комментарии stanislava на форуме

Алроса - спрос на алмазы остается высоким

Чистая прибыль АК «АЛРОСА» по МСФО в 3 квартале 2017 года снизилась на 51% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, составив 12,95 млрд рублей, говорится в отчете компании.

Инвесторы нейтрально отреагировали на отчетность «АЛРОСА». Бумаги, находившиеся на минимуме с августа прошлого года, сегодня растут на 1,6%.

Финансовые результаты алмазодобывающей компании оказались неоднозначными. С одной стороны, росту выручки помешало укрепление рубля, а также негативные изменения в ассортименте. С другой — на 6% увеличился объем продаж в натуральном выражении, притом, что цены на алмазы были стабильными. Компания сохранила высокую (47%) рентабельность EBITDA. Хотя этот показатель стал на 12 п.п. ниже, чем годом ранее, нынешний уровень все равно можно считать хорошим. Из других российских горнорудных компаний только ГМК Норникель демонстрирует рентабельность EBITDA на уровне около 50%. Кроме того, «АЛРОСА» удалось снизить затраты на производство на 3%.

Снижение прибыли также связано с убытком от остановки работы рудника Мирный из-за аварии. Главные вопросы, которые сейчас волнуют инвесторов, это влияние аварии на бизнес компании. По итогам года ей, скорее всего, удастся достичь объема продаж в 40 млн карат.

В денежном выражении я ожидаю выручку на уровне 272 млрд руб., а EBITDA — 130 млрд. Решение о целесообразности восстановления рудника может быть принято в течение полугода. Сейчас у компании низкие долговая нагрузка (0,7х EBITDA) и капзатраты (18 млрд руб. за девять месяцев). Между тем в случае принятия решения о восстановительных работах на Мирном инвестпрограмма может увеличиться в два-три раза. В свою очередь, долговая нагрузка «АЛРОСА» поднимется до 1,1–1,3х EBITDA уже через два года. Однако при условии, что рубль не будет укрепляться, это не несет рисков для компании.

Несмотря на то, что крупные брокерские дома пока не снизили прогнозы и целевые уровни по бумагам алмазодобытчика, до конца года инвесторы, на мой взгляд, сохранят консервативный настрой в отношении этой акции. Полагаю, что они будут торговаться в широком боковом коридоре 67–83 руб. Драйвером роста могут стать позитивные новости относительно планов по добыче, а также положительные сигналы с рынка алмазов. Конференция менеджмента «АЛРОСА» запланирована на этот понедельник, 20 ноября.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Совместное IPO "Яндекса" и Uber может пройти на Nasdaq

IPO совместного предприятия Yandex и Uber — очень хорошая идея. Американские инвесторы любят быстрорастущие компании. Год назад выручка Yandex составляла менее 200 млн в месяц, сейчас этот она увеличилась в два раза. Объем перевозок объединенной компании сейчас составляет около 8 млрд в мес. При этом потенциал роста огромный, доля рынка компании оценивается всего в 5-6%.

Я полагаю, что компания была бы интересна широкому кругу инвесторов. Оценка в $3,7 млрд может показаться завышенной, поскольку аналоги оцениваются на уровне менее 1х годовой выручки, однако учитывая высокие темпы роста, возможно, к моменту размещения, компания удвоит выручку. О цене размещения говорить пока слишком рано. Я полагаю, что компания предложит инвесторам около 15% акций, а биржей будет выбрана Nasdaq.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

ФСК, Россети: Не по виду суди, а по делам гляди

Федеральная сетевая компания принадлежит Россетям, и поскольку бизнес компаний тесно взаимосвязан, их экономика и бизнес очень схожи. Однако две наиболее ликвидные электросетевые компании в России предлагают очень разные инвестиционные истории.

Пять причин предпочесть ФСК Россетям

Среди самых ликвидных сетевых компаний в российском секторе электроэнергетики мы отдаем предпочтение ФСК перед Россетями по следующим причинам.

1). Акции предлагают высокую дивидендную доходность 8% в 2018П, что делает ФСК одной из наиболее привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике.

2). В этом году акции ФСК отстают от рынка без очевидных причин.

