Российский рынок замещающих корпоративных облигаций продолжает расти в объемах, оставаясь при этом во многом оторванным от тенденций глобального рынка публичного долга. Для инвесторов данный сегмент стал возможностью заменить «зависшие» евробонды на инструменты в локальном контуре рынка и возможностью диверсифицировать/захеджировать портфель валютными инструментами (по преимуществу долларовыми). В данном обзоре рассмотрим текущее состояние рынка замещающих корпоративных облигаций в USD и подберем оптимальные из них.

Минфин РФ 20.03.2024 провел аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26244 с погашением 15.03.2034.

ОФЗ-26244

• Предложение: доступный остаток (266,9 млрд руб.)
• Спрос: 113,8 млрд руб.
• Размещено: 95,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 90,32%
• Средневзвешенная доходность: 13,43%
• Премия к открытию дня: 6 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

В ночь на 16−17 марта 2024 г. НПЗ Славянск ЭКО на Кубани, как сообщают СМИ, подвергся атаке беспилотников после чего на предприятии начался пожар, который вскоре был потушен. Данный завод – единственный производственный актив компании, поэтому негативные новости по нему заметно сказываются на облигациях эмитента.

Посмотрим, как после атаки БПЛА сейчас ведут себя рублевый и юаневый выпуски эмитента и следует ли их сейчас держать в портфелях?

На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была невысокой на фоне роста доходностей на вторичных торгах в преддверии предстоящего 22.03.2024 заседании Совета директоров ЦБ РФ и решения по ключевой ставке (КС – далее). Отметим наиболее интересные букбилдинги.

GloraX − девелопер из Санкт-Петербурга успешно провел букбилдинг по своему 2-летнему выпуску на 1 млрд руб. с доходностью к погашению (YTM) 18,68% при первоначальном ориентире не выше 19,56%.

Оператор сети автозаправочных комплексов (АЗК) − ЕвроТранс (бренд: ТРАССА) собрал книгу заявок по «зеленому» выпуску на 2 млрд руб. с YTM 16,81% − на уровне маркетируемого ориентира. Ежемесячные купоны установлены от 17% и ниже («лесенкой»); у бумаги также есть амортизация.

Текущая неделя также будет ожидается средняя активность перед заседанием ЦБ РФ. Наиболее активным станет 21 марта, когда пройдут по два размещения и букбилдинга.

Новые технологии (производитель оборудования для нефтедобычи) предложит новый 3-летний выпуск с доходностью к оферте (YTP) не выше 17,52% с дюрацией 1,7 г. Доходности облигаций эмитента ближайших по дюрации дают широкий диапазон 16,3−17,2%. Полагаем, что YTP по новому бонду заметно ниже предлагаемых максимальных 17,52% будет не очень интересной.

Минфин РФ 13.03.2024 провел аукционы по доразмещению ОФЗ-ПД серии 26219 с погашением 16.09.2026 и серии 26243 с погашением 19.05.2038.

ОФЗ-26219

• Предложение: 10 млрд руб.
• Аукцион признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен

ОФЗ-26243

• Предложение: доступный остаток (216,0 млрд руб.)
• Спрос: 110,5 млрд руб.
• Размещено: 86,1 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 80,86%
• Средневзвешенная доходность: 13,15%
• Премия к открытию дня: 3 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Минфин РФ 06.03.2024 провел аукционы по доразмещению ОФЗ-ПД серии 26207 с погашением 03.02.2027 и серии 26244 с погашением 15.03.2034.

ОФЗ-26207

• Предложение: 10,0 млрд руб.)
• Спрос: 8,5 млрд руб.
• Размещено: 5,0 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 90,00%
• Средневзвешенная реальная доходность: 12,72%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.

ОФЗ-26244

• Предложение: доступный остаток (361,4 млрд руб.)
• Спрос: 110,5 млрд руб.
• Размещено: 72,3 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 92,79%
• Средневзвешенная доходность: 12,92%
• Премия к открытию дня: 2 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

На прошлой неделе размещений/букбилдингов облигаций было сравнительно немного. Отметим наиболее интересные из них.

