Блог им. omnis

Что Сбер грядущий нам готовит?

    • 03 ноября 2024, 00:18
    • |
    • Alter
  • Еще

 

Что Сбер грядущий нам готовит?

В предыдущие годы доходность акций Сбера была выше доходности ОФЗ где-то на 7,5 процентных пункта. Сможет ли зелёный слоник быть столь же успешным и сейчас? Давайте посмотрим, что говорит нам отчёт по МСФО за 9 месяцев.

Итак, что слон зелёный нам готовит?

 

🟢 Чистые процентные доходы – основной источник заработка банка – за 9 месяцев 2024 года выросли на 19% к аналогичному периоду 2023 года, до 2,175 трлн руб, в 3 квартале – 762,1 млрд руб (14,1% кв/кв)

🟡 Чистая процентная маржа за 3 кв. – 5,86%, держится почти без изменений в течение всех 9 месяцев текущего года.

🟢 Кроме того, банк пояснил, что у него есть положительная чувствительность к повышению ставки: прибыль растёт чуть меньше 20 млрд.руб. на каждый пункт роста ставки. При этом максимальный эффект первые 3 месяца, а затем спадает из-за роста процентов по депозитам.

🟢 Чистые комиссионные доходы за 9 месяцев 2024 года выросли на 10,5% – до 611,8 млрд руб, в 3 квартале – на 11,6% кв/кв – до 218,2 млрд руб.

🟡 А вот с чистой прибылью дела не столь блестящи.
За 9 месяцев 2024 года чистая прибыль слоника по МСФО составила 1,227 трлн руб. (+6,8% г/г).
Однако квартальный результат в размере 411 млрд руб оказался не только хуже достигнутого в 3 квартале прошлого года (-0,1%), но и хуже, чем за второй квартал этого года (-1,9%). Это настораживает, поскольку обычно именно третий квартал был самым прибыльным, а четвёртый – похуже.

🔴 В пресс-релизе указано, что существенное влияние оказал пересмотр ставки по налогу на прибыль, применимой к отложенным налоговым активам и обязательствам. Иными словами, слоник уже сейчас готовится к повышению с 2025 года ставки по налогу на прибыль, создаёт запасы, чтобы безболезненнее войти в период повышенной ставки налога.

🔴Немало выросли и операционные расходы за 9 месяцев 2024 года: +19,3% г/г (754,6 млрд руб). Основные причины: конкуренция за кадры и инвестиции в технологии. Основной рост был в первом полугодии

🔴Резко выросли и расходы на резервы: 277,6 млрд руб за 9 месяцев (+18,2% г/г), из которых почти половина пришлась на третий квартал – 125,9 млрд руб (рост в 2,6 раза к аналогичному периоду 2023 года). С корпоративным кредитованием всё в порядке, идёт даже восстановление резервов. Проблемы в рознице, здесь дефолты, просрочки, что и обусловило весь этот скачок.

🔴🔴 Естественно, это обернулось снижением достаточности капитала. Н20.0 ушёл ниже 13. Это важно, поскольку дивидендной политикой установлен порог – 13,3.


🔵 Как планируют нарастить капитал и вернуть к цели:
1. «Планируем заработать значительный размер прибыли в четвертом квартале»
2. Снижение темпа роста потреб кредитования.
В корпоративном сегменте – стремление структурировать сделки, чтобы уменьшить нагрузку на капитал.
3. Подняли требования к рентабельности кредитов с учетом риск-весов.
4. Не в 4 квартале, а позже – снижение ключевой ставки и переоценка ОФЗ.

❓ Первый пункт для меня выглядит нелогично. Четвёртый квартал обычно хуже третьего у Сбера. Тем более в нынешних условиях, о чём буквально в этом же комментарии пояснил Сбер: «Новые проекты и банки, и компании откладывают. В рознице уже снижение спроса». Усугубляет ситуацию и необходимость «набить закрома» перед повышением ставки по налогу на прибыль, чем Сбер, как и все другие, занимаются уже сейчас. С другой стороны, первые месяцы после повышения ставки – повышенный приток прибыли, и одно только недавнее повышение может дать порядка 40 млрд руб в четвертом квартале.