3). В отличие от МРСК, ФСК регулируется механизмом долгосрочного тарифообразования RAB и делает крайне ограниченный вклад в конечный тариф на электроэнергию для потребителей, что означает меньшие регуляторные риски и отсутствие необходимости учитывать интересы социально незащищенных групп населения.

4). ФСК ожидает заметное снижение капзатрат к концу этого десятилетия, что превратит ее в компанию с бизнесом, обеспечивающим стабильно высокие денежные потоки.

5). Продажа доли в Интер РАО, хотя она и маловероятна в краткосрочной перспективе, может стать дополнительным сильным драйвером роста котировок. Мы начинаем аналитическое освещение акций ФСК с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 0,22 руб.

Четыре недостатка Россетей

Мы не видим большой стоимости в акциях Россетей, однако принимая во внимание распродажу акций с середины октября, мы начинаем аналитическое освещение обыкновенных акций компании с рекомендации ДЕРЖАТЬ и целевой цены 1,0 руб. Мы выделяем четыре следующих недостатка, характерных для инвестиционного профиля Россетей:

1). Компания не щедра на дивиденды – собирая 23 млрд руб. дивидендов от дочерних компаний, она выплачивает мизерную сумму в качестве собственных дивидендов; недавние комментарии главы компании по дивидендам почти не оставляют оснований для оптимизма;

2). В отличие от ФСК, Россети не планируют существенно снижать капзатраты к 2020;

3). Бизнес МРСК сталкивается с сильным регуляторным давлением, а механизм тарифообразования остается непонятным после фиаско методики RAB в отношении распределительных компаний;

4). Россети одержимы идеей размещения новых акций для финансирования капзатрат, и эта практика, похоже, прижилась (шесть размещений с 2010, и седьмое – лишь вопрос времени в связи с предстоящей консолидацией крымских активов).

Продавайте привилегированные акции Россетей

После публикации разочаровывающих результатов по РСБУ за 9M17 привилегированные акции Россетей предложат гораздо более низкие дивиденды, чем были выплачены из рекордно высокой прибыли за 2016. Поскольку дивиденды – единственный катализатор роста для привилегированных акций, мы считаем их премию к обыкновенным акциям необоснованной и рекомендуем ПРОДАВАТЬ эти акции, хотя отмечаем низкую ликвидность.

Риски

Обе компании – государственные монополии, что подразумевает зависимость от воли регулятора их тарифов и выручки, а также инвестиционных программ и финансовых планов. Ни одна из компаний не имеет четкой дивидендной политики (за исключением привилегированных акций Россетей), что существенно снижает предсказуемость дивидендов. Консолидация крымских активов Россетями может означать риск международных санкций для компании, что вызовет распродажу зарубежными инвесторами. Возможный возврат к идее приватизации МРСК может стать сильным драйвером роста для акций Россетей и вернуть компанию на радары инвесторов.

АТОН
               
     

ФСК, Россети: Не по виду суди, а по делам гляди

Федеральная сетевая компания принадлежит Россетям, и поскольку бизнес компаний тесно взаимосвязан, их экономика и бизнес очень схожи. Однако две наиболее ликвидные электросетевые компании в России предлагают очень разные инвестиционные истории.

Пять причин предпочесть ФСК Россетям

Среди самых ликвидных сетевых компаний в российском секторе электроэнергетики мы отдаем предпочтение ФСК перед Россетями по следующим причинам.

1). Акции предлагают высокую дивидендную доходность 8% в 2018П, что делает ФСК одной из наиболее привлекательных дивидендных историй в российской электроэнергетике.

2). В этом году акции ФСК отстают от рынка без очевидных причин.

3). В отличие от МРСК, ФСК регулируется механизмом долгосрочного тарифообразования RAB и делает крайне ограниченный вклад в конечный тариф на электроэнергию для потребителей, что означает меньшие регуляторные риски и отсутствие необходимости учитывать интересы социально незащищенных групп населения.

4). ФСК ожидает заметное снижение капзатрат к концу этого десятилетия, что превратит ее в компанию с бизнесом, обеспечивающим стабильно высокие денежные потоки.

5). Продажа доли в Интер РАО, хотя она и маловероятна в краткосрочной перспективе, может стать дополнительным сильным драйвером роста котировок. Мы начинаем аналитическое освещение акций ФСК с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 0,22 руб.

