия создают значительные риски.
Оценить динамику показателей можно будет только по итогам 6 месяцев 2025 по МСФО, который публикуется в августе этого же года.
До этого я не стану инвестировать в акции ТМК. Покупка, до выхода отчета, имеет для меня смысл если капитализация компании приблизится к стоимости чистых активов, и цена акции достигнет примерно 60 рублей, что маловероятно.

Мой телеграмм канал t.me/investorandcase