В последние месяцы доходность суверенных облигаций в Китае падает, что заметно отличается от доходности почти всех других крупных стран. Это ключевой макропоказатель, который необходимо отслеживать в поисках признаков того, что Китай готов к более широкому смягчению политики, поскольку его терпимость проверяется на прочность в отношении экономики, которая становится все более дефляционной. Кроме того, следует усилить бдительность в отношении девальвации юаня. Хотя она и не является базовым вариантом, риск того, что она произойдет, возрастает. Год Дракона в Китае, возможно, и наступил, но экономика пока не демонстрирует того изобилия энергии и энтузиазма, которыми должны обладать рожденные под этим знаком. Китай не смог выйти из пандемии с тем оживлением роста, которое наблюдалось во многих других странах, и с тех пор перспективы его экономики остаются туманными. Но мы вступаем в фазу кризиса, когда Китаю необходимо принять решительные меры, иначе он столкнется с перспективой затяжной долговой дефляции. Сигналом к этому служит падение доходности государственных облигаций. Они неуклонно снижались весь год, причем быстрее, чем в любой другой крупной стране EM или DM. Более того, почти во всех других странах доходность росла.

( Читать дальше )

«Стандарты кредитования ужесточаются, тем самым отпугивая заемщиков»В первом квартале экономика США выросла на 3,4%, однако есть как минимум 3 признака того, что назревают проблемы. Действительно, количество просрочек в этом секторе сейчас выше, чем во время Великой рецессии.
Последние заголовки об экономике США радужные:

Рост экономики США в прошлом квартале был немного пересмотрен в сторону повышения и составил 3,4% в годовом исчислении (AP News, 28 марта)Экономика США продолжает сиять благодаря помощи потребителей и рынка труда (Reuters, 28 марта)

Оглашение позитивных экономических новостей — это хорошо и приятно. Однако потребители таких новостей, возможно, не получают полной информации. Другими словами, существует множество менее позитивных экономических событий, и я укажу лишь на три, которые предвещают возможное сокращение экономики. Первая из них хорошо известна: развивающийся кризис коммерческой недвижимости. В двух словах, владельцы офисных зданий сталкиваются с повышением процентных ставок по мере погашения кредитов.

( Читать дальше )

В начале недели один из юристов, специализирующихся на предоставлении консультационных услуг кредиторам и обслуживающим компаниям коммерческих ипотечных ценных бумаг (CMBS) в США, сообщил нам, что офисный сегмент рынка коммерческой недвижимости в первом квартале был на удивление спокойным, несмотря на бесчисленные заголовки новостей о башнях, выставляемых на рынок с большими скидками. Причина такого спокойствия на рынке CRE может быть объяснена в заметке Виная Вишванатана из Goldman Sachs, опубликованной во вторник.
Вишванатан объяснил, что общая сумма непогашенных коммерческих ипотечных кредитов, срок погашения которых наступает к концу года, выросла с 658 миллиардов долларов в начале прошлого года до 929 миллиардов долларов в середине марта.

( Читать дальше )

Потребители в США все более пессимистично относятся к экономике. Действительно, последнее падение индекса уверенности потребителей достигло семимесячного минимума. Вот выдержка из статьи в TheHill от 29 сентября:

Согласно новым данным Conference Board, индекс потребительского доверия, ключевой индикатор, позволяющий получить представление о покупательском отношении потребителей в США, в сентябре снова снизился, продолжив серию падений, наблюдавшихся как в августе, так и в июле. Снижение до 109,3 с 115,2, зафиксированных в августе, новое значение указывает на стойкий пессимизм среди потребителей в США, что, в свою очередь, указывает на сохраняющиеся сомнения в отношении их личных финансов. … Согласно расчетам Reuters, это самое последнее снижение в настоящее время является семимесячным минимумом, причем последние значения являются самыми низкими с февраля. Американские потребители также пессимистично относятся к текущим условиям ведения бизнеса в США. Согласно индексу текущей ситуации, 19,3 процента потребителей назвали деловой климат «хорошим», что меньше 20,2 процента, наблюдавшихся в августе.

( Читать дальше )

Американские домохозяйства сокращали долг после Великого финансового кризиса 2008 года. Или наоборот? Взрыв в государственном секторе и корпоративном долге в ходе мировой войны C привлек все заголовки, но для домашних хозяйств это была совсем другая история. На приведенном ниже графике показано значение долга домохозяйств США в процентах от располагаемого дохода, также известное как коэффициент финансовых обязательств (FOR). Из Инвестопедии: «Этот показатель, который предназначен для определения доли дохода домашних хозяйств после уплаты налогов, связанной с выплатой долга (например, ипотечные кредиты, HELOCs (кредитная линия собственного капитала), платежи по автокредиту и проценты по кредитной карте), рассчитывается как соотношение совокупных требуемых выплат по долгу (процентов и основной суммы) к совокупному доходу после налогообложения. Это единственный национальный экономический показатель бремени задолженности домашних хозяйств и других обязательств на их бюджеты».

( Читать дальше )

Эйфория, связанная с заявлением о выплате купона Evergrande, в котором компания сделала туманное подтверждение того, что предстоящая выплата процентов в размере 232 млн юаней по ее облигациям 23 сентября «была решена путем переговоров вне клиринговой палаты», оставив офшорных кредиторов в неведении, может привели к резкому росту фьючерсов, но это, вероятно, не продлится долго. Для начала, структура платежа предполагает, что выплачиваемая сумма будет сокращена, что рейтинговые агентства сочтут техническим дефолтом. Как объясняет Ли Кай, партнер фонда облигаций Shengao Investment, китайские компании обычно платят проценты по местным облигациям через расчетную палату; когда они договариваются о выплате напрямую держателям облигаций, это часто происходит из-за того, что компании не могут вовремя выполнить свои обязательства. «Обычно это включает продление, рассрочку платежа или уменьшение суммы купона», — сказал Ли. «Это один из способов избежать дефолта проблемных компаний».