Рыбопромышленная компания Инарктика успешно закрыла книгу заявок по своему выпуску серии 002P-01. Доходность к погашению (YTM) составила 15,03% с дюрацией 2,5 г. при том, что первоначальный ориентир маркетировался не выше 16,42%. Спрос превысил предложение в 5 раз, благодаря чему объем был зафиксирован на уровне 3 млрд руб. (предлагалось до 3 млрд руб.).

Газпромбанк также успешно провел букбилдинг по выпуску серии 005P-03P, доходность к оферте (YTP) через 3,2 г. по которому была зафиксирована на уровне ориентира в 14,42%. Хороший спрос позволил увеличить объем с 10 млрд руб. до 17 млрд руб.

У девелопера Брусника (букбилдинг прошел 04.03.2024) доходность к оферте через 1,5 г. по выпуску серии 002P-02 была установлена на уровне 17,51% (первоначальный ориентир: не выше 18,10%). Объем был увеличен с 6 млрд руб. до 7,5 млрд руб.

Теперь посмотрим на что можно обратить внимание на текущей неделе.

После отзыва лицензии ЦБ РФ у КИВИ Банка 21.02.2024, написал пост о высоком риске удержания позиции в облигациях КИВИФ 1P02 (ISIN: RU000A107548), выпущенных дочерней структурой АО «КИВИ» (оферент, юридическая оболочка для российских активов) – ООО «КИВИ Финанс» (https://smart-lab.ru/mobile/topic/990014/). В нем обозначил два варианта дальнейших действий для облигационеров: 1) продать бумаги по текущей цене, 2) обратиться к представителю держателей бондов − Лигал Кэпитал Инвестор Сервисез в случае техдефолта. Но сейчас появилась новая возможность избавиться от этих облигаций – поучаствовать в оферте 11.04.2024 с выкупом по цене 100% от номинала.

Эксперт РА 28.02.2024 понизило рейтинг АО «КИВИ» и самих облигаций на 8 ступеней – до уровня ruB- с «развивающимся» прогнозом у оферента. Действие было вызвано отзывом лицензии у КИВИ Банка – ключевого актива группы. Агентство также выразило сомнение (неопределенность) в способности исполнения обязательств по бонду.

Минфин РФ 28.02.2024 провел аукционы по доразмещению ОФЗ-ИН серии 52005 с погашением 11.05.2033 и серии 26243 с погашением 19.05.2038.

ОФЗ-52005

• Предложение: доступный остаток (147,4 млрд руб.)
• Спрос: 12,3 млрд руб.
• Размещено: 8,9 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 81,09%
• Средневзвешенная реальная доходность: 5,19%
• Премия к открытию дня: 9 б. п.

ОФЗ-26243

• Предложение: доступный остаток (277,0 млрд руб.)
• Спрос: 75,5 млрд руб.
• Размещено: 43,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 83,06%
• Средневзвешенная доходность: 12,73%
• Премия к открытию дня: 5 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г., млрд руб.

Нефтепереработчик Славянск ЭКО планирует в марте собрать книгу заявок по своим дебютным 2-летним юаневым облигациям от 200 млн (~2,55 млрд руб.) с ориентиром по ставке квартального купона в 11% (YTM 11,46%). Рассмотрим, насколько будут интересны новые бонды.

ООО «Славянск ЭКО» −-нефтепереработчик и нефтетрейдер, с ключевым активом – Славянским НПЗ в Славянске-на-Кубани, в Краснодарском крае, работающий с 1993 г. Занимается производством и реализацией: бензинов, битума, газойля, керосина, фракций тяжелых углеводородов и проч. Доля нефтепереработки среди независимых НПЗ РФ: 1,5% (5,2 млн т). Бенефициары: Р. Паранянц и В. Паранянц.

Рейтинги (АКРА/НКР): BBB(RU)/BBB.ru со «стабильными» прогнозами