Диасофт МСФО 2К24; НЕГАТИВНО

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

У Диасофта вышла отчетность за 6М24. Темпы роста выручки г/г показали существенное замедление (рост замедлился примерно в 3 раза кв/кв).
Я считаю, что у компании теперь есть риски не выполнить свой прогноз по году – рост на 30%. Вижу риск пересмотра моей модели в случае если компания значительно не улучшит свои показатели в следующих кварталах.
_______________________________________________

Обзор ключевых финансовых показателей:

Напомню, что у компании финансовый год, который она транслирует через МСФО и моя модель тоже построена на годовой основе через их финансовый год в целях удобства и для того, чтобы быть in-line с компанией. Для справочных целей я также приводим данные по календарному году в таблице ниже







Мой взгляд:

1) Темпы роста выручки в 2К24 (здесь и далее в терминах финансового года) составили 12%, тогда как в предыдущем квартале составляли 31%. Я считаю, что текущее снижение в темпах роста объясняется как и в Группе Позитив «переносом» ряда контрактов на следующий год из-за ужесточения условий ДКП и экономии бюджета, а также неготовности продуктов для импортозамещения текущих. При этом в следующем году согласно моим ожиданиям ДКП не будет существенно смягчаться, что может вызвать дополнительное давление на выручку.





2) Компания существенно наращивает инвестиции в разработку ПО. Считаем, что основная часть тратится на инфраструктурное ПО и ERP системы. Диасофт считает, что сможет занять на этих рынках доли как минимум 4% к 2026 году. Я в рамках моей модели не закладываем какую-либо выручку от этих направлений к 2027 году, так как считаю эти рынки устоявшимися и высококонкурентными. В условиях жесткой ДКП клиенты скорее будут выбирать проверенные временем решения игроков, которые давно специализируются на соответствующем ПО. Соответственно, считаю, что сильное увеличение капитализированных расходов на эти направления может не привести к существенному росту акционерной стоимости.

3) Рентабельность по EBITDAC и NIC существенно ухудшилась на фоне снижения темпов выручки при опережающих темпах роста операционных и капитализированных (в первую очередь) затрат.

4) Отмечаю увеличение дебиторской задолженности в 4 раза г/г при росте выручки на 22% г/г за 6М24.
Что это может значить рассказывал тут на примере Аренадаты
https://t.me/RichingnFinessing/90 

Учитывая текущие темпы роста выручки и опережающие темпы роста капитализированных затрат денежный поток доступный для распределения дивидендов снижается. Если квартальные результаты не покажут существенного улучшения, то потенциально Диасофт может дать дивидендную доходность за 2024 год ниже Аренадаты, которая на данный момент является моим топ-пиком в секторе.
А часть игроков держали Диасофт как раз как дивидендную историю и при IPO это был один из инвестиционных тезисов.

Существенное улучшение показателей в 2П24 для Диасофт, на мой взгляд, является маловероятным из-за ухудшающегося бизнес-климата.