( Читать дальше )

Дефолты и развивающаяся дефляция идут рука об руку. Как говорится в издании Conquer the Crash Роберта Пректера 2020 года: «Ближе к концу крупного расширения мало кто из кредиторов ожидает, что даже самые слабые заемщики неплатежеспособны, поэтому они предоставляют кредиты свободно. В то же время немногие заемщики ожидают, что их состояние изменится, поэтому они занимают свободно. Дефляция включает в себя значительную часть принудительной ликвидации долга, потому что почти никто не ожидает дефляции до ее начала». Имея это в виду, рассмотрим этот заголовок и два подзаголовка из статьи CNBC от 8 сентября:

Самый дорогой дом в Америке попал под дефолт по долгу в 165 миллионов долларов и выставлен на продажу. Согласно судебным документам, мегаособняк в Лос-Анджелесе, который когда-то оценивался в 500 миллионов долларов, был передан в конкурсное управление после того, как владелец объявил дефолт по займам и долгам на сумму более 165 миллионов долларов. Поместье Bel Air площадью 105 000 квадратных футов, известное как The One, было передано в конкурсное управление и, как ожидается, будет повторно выставлено на продажу по более низкой цене.

( Читать дальше )

Когда сокращение не сокращение? Когда это перекалибровка. В октябре 1980 года премьер-министр Великобритании Маргарет Тэтчер выступила с речью на своей конференции Консервативной партии. Ссылаясь на критику по поводу ее антиинфляционной экономической стратегии (потребительские цены росли в годовом исчислении почти на 18%!)и упоминая, что люди спекулировали на развороте, она заявила: «Развернитесь, если хотите. Леди не для того, чтобы разворачиваться». Эта речь стала культовой, поскольку Тэтчер закрепила за собой репутацию «железной леди» в течение следующего десятилетия.

Судя по ее вчерашним комментариям, теперь кажется, что президент Европейского центрального банка Кристин Лагард хочет представить себя новой «железной леди». Отвечая на вопрос о решении ЕЦБ сократить количество облигаций, которые он покупает в рамках своей программы покупки активов, раздувающей денежные средства (Программа экстренной закупки для пандемии, PEPP), она сказала: «Леди не сокращается», а затем добавила: «… что мы делаем перекалибровку PEPP».

( Читать дальше )

China Evergrande Group является вторым по величине девелопером в стране и продает активы для повышения платежеспособности. В ходе обсуждения обремененного долгами застройщика в августовском финансовом прогнозе Elliott Wave Financial Forecast упоминалось, что цена акций China Evergrande упала на 84% (по состоянию на 2 августа) с пика 17 октября. Издание также упомянуло облигации застройщика и показало этот график:
График показывает, что цена 8¾% долларовых облигаций Evergrande в июле упала до 39 центов за доллар. Почти месяц спустя (31 августа) Bloomberg опубликовал статью под заголовком «Evergrande отмечает риск дефолта из-за кризиса наличности; облигации падают». Вот отрывок:

China Evergrande Group предупредила, что она рискует объявить дефолт по займам, если все ее усилия по привлечению денежных средств потерпят неудачу, что вызовет недовольство инвесторов в облигации самого долгового девелопера в мире. «У группы есть риски невыполнения обязательств по займам и судебных разбирательств, выходящих за рамки ее обычной деятельности», — заявила компания из Шэньчжэня во вторник в отчете о прибылях и убытках. «Акционерам и потенциальным инвесторам рекомендуется проявлять осторожность при работе с ценными бумагами группы». Компания заявила, что изучает возможность продажи долей в своих перечисленных подразделениях по обслуживанию электромобилей и недвижимости, а также в других активах, а также стремится привлечь новых инвесторов и возобновить заимствования. Тем не менее, резкие скидки на быструю продажу квартир снизили рентабельность, что помогло снизить чистую прибыль на 29% до 10,5 млрд юаней (1,6 млрд долларов) в первой половине года, в соответствии с более ранним предупреждением о прибыли… Облигации Evergrande упали до новых минимумов, поскольку уверенность инвесторов в его способности погашать долги продолжала падать. В то время как заимствования сократились, общие обязательства, включающие в себя счета поставщиков, выросли до 1,97 трлн юаней, что является почти рекордным значением.

перевод отсюда

( Читать дальше )

Вот еще одно свидетельство того, что доходность облигаций нащупала дно. Невероятная эра сверхнизких процентных ставок и доходности облигаций может измениться, судя по графику 10-летних государственных облигаций Германии. Доходность Bund упала с 4,70% в 2008 году до минимума минус 0,91% в 2020 году. При этом сформировался отчетливый канал тренда, как показано ниже. Боковое движение доходности за последние восемнадцать месяцев привело к тому, что доходность вышла из коридора, и во втором квартале этого года Bund выглядели так, как будто они могут пробиться выше 0%. Этого не должно было случиться, но последующий спад может дать нам отличный ключ к пониманию того, что среда облигаций меняется.

В техническом анализе, когда линия тренда или предыдущий уровень поддержки или сопротивления пробивается, цена часто возвращается к этой области, но теперь она удерживается в противоположном направлении. Это как если бы цена возвращается на предыдущий уровень, чтобы поцеловать ее на прощание, прежде чем двигаться в новом направлении. Когда старое сопротивление становится поддержкой или наоборот, это обычно является очень хорошим признаком сдвига в психологии. Судя по графику, похоже, что верхняя линия канала в предыдущем многолетнем нисходящем тренде по доходности Bund выступила в качестве поддержки.

( Читать дальше )