Четыре недостатка Россетей

Мы не видим большой стоимости в акциях Россетей, однако принимая во внимание распродажу акций с середины октября, мы начинаем аналитическое освещение обыкновенных акций компании с рекомендации ДЕРЖАТЬ и целевой цены 1,0 руб. Мы выделяем четыре следующих недостатка, характерных для инвестиционного профиля Россетей:

1). Компания не щедра на дивиденды – собирая 23 млрд руб. дивидендов от дочерних компаний, она выплачивает мизерную сумму в качестве собственных дивидендов; недавние комментарии главы компании по дивидендам почти не оставляют оснований для оптимизма;

2). В отличие от ФСК, Россети не планируют существенно снижать капзатраты к 2020;

3). Бизнес МРСК сталкивается с сильным регуляторным давлением, а механизм тарифообразования остается непонятным после фиаско методики RAB в отношении распределительных компаний;

4). Россети одержимы идеей размещения новых акций для финансирования капзатрат, и эта практика, похоже, прижилась (шесть размещений с 2010, и седьмое – лишь вопрос времени в связи с предстоящей консолидацией крымских активов).

Продавайте привилегированные акции Россетей

После публикации разочаровывающих результатов по РСБУ за 9M17 привилегированные акции Россетей предложат гораздо более низкие дивиденды, чем были выплачены из рекордно высокой прибыли за 2016. Поскольку дивиденды – единственный катализатор роста для привилегированных акций, мы считаем их премию к обыкновенным акциям необоснованной и рекомендуем ПРОДАВАТЬ эти акции, хотя отмечаем низкую ликвидность.

Риски

Обе компании – государственные монополии, что подразумевает зависимость от воли регулятора их тарифов и выручки, а также инвестиционных программ и финансовых планов. Ни одна из компаний не имеет четкой дивидендной политики (за исключением привилегированных акций Россетей), что существенно снижает предсказуемость дивидендов. Консолидация крымских активов Россетями может означать риск международных санкций для компании, что вызовет распродажу зарубежными инвесторами. Возможный возврат к идее приватизации МРСК может стать сильным драйвером роста для акций Россетей и вернуть компанию на радары инвесторов.

АТОН
               
     

Акции Алроса отстали от рынка

Неопределенность уходит — повышаем до покупать

Неопределенность, связанная с аварией на руднике Мир, оказывала сильное давление на акции АЛРОСА. Тем не менее, после выпуска отчета Ростехнадзора о причинах аварии и заявлений президента компании о том, что рудник будет закрыт в течение нескольких лет, в этом вопросе появилось намного больше ясности. Проблемы с ликвидностью в Индии сохраняются, но мы считаем, что высокий сезон во время рождественских и новогодних праздников поддержит продажи АЛРОСА. Рынок позитивно воспримет обновление среднесрочной стратегии в декабре, на наш взгляд, а новый менеджмент вернулся к вопросу о продаже газовых активов. Если она будет реализована, она станет катализатором для акций компании и выведет АЛРОСА в положительную денежную позицию. Компания отстала от индекса ММВБ — Металлы и добыча на 30% с июля и торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 4.5x, предлагая дивидендную доходность 8% за 2017. Мы повышаем нашу целевую цену до 90 руб., а рекомендацию – до ПОКУПАТЬ.

Авария на руднике Мир преимущественно учтена в цене. Федеральный регулятор Ростехнадзор указал среди причин аварии сложные гидрогеологические условия, а не только технические ошибки АЛРОСА, и постановил, что разработка рудника должна быть приостановлена до утверждения нового проекта. Хотя это не снимает вину с АЛРОСА, ясность в отношении этого вопроса – позитивный фактор. Соответствующий экономический ущерб был оценен в 10,2 млрд руб., страховая выплата ожидается в 2018.

Впереди сильный сезон. Конец года и первый квартал обычно являются сильными периодами для алмазной отрасли из-за пополнения запасов в связи с рождественскими и новогодними праздниками (включая и Китайский Новый год в феврале). И АЛРОСА и De Beers отчитываются об итогах месячных продаж, и положительная динамика м/м должна поддержать их акции.

