Блог им. Ilia_Zavialov

Завьялов Илья Николаевич про эксперимент Джоэла Гринблатта.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.


Formula Investing была брокерской фирмой, которую основал Джоэл Гринблатт. Эта брокерская компания предоставляла розничным клиентам два варианта инвестирования в акции США: либо через “самоуправляемый” счет, либо через “профессионально управляемый” счет.

  • Самоуправляемый счет позволяет клиентам самостоятельно выбирать, какие акции из числа наиболее рейтинговых покупать или продавать и когда совершать эти сделки. Брокерская компания также будет рекомендовать клиентам иметь портфель, состоящий как минимум из 20 акций из этого списка, чтобы помочь в создании диверсифицированного портфеля, и отправлять им напоминания о необходимости совершать сделки в нужное время, чтобы помочь максимизировать налоговую эффективность.
  • Профессионально управляемые счета следуют систематическому процессу, в рамках которого покупаются и продаются акции с самым высоким рейтингом, а сделки планируются с заранее определенными интервалами. Этот аккаунт будет работать по заранее установленному плану и служить в качестве “сделай это за меня”, устраняя любые суждения и решения, необходимые инвестору.

В течение двух лет оба типа счетов выбирали из одного и того же списка наиболее рейтинговых акций по описанным формулам.

Каковы результаты?

Итак, что же произошло? Что ж, как оказалось, с “самоуправляемыми” аккаунтами дела обстояли не так уж плохо. Обобщение всех самоуправляемых счетов за два года показало совокупную доходность в размере 59,4% после учета всех расходов. Довольно неплохо, не так ли?

К сожалению, индекс S&P 500 за тот же период фактически вырос на 62,7%.

Но как обстояли дела с “профессионально управляемыми” аккаунтами за тот же период? Совокупность всех профессионально управляемых счетов принесла 84,1% прибыли после всех расходов за те же два года, опередив “самоуправляемые” счета почти на 25% (а S&P — более чем на 20%). Всего за два года — это огромная разница!
Завьялов Илья Николаевич про эксперимент Джоэла Гринблатта.
Результаты эксперимента от Formula Investing.

Это невероятно, поскольку и “самоуправляемые”, и “профессионально управляемые” выбирали инвестиции из одного и того же списка акций и предположительно следовали одному и тому же базовому плану.

Мы могли бы сформулировать это по-другому: в среднем люди, которые “самостоятельно управляли” своими аккаунтами, выбрали выигрышную систему и использовали свои суждения, чтобы непреднамеренно устранить все преимущества.

Чему инвесторы могут научиться из этого

По итогам этого эксперимента Джоэл Гринблатт преподал инвесторам четыре урока. Мы можем думать об этом как о том, чего не следует делать на рынках. 

1. Самоуправляемые инвесторы избегали покупки многих крупнейших компаний-победителей

Как? Рынок устанавливает низкие цены на определенные компании по причинам, которые обычно очень хорошо известны. Если вы следите за новостями, вы, как правило, знаете, что «не так» с большинством акций, которые оказываются в верхней части списка, составленного по магической формуле. В первую очередь, это одна из причин, по которой они доступны дешево! Скорее всего, ближайшее будущее компании выглядит не так радужно, как недавнее прошлое, или же в отношении компании существует большая неопределенность по тем или иным причинам.

Покупка акций, которые кажутся дешевыми по отношению к показателям денежного потока или другим показателям (даже если это все еще «хорошие» компании, приносящие высокий доход на капитал), обычно означает покупку компаний, которые не пользуются спросом. Таких компаний систематически избегают как частные лица, так и институциональные инвесторы.

Большинство людей, и особенно профессиональных менеджеров, хотят зарабатывать деньги сейчас. Компания, которая может столкнуться с краткосрочными проблемами, — это не то место, где большинство инвесторов ищут краткосрочную прибыль. Многие самоуправляемые инвесторы исключают компании из списка из-за известного им газетного заголовка или из-за того, что компания сталкивается с краткосрочной проблемой или некоторой неопределенностью. Однако многие из этих компаний оказываются крупнейшими будущими победителями. 

2. Многие самоуправляемые инвесторы изменили свой план после того, как стратегия в течение определенного периода времени не приносила результатов

Многие самоуправляемые инвесторы после того, как стратегия «волшебная формула» в течение определенного времени не давала результатов, продавали акции, не заменяя их, держали больше денежных средств и/или переставали периодически обновлять стратегию.

Трудно придерживаться стратегии, которая какое-то время не работает. Самый высокоэффективный взаимный фонд за десятилетие 2000-х годов фактически зарабатывал более 18% в год в течение десятилетия, когда популярные средние рыночные показатели были практически неизменны. Однако из-за движения капитала инвесторов, которые выходили из фонда в периоды, когда фонд не показывал высоких результатов, средний инвестор (взвешенный по количеству вложенных долларов) фактически превратил 18% годовой прибыли в 11% убытков в год в течение того же десятилетнего периода.

3. Многие саморегулируемые инвесторы изменили свой план после того, как рынок и их саморегулируемый портфель снизились (независимо от того, была ли стратегия саморегулирования более эффективной или менее эффективной на падающем рынке).

Это история, похожая на второй урок, приведенный выше. Инвесторы не любят терять деньги. Победить рынок, потеряв меньше, чем рынок, не так уж утешительно. Многие самоуправляемые инвесторы продавали акции, не заменяя их, держали больше наличных и/или прекращали периодически обновлять стратегию после того, как рынки и их портфели на некоторое время снизились. Не имело значения, была ли стратегия более эффективной или менее результативной за тот же период. Инвесторы в этот самый высокоэффективный взаимный фонд десятилетия, упомянутый выше, вероятно, вывели деньги после того, как фонд пришел в упадок, независимо от того, превосходил ли он показатели падающего рынка в течение того же периода. 

4. Многие инвесторы с самостоятельным управлением покупали больше после хороших периодов. 

Вы поняли идею. Большинство инвесторов продают сразу после плохих показателей и покупают сразу после хороших. Это отличный способ снизить доходность долгосрочных инвестиций.

Итак, есть ли какие-нибудь хорошие новости из этого анализа “самоуправляемых” и “профессионально управляемых” аккаунтов? Помимо изучения того, каких ошибок не следует совершать (что само по себе довольно важно), были сделаны два дополнительных замечания. 

Во-первых, большинство клиентов в конечном итоге попросили Formula Investing “просто сделать это за них” и выбрали счета с “профессиональным управлением”, причем более 90% клиентов выбрали этот вариант. Возможно, большинство индивидуальных инвесторов на самом деле знают, что, в конце концов, лучше всего.

Во-вторых, самый успешный «самоуправляемый» счет фактически ничего не сделал. Это означает, что после открытия счета клиент купил акции из списка и больше к ним не притрагивался в течение всего двухлетнего периода. Стратегия «ничего не делать» превзошла все остальные «самоуправляемые» счета. Это отличный и простой сигнал:

Когда дело доходит до долгосрочного инвестирования, делать “меньше” часто означает получать “больше”.


    теги блога Завьялов Илья Николаевич

    ....все тэги



    UPDONW
    Новый дизайн