🤔 Второй и третий пункты предполагают повышение качества. Повышается отсев, что предполагает снижение объемов кредитования. Удастся ли хорошо заработать на меньшем количестве, но более качественных заёмщиках? Наверное, Слоник это учёл и делает правильно.

❗️Обращает на себя внимание и четвёртый пункт. Слоник видит дальше нас с вами и уже озвучил снижение ключевой ставки. Если так, то к дате дивидендов вполне приемлемой может считаться доходность 18%. Сейчас он уже заработал 27 руб., предположу, что по году будет 33 руб. Исходя из этой 18% доходности, цена акции составит порядка 185 руб. Пока такое снижение выглядит нереалистично, но кто его знает?

 

💡Многое слоник обещает раскрыть 6 декабря на дне инвестора. Посмотрим, будет ли это действительно дно инвестора 😊

 

ПС Хотя, кстати, вполне возможно, что именно в декабре ситуация на рынке изменится. И здесь видятся несколько факторов:
— высокая база последних месяцев прошлого года по инфляции и иные факторы приведут к изменению риторики ЦБ
— банки завершат подготовку к новым нормативам (изменения с 1 января), могут снизить ставки по депозитам
— будут сформированы достаточные «запасы» для налоговых изменений (с 1 января)
— полное замещение гос облигаций (до 31 декабря)
— план по размещению ОФЗ либо будет выполнен, либо (скорее) принят факт, что выполнение плана невозможно. В любом случае, ситуация подойдёт к хронологическому концу, и уйдёт навес из ОФЗ.

 

13 комментариев
Переоценка ОФЗ Сберу никак не поможет, у него они и так учтены по номиналу как HTM
Дюша Метелкин, это не моё мнение. Так сказали в ответах на вопросы
avatar
Alter, да в ответах могли хоть про прилет инопланетян сказать

Дюша Метелкин, могли

И «Планируем заработать значительный размер прибыли в четвертом квартале», — подобного рода ответ. Сначала долго рассказывают, что есть стратегия, где всё предусмотрено и расписано. А потом, бах, и вместо цифр говорят про «значительный размер» прибыли.

Ну а затем — про повышение качества, и на закуску — ОФЗ нам поможет 

 

avatar
Вы странно считаете. У Сбера рентабельность капитала 25%, оценен в 0,8 капитала, то есть он зарабатывает около 30% на сегодняшний рубль цены. И уже из этого он выплатит половину дивами.

Ветерок, по Вашей логике доходность составит 15% (половина от 30%). На мой взгляд, рынок ожидает больше и обозначаю 18%. Это значит, что котировки должны уйти вниз на 20%, т.е. как раз где-то к 185-190 руб. 

Вывод: считаем мы с Вами одинаково, только имеем разное мнение, какова должна быть доходность: у Вас 15%, у меня 18%

 

 

avatar
Alter, полная доходность 30%, по вашим ожиданиям все 36…

Ветерок, таковы реалии. Если бы кто-то на рынке мог получить его полную доходность, то Сбер бы и не стоил 235 сейчас. 

Ну и соответственно, при снижении цены 30% превращаются… превращаются в 36

Верно?

avatar
Alter, полную доходность получает тот, кто 20 лет в нем сидит и не суетится.
avatar
Ветерок,
Да вот только это пока. Там уже прибыль падает и если бы не девальвация рубля прибыль была бы намного ниже. Скоро начнутся дефолты, а значит и увелечение резервов и тогда банк уже не будет дешёвым.
avatar
Vic, это ваши фантазии, Сбер кешмашина с Пэ/Йе 3,4.
avatar
Ветерок,
Это не фантазии, а вывод из отчёта. Пока рубль ослабляется Сбер зарабатывает за счёт переоценки валюты, если рубль перестанет ослабевать или не дай бог укрепится, то будет больно.
Если бы всё было как вы говорите, то Сбер бы так не снижался, получается, что люди всё таки видят риски и они есть.
avatar
Vic, вы путаете снижение котировок и сам бизнес.
Впрочем, вы вольны иметь свое мнение, даже если оно неверное.

avatar

теги блога Alter

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн