Последние дни, по-моему, прояснили дальнейшую логику развития конфликта России и Запада вокруг Украины и расширения НАТО на восток. Это возврат к обсуждениям т.н. минских соглашений, т.е. к статусу и автономии непризнанных ДНР и ЛНР. Не считаю, что стороны готовы и дальше взвинчивать ставки. Ставки, видимо, уже на максимумах, а конфликтный процесс переходит из жестко полемической в переговорную стадию.

Из важных новостей нужно отметить и очередное повышение ключевой ставки 11 февраля, с 8,5% до 9,5% и определение Банком России ее диапазона до конца года на уровне 9-11%.

Обострение в первую очередь американской антироссийской риторики в конце прошедшей недели наряду с ростом ключевой ставки отправило в ОФЗ в глубокую просадку. С одной стороны, я считал, что к повышению ставки облигации, в основном готовы, с другой – указывал на значимый риск длинных ОФЗ, связанный с инверсией кривой доходности госбумаг. Падение рынка облигаций оказалось существенным, однако максимально сдвинуто именно в сторону средних и длинных ОФЗ. За пределами этой части долговых бумаг всё же наблюдается утаптывание ценового дна, а не продолжение падающего тренда. И на будущее, состояние рынка облигаций, в среднем, в т.ч. сегмента ВДО, видится тяжелым, но стабильным. Кстати,

К сожалению, жесткая риторика вокруг противостояния НАТО и России не заканчивается. Она способна послужить фактором быстрого снижения отечественных фондовых активов и рубля. И всё же снижения или временного, или маловероятного.

Пара доллар/рубль полторы недели назад установила максимум вблизи 80 единиц и с того момента откатилась до 75. Без фактов новых ощутимых антироссийских санкций или военного конфликта с участием России движение пары и дальше вниз наиболее предсказуемо. Повышение ключевой ставки, которое ожидается 11 февраля и может достигать 75-100 б.п., по большинству экспертных оценок, добавит рублю устойчивости.

Рубль. Резкий подъем пар доллар/рубль и евро/рубль с последующим откатом от достигнутых вершин, произошедшие на истекшей неделе, воспринимаю как формирование максимумов этих пар на недели или месяцы вперед. Обновление максимумов (а это чуть выше 80 рублей за доллар и около 91 рубля за евро) возможно. Однако оно не должно усиливать тренда на ослабление рубля, а будет остаточной реакцией разочарования на рынке. Не жду и значительного укрепления рубля. Точка притяжения – 75 рублей за доллар, и о бОльших достижениях пока говорить рано.

Есть старое наблюдение, позволяющее судить об истощении падения фондового рынка. Во-первых, падение должно начать вызывать панику или апатию игроков. Во-вторых, рост после такого падения должен ими игнорироваться. В конце прошедшей и начале этой недели на российском рынке акций и облигаций мы были свидетелями первого, а вчера – второго.

Сказанное не является гарантией разворота вверх. И, вообще, не является прогнозом фондового роста. Но дает, возможно, более важный прогноз: дальнейшие ставки на снижение акций или облигаций, скорее всего, будут разочаровывающими.

Вчерашнее падение по всем фронтам (российские акции и облигации, рубль, американские фондовые индексы и нефть) по меньшей мере для российского биржевого контура воспринимал бы или как паническое завершение длинной нисходящей тенденции, или как ее кульминацию. Во втором случае увидим еще «повышенную волатильность». Но череда новых минимумов, в моей логике, должна завершаться.

Рынок, наконец, испугался. Обстоятельство или отношение, обесценивающее его возможный рост, можно определить фразой «а если война?». И оно имеет силу консенсуса мнений игроков. Однако рынок обычно идет против консенсуса мнений.

Что до войны, слишком много шума, чтобы она началась. Ни одна из сторон не имеет тактической инициативы, а значит, не имеет возможности нанести ущерб, избежав заметных собственных потерь. Не думаю, что Россия или страны НАТО готовы так рисковать.

В первую очередь, наверно, обращает на себя внимание падение американского рынка акций. Хоть неделей ранее и говорил, что, скорее, жду рынок выше. Но в канве набора риска этим рынком. Он дорогой, а впереди неизбежное повышение ставок. Рынок обозначил возможное локальное дно – 4 380 п. по S&P500. Если оно не устоит, ситуация продолжит ухудшаться. Если устоит, последующий подъем, видимо, сформирует рыночную эйфорию, основанную на том, что рынок даже при угрозе ужесточения денежной политики способен расти. При обоих развитиях ситуации считаю рынок слишком рискованным. Во втором случае получу возможность для открытия короткой позиции во фьючерсе на американский рынок акций.

Ценовой индекс ОФЗ RGBI после резкого отскока утром понедельника возобновил пике вниз.

Консенсус экспертных мнений связывает ускоренное падение ОФЗ с конфронтацией между Россией и НАТО/США. Но я остаюсь при давно высказанном мнении. Участники рынка гособлигаций расплачиваются за собственный оптимизм. Рост инфляции и динамика повышения ключевой ставки оказались для большинства неожиданными и, как часто бывает в подобных ситуациях, долго рассматривались как временные явления. Т.е. сейчас инфляция, ставка и доходности высокие, в обозримом будущем снизятся, на что предполагалось делать спекулятивную ставку.

Перспективный диапазон рубля к доллару остается в силе, 71-78 единиц. Рубль в начале года вновь ослаб, что можно связать с политическим кризисом в Казахстане. Сейчас видим откат пары вниз после быстрого роста в первые дни января. Но в целом тенденция роста пары не переломлена. И, скорее, в ближайшие дни получим колебания в районе или выше 75-76 рублей за доллар.

Во второй половине декабря сегмент высокодоходных облигаций, на высоких торговых оборотах, отыграл значительную часть потерь. Но импульс восстановления вряд ли способен стать импульсом роста.

Как аргумент привожу 2 графика. Первый – динамика доходности сегмента ВДО по индексу Cbonds-CBI RU High Yield YTM. График за 4 года. За это же время второй график – индексы MOEXREPO, дневной и недельный. Первый график отражает доходность ВДО на данный момент. Второй – тоже на данный момент, доходность денежного рынка.