Завьялов Илья Николаевич про Velodrome (Ч.1).

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Текущая рыночная ситуация представляет собой сложный фон для такого актива, как Ethereum ($ETH), который, несмотря на недавний запуск спотового ETF, так и не смог преодолеть так называемый «кризис идентичности» (статья от 4 ноября, до результатов выборов). Подобный спад настроений был вызван Ethereum L2, который, вопреки ожиданиям, что он станет разгадкой масштабируемости Ethereum, был воспринят рынком как «паразитирующий на L1». Аргумент, лежащий в основе этого утверждения, заключается в том, что L2 снизили активность mainnet и привели к тому, что $ETH перестал быть дефляционным активом.

Многие инвесторы уже держат $ETH, что приводит к ограниченной ротации в актив на текущих уровнях. Поскольку рынок не воспринимает этот актив как «дешевый», текущий большой market cap действует как гравитационная сила, против которой очень сложно провести «ненавистное ралли».

Одновременно с этим, хотя решения второго уровня (L2) продолжают набирать обороты в виде TVL и активных пользователей, соответствующие им токены продолжают отставать. Доходы от секвенсоров не распределяются между держателями токенов, и в результате того, что токены L2 не являются активами, генерирующими денежный поток, они отстают в цене из-за частых и значительных разблокировок токенов.

Даже если бы вы хотели получить доступ к Ethereum L2, тот факт, что технология стала коммодитизированной, еще больше усложняет выбор победителей. Сегодня каждый хочет иметь собственную цепочку, а появление Rollup as a Service (RaaS) в настоящее время позволяет легко создать новый L2 всего за несколько кликов. Переизбыток предложений и отсутствие дифференциации затрудняют выбор победителя.

На фоне этих сложностей в пространстве L2 выделился проект Coinbase's Base. Построенная на базе стека OP и не имеющая собственного токена, она зажгла обновленные сетевые эффекты для стека OP, выступая в качестве магнита для все большего числа L2, которые начинают присоединяться к Optimism Superchain. Ведущие протоколы на Base, такие как Moonwell (кредитование) с токеном $WELL и Aerodrome (DEX) с $AERO, стали популярными точками входа в качестве прокси для Base в портфеле.

Концепция Superchain, основанная на OP Stack, похоже, преодолеет одну из главных проблем в экосистеме Ethereum: совместимость cross-chain L2 как решение проблемы фрагментации ликвидности. Эта концепция призвана обеспечить бесшовную, взаимосвязанную сеть цепочек, включая Base от Coinbase, Ink от Kraken и другие цепочки, ориентированные на DeFi и RWA.

Однако сам токен $OP имеет недостатки в качестве инвестиции, поскольку используется для частых грантов, что снижает его привлекательность в качестве стабильного актива. В этом контексте Velodrome отличился, превратившись из простого DEX на вершине Optimism в центр ликвидности для Superchain. Мы считаем, что $VELO в настоящее время является наиболее перспективным прокси для более широкого роста Superchain, выходящего за рамки Base’s Aerodrome за счет cross-chain liquidity и конкурирующего наравне с такими лидерами индустрии, как Uniswap.
Сотрудничая с Hyperlane, растущим игроком в области совместимости, компания Velodrome представила Superlane, a dual-layer for cross-chain functionality.

Поскольку OP Superchain, скорее всего, станет основной платформой для входа в экосистему Ethereum, $VELO компании Velodrome занимает стратегическое положение в качестве средства прямого воздействия на эту концепцию. Не исключен и вариант слияния с $AERO, что ускорило бы переоценку $VELO и укрепило бы доминирующее положение Velodrome не только на Base, но и во всем Superchain.

Не имея венчурного финансирования и заблокировав свои токены, Velodrome доказал свою способность к инновациям, выйдя за рамки ошибочного представления о простом форке Solidly. Это было продемонстрировано в производстве с помощью таких функций, как Slipstream, концентрированная ликвидность и Superlane (cross-chain модель xVELO ERC20 с возможностью эмиссии и голосования в Superchain), что делает ее больше, чем просто базовый DEX. Позиционируемая как прямой конкурент Uniswap и ее последней версии Unichain, стратегическое видение Velodrome поддерживается квалифицированной командой, которая уже более года сотрудничает с L2, создающими Superchain.

Основные выводы

• Инвестиционный тезис: Velodrome трансформируется из DEX ve(3,3) в cross-chain liquidity backbone Superchain Optimism, расширяя текущий слой стимулов в рамках растущей экосистемы L2 Superchain.
• Позиционирование и экспозиция: Учитывая низкую производительность $ETH и отсутствие факторов роста для токенов L2, таких как $OP, мы видим в $VELO возможность получить выгоду от переоценки, так как он становится одним из ключевых и прямых способов экспозиции к тезису Superchain.
• Синергия экосистемы и сетевые эффекты: Партнёрство с Hyperlane для cross-chain взаимодействия может дать Velodrome конкурентное преимущество перед аналогами, такими как Unichain от Uniswap, улучшая совместимость с RWA, DeFi и разнообразием сетей, присоединяющихся к экосистеме OP Stack.
• Возможности расширения и роста: Потенциальное слияние VELO и AERO, если оно состоится, может укрепить лидерство на рынке ликвидности L2. По мере роста Superchain, Velodrome как де-факто DEX может извлекать выгоду из сетевых эффектов и ускорять внедрение, находя синергию через стимулы в форме взносов и блокировки veVELO.
• Риски: Как DEX ve(3,3), устойчивость токен-эмиссий остаётся неопределённой и требует тщательного мониторинга. Кроме того, ограниченный интерес к токенам DEX и DeFi в целом также создает риск.
• Жёсткая конкуренция: С учётом успеха AERO, привязанного к Base, зависимость VELO от тезиса Superchain делает его уязвимым к конкурентам, если тема Superchain не будет способствовать устойчивому принятию.
• Убеждённость и относительная стоимость: Поскольку AERO повторяет динамику Base, Velodrome может ожидать переоценка при усилении Superchain; с рыночной капитализацией ниже $100M и FDV около $150M, Velodrome предлагает экспозицию к Superchain с ограниченным риском, учитывая его органический рост без поддержки венчурного капитала и полностью заблокированные стимулы команды.