Среднесрочная стратегия в декабре. АЛРОСА сообщит рынку о своих среднесрочных планах развития к концу 2017. После аварии на руднике Мир рынок с нетерпением ждет обновленных прогнозов по добыче и капзатратам.

Мы не ожидаем никаких неприятных сюрпризов, поэтому новые прогнозы должны быть позитивно восприняты рынком.

Продажа газовых активов вновь на повестке дня. Новый президент = новые усилия по продаже газовых активов.

Мы считаем, что именно это станет приоритетной задачей, учитывая политические связи отца Сергея Иванова. Они важны, поскольку и АЛРОСА, и главный потенциальный покупатель, Роснефть – госкомпании. Продажа газовых активов должна вывести АЛРОСА в плюс по чистой денежной позиции и усилить ее дивидендный потенциал.

Акции АЛРОСА отстали от рынка. Акции компании упали почти на 20% с июля из-за неясности в отношении будущего рудника Мир после аварии, а также сложной ситуации в гранильной отрасли Индии (мы снизили рекомендацию до Держать 8 сентября). С июля акции АЛРОСА отстали от индекса ММВБ-Металлы и добыча на 30%.

Привлекательная оценка относительно среднего исторического значения. АЛРОСА торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 4.1x или с дисконтом 15% к своему собственному 5-летнему среднему значению 4.7x. Согласно прогнозу АТОНа по EBITDA (-6% по сравнению с консенсус-прогнозом) АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 4.5x, предлагая дисконт 20% к мировым диверсифицированным добывающим компаниям и 35% к производителям золота и МПГ.

Привлекательная дивидендная история с доходностью 8% за 2017.

Несмотря на ожидаемое снижение доходов, привлекательная дивидендная история сохраняется – мы ожидаем, что дивиденды на акцию составят 6,0 руб. за 2017 и 5,3 руб. за 2018, что соответствует доходности 8% и 7% соответственно, при условии, что компания продолжит выплачивать 50% от своей чистой прибыли.

Риски: SPO в 2018, рост капзатрат, реформа алмазной отрасли в России. Правительство рассматривает возможность снижения своей доли в АЛРОСА до 29% к 2019, или на 4%, что предполагает риск навеса акций – 22 млрд руб. или 18 дней оборота. Восстановление рудника Мир и рост добычи на других активах могут способствовать увеличению капзатрат. Алмазная реформа может привести к неблагоприятным регуляторным изменениям.

АТОН
             
   Цены на момент закрытия 14 ноября 2017
 

Тинькофф Банк отчитается 20 ноября и проведет телефонную конференцию

Аналитики Уралсиба ожидают роста чистой прибыли на 13% за квартал:

Тинькофф Банк в понедельник опубликует отчетность за 3 кв. 2017 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ждем роста чистой прибыли на 13% за квартал и ROAE до 51%, чему в первую очередь должно способствовать увеличение основного дохода. Исходя из данных по РСБУ, банк увеличит кредитный портфель примерно на 9% квартал к кварталу, и при снижении маржи на 20 б.п. за квартал до 26,2% это может дать прирост ЧПД на 12%. Чистый комиссионный доход, по нашим расчетам, увеличился на 17% ко 2 кв. нынешнего года и на 145% относительно 3 кв. 2016 г. благодаря сильным результатам как в сегменте МСБ, так и в кредитных и дебетовых картах.

                
Аналитики ожидают роста расходов до 52% год к году с 38% кварталом ранее:

Таким образом, валовый кредитный портфель с начала года прибавит 26%, а чистый – почти 30% (при прогнозе менеджмента в 35% по итогам года). Стоимость риска может составить 7,5% – мы предполагаем, что банк создал несколько больше резервов, чем во 2 кв., когда показатель был равен всего 6%. Кроме того, на фоне быстрого развития различных бизнес-направлений мы ждем ускорения роста расходов до 52% год к году с 38% кварталом ранее.

 
Аналитики Уралсиба прогнозируют прибыль на уровне 12,4 млрд руб. за 9 месяцев:

Наш прогноз предполагает, что прибыль за 9 мес. составит 12,4 млрд руб., и если тренд квартального роста прибыли сохранится (4 кв. может быть сезонно сильным для кредитования), то банк, скорее всего, покажет прибыль выше минимальных ожиданий менеджмента в 17 млрд руб. (наша оценка составляет 17,2 млрд руб. и тоже может быть несколько превышена). В начале ноября руководство провело день открытых дверей, в ходе которого сообщило, что после публикации отчетности за 3 кв. может улучшить некоторые прогнозы (в частности, сегмент МСБ опережает изначальные планы), также должны быть представлены прогнозы на 2018 г.

