Завьялов Илья Николаевич про RISKON.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

---

Мы видим беспрецедентные волны преобразований, создающие необычайно широкий спектр результатов. В нашем среднесрочном глобальном прогнозе на 2024 год показано, что вместо того, чтобы ждать ясности, мы склоняемся к риску. Мы оставляем перевес по американским акциям и теме искусственного интеллекта (ИИ), но при этом следим за оценками. Нам нравятся частные рынки как способ получить доступ к ранним победителям. В других странах мы имеем перевес по акциям Великобритании и Японии. Мы предпочитаем краткосрочные облигации для получения дохода и отдаем предпочтение качественным кредитам.


Относительная доходность S&P 500, 2023-2024 гг.

Возможно, разворачиваются преобразования исторического масштаба. Инвестиционные возможности выходят за рамки необычного макроэкономического фона, характеризующегося застойной инфляцией, повышенных процентных ставок, замедлением роста и ростом задолженности. В первой половине 2024 года американские акции демонстрировали лучшие показатели по сравнению с другими развитыми рынками (DM), даже когда рынки ожидали снижения ставок Федеральной резервной системы. Сильный рост американских акций был подкреплен корпоративными доходами, которые превзошли ожидания, во главе с несколькими ИИ-акциями. См. график. В результате мы рассматриваем концентрацию как особенность, а не недостаток сегодняшней рыночной среды. Мы ожидаем некоторой волатильности, поскольку рынки будут бороться с широким спектром последствий — как показал кратковременный откат акций технологических компаний на прошлой неделе. По нашему мнению, недавняя низкая волатильность рынка не отражает всех рисков, которые могут возникнуть в будущем. Мы по-прежнему считаем, что следующие 6-12 месяцев — это время для того, чтобы склониться к риску, но мы готовы пересмотреть свои взгляды при появлении новых возможностей.

В ближайшей перспективе мы видим, что доходность будет обеспечиваться концентрированной группой победителей в области ИИ. Мы сохраняем избыточный вес акций США и темы ИИ. По мнению ряда прогнозистов, включая Международное энергетическое агентство, в ближайшие годы инвестиции в центры обработки данных, связанные с ИИ, могут расти на 60-100% в год. Мы видим, что тема ИИ будет развиваться в три этапа. На первом этапе развития ИИ уже есть первые победители, среди которых крупные технологические компании, производители микросхем и компании, поставляющие ключевые ресурсы, такие как энергия, коммунальные услуги, материалы и недвижимость. Однако этот этап сталкивается с проблемами, например, с тем, сможет ли энергосистема идти в ногу со временем. Мы считаем, что рынки и центральные банки недооценивают инфляционное воздействие этой ранней фазы. На следующем этапе инвестиции могут распространиться на компании, стремящиеся использовать возможности ИИ. Заключительный этап — потенциальное повышение производительности с помощью ИИ в масштабах всей экономики — крайне неопределенный. Этот рост может произойти только после полного развертывания возможностей ИИ, а этот процесс может занять много лет.

Мы также склоняемся к риску, перевешивая акции Великобритании. Мы считаем, что победа Лейбористской партии на выборах в Великобритании увеличивает вероятность того, что правительство будет работать два срока. Потенциал долгосрочной реализации политики, по нашему мнению, должен принести относительную политическую стабильность. Мы считаем, что такая стабильность может способствовать улучшению настроений — особенно среди иностранных инвесторов, которым принадлежит более половины акций Великобритании. В марте мы увеличили наш избыточный вес в японских акциях благодаря корпоративным реформам. Рост заработной платы приводит к умеренной инфляции и росту цен в компаниях, что усиливает наш оптимизм в отношении долгосрочных стратегических перспектив.

Мы балансируем наш взгляд на увеличение риска, сохраняя избирательность в отношении фиксированного дохода и уделяя особое внимание качеству. Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации и кредиты, которые приносят гораздо больший доход, чем до пандемии. Мы имеем избыточный вес в краткосрочных кредитах инвестиционного рейтинга, учитывая признаки того, что на более низкокачественных бумагах начинают появляться трещины от повышения ставок. Стратегически мы предпочитаем частные кредиты государственным. Дефолты по частным кредитам остаются относительно ограниченными. Частные рынки являются сложными, с высоким риском и волатильностью, и подходят не для всех инвесторов. Что касается региона, то в стратегическом плане мы предпочитаем длинные британские облигации длинным казначейским облигациям США.

Рыночный фон

На прошлой неделе американские акции достигли нового рекордного максимума, а доходность 10-летних казначейских облигаций упала до 4,21%, что почти на 50 базисных пунктов ниже апрельских максимумов. Индекс потребительских цен в США за июнь оказался на удивление низким, но мы считаем, что такой уровень инфляции является неустойчиво низким, учитывая продолжающееся давление на заработную плату. Падение доходности вызвало резкий рост акций малых компаний и кратковременное отступление акций технологических компаний. Мы считаем, что это отражает то, как рынки могут снова стать нестабильными, даже если склонность к риску будет вознаграждена.


Диапазон доходности и показатель с начала года по классам активов.