Опять 25… Это мы про будущий год или про ключевую ставку? 🤷🏻‍♂️

В мире финансов удобнее быть пессимистом. Завышенные ожидания чаще всего приводят к краху. Даже при составлении бюджета власти закладывают в базовый сценарий минимум позитива. Потому что «надейся на лучшее, а готовься к худшему». В своих прогнозах лучше быть осторожным, чем самоуверенным. 

Сегодня предложим вам своё видение ближайшего будущего. Наверное, уже понятно, что ничего хорошего мы там не ждём. Надеемся, конечно. Но не слишком.

Проект федерального бюджета на 2025-2027

Весь октябрь экономисты и финансисты носятся с проектом бюджета. Для многих он стал сюрпризом. Даже для Центрального Банка, который так и прокомментировал документ: в проекте бюджета есть неожиданные моменты. Мы не будем заостряться на всём. Отметим лишь, что доходов запланировано на 40,3 трлн рублей, а расходов на 41,47 трлн. Дефицит на уровне 1,2 трлн рублей или 0,5% ВВП.

В принципе, жить можно. Вот только стоит учитывать, что это проект. А реальность может подложить свинью 🐷

В структуре расходов крупнейшей статьей в 2025 году вновь станет национальная оборона, на которую придется 32,4% всех трат или 13,49 трлн руб. На 2024 год расходы по этой статье были меньше — 10,8 трлн. Тут мы наблюдаем рост на 25%. Экономисты называют эту часть бюджета наиболее проинфляционной. К слову, такая же доля бюджета шла на оборону в 1940 году. 

Дефицит бюджета и ключевая ставка ↓↑

Регулятор выступает со своими прогнозами. Вот прямая цитата из ежемесячного обзора:

Расширение бюджетного дефицита в этом году, значительное повышение утильсбора на автомобили и запланированные повышения тарифов на коммунальные услуги в предстоящие годы темпами, существенно превышающими 4%, – это все проинфляционные факторы разного характера.

Подобный эффект должна компенсировать денежно-кредитная политика. Это означает, что средний уровень ключевой ставки на прогнозном горизонте должен быть выше, чем был бы без них при прочих равных условиях. Этого можно достичь посредством дополнительного повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, либо более длительного поддержания высокой ставки в предстоящие кварталы, либо комбинацией обоих действий.  

🌌 Расширение бюджетного дефицита, о котором пишет ЦБ, составило 3,3 трлн рублей с 2,1 трлн в 2024 году. Был дефицит 1,1% ВВП, а стал 1,7%. То есть никаких гарантий, что дефицит не расширят и в следующем году, нет. Сейчас запланировано 0,5% ВВП или 1,2 трлн рублей. Но может быть пересмотр в большую сторону. 

ЦБ отмечает и рост тарифов на услуги ЖКХ с 1 июля. Они вырастут с 1 июля на 11,9% вместо планируемых ранее 5,7%. 

По всему видно, что к намеченной цели в 4% по инфляции подойти будет очень сложно. ЦБ поднимет ключевую ставку до 21% уже в этом году, — заявил глава ВТБ Андрей Костин на форуме Finopolis 2024.

По прогнозам банка, снижение ставки ЦБ начнётся только во втором полугодии 2025 года. Забавно, но именно такие слова от экспертов и участников рынка мы слышали ровно год назад. Получилось всё с точностью до наоборот 🙃

Вопрос лишь в том, как покрывать дефицит, когда деньги в долг Минфину дают со скрипом.За первые 9 месяцев текущего года в общей сложности были размещены ОФЗ на сумму почти 2 трлн рублей по номиналу, что составляет чуть больше 60% от плановых показателей на этот период (3,3 трлн рублей). На IV квартал Минфин поднял план сразу до 2,4 трлн руб. Ведомство собирается достичь плановых показателей за счёт более высокой доли флоатеров. 

👉 На прошлой неделе один из аукционов по размещению ОФЗ был признан и вовсе несостоявшимся – не нашлось покупателей. Накануне в среду аукционы прошли сдержанно и вяло. Размещено государственных облигаций на 25,55 млрд рублей. Осталось ещё 10 недель до конца года. Такими темпами план на квартал можно и выполнить, но только если будет интерес инвесторов, которыми по большей части выступают крупные коммерческие банки.

Величина внешнего долга по отношению к российскому ВВП по итогам третьего квартала этого года снизилась до нового исторического минимума в 14,5%. В долларах это меньше $300 млрд.

Однако стоит держать в уме, что сокращение внешних заимствований вполне может быть связано с тем, что нам просто перестали давать в долг иностранные инвесторы. А внутренние покупают долговые бумаги Минфина неохотно и под высокий процент.

За счёт чего финансировать дефицит, если нужно ещё и старые долги гасить? 

При этом в 2025 году нефтегазовые доходы составят около 23% от всех поступлений в бюджет России, сообщил на заседании комитета бюджета в Госдуме глава Минфина Антон Силуанов. Это минимальный показатель с 2011 года.

Радоваться тому, что Россия слезла с нефтяной иглы, не стоит. Скорее дело в дешевеющей нефти, стоимость которой на будущий год заложена на уровне $69,7 за бочку Urals.

На нефтяные котировки сильное давление оказывает замедление экономики Китая и сокращение темпов роста мирового спроса. ОПЕК ожидает рост глобального потребления нефти на 1,9 млн баррелей в день, примерно на 2%, в 2024 году. Ранее данный показатель прогнозировался на уровне 2,1 млн баррелей. Картель уже третий раз подряд пересматривает прогноз, отступая от оптимистичных сценариев. Прогноз Международного энергетического агентства при этом в два раза ниже прогноза ОПЕК. 

Минфин обнадёживает. Снижение доходов от нефти и газа будет компенсировано… налогами. Налоговые поступления в бюджет значительно выросли. Так, самый мощный рост показал налог на прибыль (15% от доходов бюджета в 2023 году), который платят организации. В топ-3 налогов по поступлениям в бюджет так же вошел НДС — как внутренний (25% от дохода бюджета в 2023-м), так и на ввозимые товары (15%). С 1 января планируется налоговая реформа, которая тоже в теории должна помочь залатать дыры в бюджете. Если, конечно, останутся налогоплательщики. А бизнес всё громче кричит о том, что нынешние ставки прост душат экономику. 

Так за счёт чего будем закрывать дефицит? Ответ очень прост. Девальвация рубля. Это мы проходили уже много раз.

По некоторым оценкам, чтобы свести бюджет на фоне дешевеющей нефти, потребуется курс на уровне 109 рублей за доллар. Почти до 100 зелёный подбирался уже неделю назад. Между тем, прогноз Минфина на будущий год 96,4 рублей за доллар.

Как всё будет на самом деле – разбирает Владимир Толгский в нашем клубе ProДеньги.