ТМК - IPO американского подразделения было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы

Результаты по МСФО за 3 кв. 2017 г.: долговая нагрузка по-прежнему высокая

Показатели американского сегмента улучшаются. Вчера Трубная металлургическая компания опубликовала результаты по МСФО за 3 кв. 2017 г. и провела телефонную конференцию. Результаты оказались на уровне консенсус-прогноза по выручке и выше по EBITDA. Выручка увеличилась квартал к кварталу незначительно, на 3%. EBITDA выросла на 27% до 169 млн долл. в первую очередь благодаря росту EBITDA американского дивизиона, которая в 3 кв. 2017 г. составила 42 млн долл., тогда как годом ранее американский бизнес был убыточен. Чистый долг вырос с начала 2017 г. на 9% до 2,9 млрд долл. (с учетом обязательств по финансовому лизингу, которые компания не включает в расчет чистого долга), и долговая нагрузка по-прежнему остается высокой: показатель Чистый долг/EBITDA за 12 мес. составил 4,9.
     
Рентабельность российского сегмента снизилась. Консолидированные финансовые показатели получают поддержку благодаря росту американского дивизиона компании, который перестал приносить убытки и доля которого в EBITDA группы выросла до 25% в 3 кв. 2017 г. В то же время рентабельность российского бизнеса ТМК снижается (за 9 мес. 2017 г. рентабельность по EBITDA упала на 6 п.п. год к году до 15%) из-за роста цен на сырье и сокращения объемов реализации труб большого диаметра. За 9 мес. 2017 г. уровень чистого долга вырос, а свободный денежный поток компании по итогам этого периода был отрицательным, чему, в частности, способствовало снижение рентабельности и отток средств на увеличение рабочего капитала. Компания ожидает, что в нынешнем году капзатраты превысят называвшийся ранее ориентир в 200 млн долл. (за 9 мес. 2017 капзатраты составили 184 млн долл.) вследствие укрепления рубля и запуска мощностей в США.

IPO американского подразделения было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы. Пик капзатрат на расширение мощностей пройден, и хотя в дальнейшем компания не планирует крупных инвестиционных проектов, достижение целевого уровня долговой нагрузки (2,5–3х по показателю Чистый долг/EBITDA) без привлечения средств от продажи активов является, на наш взгляд, трудновыполнимой задачей. Так, вчера вечером компания сообщила о получении согласия держателей еврооблигаций TRUBRU’20 (объемом 500 млн долл. с погашением в апреле 2020 г.) на отказ от гарантий IPSCO Tubulars Inc., что, по-видимому, является частью предпродажной подготовки к размещению акций американского подразделения. Это было бы позитивным сценарием для инвесторов в акции группы.

Уралсиб

QIWI - инвестиции в проект «Совесть» будут оказывать значительное влияние на финансовое состояние компании

Результаты за 3 кв. 2017 г. в целом соответствуют ожиданиям рынка

Выручка увеличилась на 22%, но скорректированная EBITDA сократилась на 21% год к году. Оператор системы электронных платежей вчера опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2017 г., оказавшиеся на уровне ожиданий рынка в части EBITDA. Чистая скорректированная выручка возросла на 22% (здесь и далее – год к году) до 3,2 млрд руб. (56 млн долл.). Суммарный объем платежей увеличился на 8% до 236 млрд руб. (4,1 млрд долл.). Скорректированная EBITDA сократилась на 21% год к году до 1,3 млрд руб. (23 млн долл.), что соответствует консенсусному прогнозу и предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 40,9% (-21,8 п.п.). Скорректированная чистая прибыль уменьшилась на 16% до 1,1 млрд руб. (20 млн долл.), а без учета влияния проекта «Совесть» она выросла на 32% до 1,7 млрд руб. (29 млн долл.)

