👉 Сбер. Процентная маржа не болей 🤒

Сбер  — это не просто банк, а целая экосистема, которая играет ключевую роль в экономике страны. Но что происходит с ним сейчас? Давайте разберемся.

📊 Сначала посмотрим на МСФО. Чистая прибыль Сбера за 9 мес 2024 г выросла на 6,8% г/г и составила 1,23 трлн руб. Рентабельность капитала превысила 25%, что является одним из лучших показателей в банковском секторе. Сбер нацелен на рентабельность капитала выше 22% в 2025 г, в целом это возможно, таким образом чистую прибыль банка в 2025 г. можно ожидать на уровне немногим выше 2024 г. Далее перейдем к последним результатам по РПБУ за январь 2025 г.

📈 По итогам января 2025 г Сбер показал рост чистой прибыли на 15,5% до почти 133 млрд руб. Это впечатляет, но, если копнуть глубже, становится ясно, что такой рост во многом обусловлен сокращением отчислений в резервы на 34%. Если бы резервирование осталось на уровне прошлого года, прибыль снизилась бы на 4%.

📉 Операционная прибыль выросла всего на 6%, что говорит о замедлении основных бизнес-процессов. Чистый процентный доход увеличился на 9%, но это меньше, чем рост кредитного портфеля, который составил 11% для физлиц и 19% для юрлиц. Это указывает на сжатие процентной маржи, что определенно станет проблемой в будущем.

💵 В январе Сбер выдал 201 млрд руб новых кредитов физлицам, что является минимальным показателем за последние два года. При этом розничный кредитный портфель сократился на 0,5% за месяц, а темпы его роста замедлились до 11% в годовом выражении. Замедление темпов роста розничного кредитования может продолжиться и в 2025 г. Из преимуществ – рост стоимости денег, хоть розничный кредитный портфель и сжимается, проценты по кредитам остаются высокими, так что в лоб этот показатель оценивать нельзя, смотрим в первую очередь на процентную маржу.

🏢 Корпоративное кредитование также замедлилось: выдача составила 1,1 трлн руб, что на 9% меньше, чем в январе 2024 г. За месяц корпоративный кредитный портфель снизился на 0,8%, однако в годовом выражении портфель корпоративных кредитов вырос на 19,4%, что говорит о том, что компании по-прежнему активно берут кредиты, несмотря на высокие ставки.

📈 Комиссионные доходы Сбера в январе выросли всего на 2,6% г/г. При официальной инфляции в 10% такой рост выглядит слабым. Когда переводы между счетами стали бесплатными, то комиссии стало собирать сложнее.

💻 Сбер продолжает развивать свои технологические решения. Количество подписчиков СберПрайм растет. Однако темпы прироста экосистемы замедлились, что может быть временным явлением, но требует внимания.

✅ В декабре 2024 г Сбер, как и другие банки, воспользовался решением ЦБ, которое позволило банкам не отражать убытки от переоценки ОФЗ в отчете о финансовых результатах. В совокупности с отсутствием роста ставки, это помогло увеличить капитал на 267 млрд рублей, несмотря на прибыль в 118 млрд. Такие маневры позволяют банкам поддерживать достаточность капитала.

🏆 Сбер — лидер на рынке, но его результаты все больше зависят от маневров с резервами и переоценкой активов. Рост прибыли в январе — это скорее результат бухгалтерских уловок, чем реального улучшения бизнеса.

⚠️ Инвесторам стоит обратить внимание на следующие риски:

1️⃣ Сжатие процентной маржи из-за высокой стоимости привлечения средств.
2️⃣ Замедление роста кредитного портфеля.
3️⃣ Зависимость прибыли от манипуляций с резервами.

📊 Сбер по-прежнему силен, но его будущее во многом будет зависеть от макроэкономической ситуации в стране. Мы ожидаем снижения ставки во второй половине года, с началом снижения ставки банковский сектор сможет вновь ускорить выдачу кредитов, к тому же привлечение денег станет дешевле, так что в 3-4 кварталах процентная маржа может перейти к росту.

👉 С 1 февраля бумаги Сбера выросли уже почти на 13%. Сейчас наша оценка HOLD, учитывая снижение прибыли, которое мы увидим в будущих отчетах. На коррекции готовы добавить бумагу в портфель, пока наблюдаем.