Прогноз на 2017 г. улучшен ... Менеджмент компании пересмотрел свой прогноз на 2017 г. и теперь ожидает роста выручки на 12–16% (против прежних 10–15%), сокращения скорректированной чистой прибыли на 10–17% (15–30% ранее) с учетом эффекта проекта «Совесть» и роста скорректированной чистой прибыли на 30–40% (12–17% ранее) без учета эффекта от этого проекта. Компания вчера также объявила, что совет директоров решил отказаться от выплаты дивидендов в течение следующих 12 месяцев, учитывая необходимость значительных инвестиций в проект «Совесть».

…что отражает позитивные изменения в операционной динамике. Результаты QIWI за 3 кв. 2017 г и улучшение прогноза на 2017 г. дают основания для осторожного оптимизма относительно операционной динамики компании. В то же время большие инвестиции в проект «Совесть» будут оказывать значительное влияние на финансовое состояние компании в ближайшие несколько кварталов. В настоящее время у нас нет рекомендации по акциям компании.

Уралсиб

Газпром - потери в объемах компания компенсируют ростом цены

Экспорт Газпрома в начале ноября почти догнал прошлогодний уровень — снижение сократилось до 1%

Экспорт российского газа в дальнее зарубежье за первую половину ноября 2017 года почти догнал уровень поставок за тот же период прошлого года, отставая от него по итогам 15 дней лишь на символический один процент, следует из данных Газпрома. В октябре экспорт Газпрома снизился — на 6,4%. За 15 дней ноября 2017 было поставлено 8,57 млрд куб. м против 8,66 млрд кубометров за 1-15 ноября 2016 года. Как сообщило управление информации Газпрома, с 1 января по 15 ноября 2017 года было экспортировано 165,7 млрд куб. м, что на 13,1 млрд куб. м, или 8,6% больше, чем за тот же период 2016 года.

Газпром сохраняет хорошие темпы роста экспорта, но они вполне логично замедляются, т.к. низкая база прошлого года перестает оказывать положительное влияние. Тем не менее, потери в объемах компания компенсируют ростом цены. Так котировки на британской площадке National Balancing Point (NBP) взлетели на этой неделе до 9-месячного максимума — $253 за тысячу кубометров. Год назад газ на NBP стоил лишь $218

Промсвязьбанк

Рост выручки ТМК обусловлен ростом реализации труб на 8,7 % за 9 месяцев и увеличением средней цены реализации

ТМК в III квартале увеличила EBITDA по МСФО до $169 млн

ТМК в III квартале 2017 года увеличило скорректированный показатель EBITDA по МСФО на 27% по сравнению с показателем кварталом ранее — до $169 млн, сообщила компания. По итогам девяти месяцев этот показатель вырос на 14% по сравнению с январем- сентябрем 2016 года — до $444 млн. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA составила в III квартале 15%, в январе-сентябре — 14%. Выручка ТМК в прошлом квартале выросла на 3% по отношению ко второму кварталу, до $1,140 млрд. Прирост показателя за девять месяцев составил 31% (до $3,191 млрд).

Результаты ТМК превзошли ожидания рынка. В 3 кв. 2017 года наблюдалось ускорение темпов роста EBITDA, что может быть связано с ослаблением рубля, которое позитивно отразилось на себестоимости компании. Здесь также можно отметить вклад американского дивизиона, который в 2016 году показывал отрицательную EBITDA, а в 2017 году вышел в плюс (его доля в EBITDA – 16.2% по итогам 9 мес. 2017 г. и 25% в 3 кв.) Рост объемов реализации труб (на 8,7% за 9 мес.) вкупе с увеличением средней цены реализации стал причиной хороших темпов роста выручки. Правда, в 3 кв. рост цен и объемов продаж несколько замедлился.

Промсвязьбанк

Акции Магнита перепроданы - есть потенциал для роста

MSCI повышает FIF Магнита до 0,75 после SPO, есть эффект и на индекс MSCI Russia 10/40

Индексный провайдер MSCI объявил о повышении коэффициента FIF для Магнита с 0,65 до 0,75 в связи с состоявшимся SPO. Изменения вступят в силу 17 ноября после закрытия торгов. После последней ребалансировки вес Магнита в индексе был повышен на 43 б.п. — до 6,53%., а после SPO он будет повышен еще на 93 б.п. — до 7,46%.

Увеличение веса в MSCI и FIF приведет к притоку средств в акции Магнита порядка 90 млн долл. Это должно несколько поддержать бумаги после сильного падения. В целом, мы считаем, что акции Магнита сейчас перепроданы и видим в них потенциал для роста.

Промсвязьбанк

Прибыль Qiwi упала из-за банка Совесть

Qiwi в III квартале увеличила чистую выручку по МСФО на 22%, сократила чистую прибыль на 16%

Qiwi plc в третьем квартале 2017 года увеличила скорректированную чистую выручку по МСФО на 22% — до 3,238 млрд рублей по сравнению с 2,662 млрд рублей за аналогичный период 2016 года, говорится в сообщении компании. Скорректированная чистая прибыль в третьем квартале текущего года сократилась на 16% — до 1,064 млрд рублей с 1,271 млрд рублей годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA в июле-сентябре текущего года снизился на 21% и составил 1,325 млрд рублей против 1,669 млрд рублей за аналогичный период 2016 года. Рентабельность по EBITDA за третий квартал составила 40,9% против 62,7% годом ранее.

Результаты Qiwi оказались лучше ожиданий рынка. Основная причина падения прибыли и EBITDA связана с потерями от приобретения банка Совесть. Отметим, что из-за инвестиций в этот банк компания пересмотрела свои планы по дивидендам и в течение следующих 12 мес. их выплачивать не будет. Данная новость может быть негативно воспринята инвесторами.

Промсвязьбанк

Аэрофлот - использование роялти компании может отрицательно сказаться на чистой прибыли

Аэрофлот: роялти могут быть частично использованы для компенсационного фонда авиакомпаний  

После банкротства ВИМ-авиа правительство решило учредить компенсационный фонд российских авиакомпаний, который будет помогать пассажирам тех авиалиний, которые по каким-то причинам обанкротились. Размер фонда может составить около 2 млрд руб. Неназванные источники в Аэрофлоте рассказали, что фонд может быть частично профинансирован за счет роялти.

Пока нет подробной официальной информации относительно создания фонда. Тем не менее, если будут использоваться роялти Аэрофлота, это может отрицательно сказаться на чистой прибыли компании. Мы полагаем, что потенциальный размер роялти, которые Аэрофлот может направить в фонд, может варьироваться от 1 млрд руб. (половина размера фонда, соответствующая рыночной доле Аэрофлота) до 2 млрд руб. (полное финансирование фонда). Потенциальное влияние на чистую прибыль составит около 3-6%. Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на данном этапе, тем не менее, эта новость негативно скажется на восприятии компании, что помешает восстановлению акций.

АТОН

QIWI - менеджмент решил воздержаться от выплаты дивидендов

QIWI опубликовала нейтральные результаты за 3К17 по МСФО, дивидендов не будет     

Скорректированная чистая выручка за 3К17 выросла на 16% г/г/7% кв/кв до 3,2 млрд руб. (на 3,2% выше консенсус-прогноза Интерфакс). Показатель EBITDA снизился на 14% г/г/+1% кв/кв до 1,3 млрд руб. (в рамках консенсус-прогноза), рентабельность EBITDA составила 32,9%. Скорректированная чистая прибыль упала на 20% г/г/26% кв/кв до 0,793 млрд руб. (консенсус-прогноз: 1 млрд руб.). Скорректированная чистая прибыль без учета эффекта проекта Совесть выросла на 32% до 1,7 млрд руб. Общий объем платежей через терминалы QIWI вырос на 10% г/г до 236 млрд руб., а средняя доходность выручки составила 1,37% (против 1,22% годом ранее). Компания прогнозирует, что скорректированная чистая выручка вырастет на 12-16% г/г, а чистая прибыль (скорректированная на проект Совесть и другие проекты) вырастет на 30-40%. Компания решила временно воздержаться от выплаты дивидендов и инвестировать денежные потоки в новый проект.

Результаты оказались близкими к консенсус-прогнозу. Основной бизнес компании демонстрирует хорошую динамику, однако ее новый проект все еще находится на стадии разработки, что портит всю финансовую картину. Менеджмент решил воздержаться от выплаты дивидендов, что также оказывает негативное влияние, однако это был ожидаемый шаг. С корректировкой на проект Совесть Qiwi торгуется с мультипликатором P/E 2017П 10x, который мы считаем вполне справедливым уровнем, и не видим какого-либо значительного потенциала роста АКЦИЙ с этого уровня.

АТОН

TCS Group отчитается 20 ноября и проведет телеконференцию

Аналитики Атона прогнозируют чистую прибыль на уровне 4,9 млрд руб.:

TCS Group  должна опубликовать результаты за 3К17 по МСФО в понедельник 20 ноября, и мы ожидаем увидеть сильные показатели. Согласно консенсус-прогнозу, распространенному банком, его чистый процентный доход вырастет на 38% г/г до 12,1 млрд руб. за счет роста общего объема кредитов на 27% с начала года до 153 млрд руб. и роста чистой процентной маржи до 25,2%. Отчисления в резервы останутся неизменными г/г на уровне 2,4 млрд руб., а стоимость риска составит 6,6%. Затраты должны вырасти на 50% г/г до 6,3 млрд руб. Чистая прибыль вырастет на 70% до 4,9 млрд руб., а аннуализированный RoE составит около 52%. Телеконференция будет проведена в тот же день в 12:00 по московскому времени, тел.: +7 495 213 1767; +44 (0)330 336 9105, ID конференции: 8793966.

ТМК показала долгожданное восстановление рентабельности

ТМК опубликовала сильные финансовые результаты за 3К17

Выручка составила $1 140 млн (+3% кв/кв); EBITDA — $169 млн (+27% кв/кв), рентабельность EBITDA — 15% (+3 пп кв/кв), чистая прибыль — $22 млн (против чистого убытка в $19 млн во 2К). Показатель EBITDA Российского дивизиона увеличился до $120 млн (+12% кв/кв) на фоне роста доли продаж труб большого диаметра и роста рентабельности в сегменте сварных труб. EBITDA Американского дивизиона выросла в два раза до $42 млн на фоне роста объемов продаж и цен реализации. Чистый долг увеличился на $144 млн до $2 711 млн, но соотношение чистый долг/EBITDA упало до 4,6x с 4,8x на фоне роста прибыли за последние 12M. ТМК прогнозирует сезонный рост продаж в 4К17 и давление на рентабельность из-за роста цен на сырье в России — рентабельность должна улучшиться в 1К18.

Результаты оказались выше консенсус-прогноза на 8% по статье EBITDA и продемонстрировали долгожданное восстановление рентабельности. Наш прогноз по EBITDA на 2017 в размере $599 млн предполагает $155 млн в 4К17, и мы считаем консенсус-прогноз на уровне $634 млн, который предполагает $190 млн в 4К17, чрезмерно оптимистичным. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК с учетом ожидаемого разворота в финансовых показателях в 1К18 и считаем, что потенциальная продажа неконтрольной доли в Американском дивизионе может стать сильным катализатором за счет: 1) снижения долговой нагрузки; 2) потенциала выплаты специальных дивидендов; 3) более высокого мультипликатора по сравнению с группой в целом.

АТОН

Акции ВТБ экстремально перепроданы

Падение акций ВТБ не связано с фундаменталом.

Недавно банк представил отчетность за девять месяцев. В документе зафиксирован рост чистого процентного дохода на 11%, двукратное увеличение прибыли, достигшей 75,3 млрд, а также 7%-я рентабельность капитала.

Убыток от инвестиций в «Открытие» уже учтен в цене акции. По всей видимости, он не превысит 7 млрд руб. Кредитный портфель ВТБ, на мой взгляд, не содержит высоких рисков. Около четверти его сосредоточено в частном секторе, еще 11% — в нефтегазовой сфере.

Слухи о дефиците ликвидности, распространяемые в основном конкурентами, представляются не имеющими под собой оснований: резкого повышения ставок по однодневным облигациям банка не замечено, более того, они на 0,1–0,2 п.п. ниже средневзвешенных ставок по РЕПО.

Сейчас ВТБ стоит около 55% своего капитала, таким образом, это самый дешевый из крупных публичных банков. Падение его акций вызвано, по всей видимости, тем, что игроки, в том числе крупные, продают их после пробоя вниз психологически важной отметки 0,06 руб. и связанного с этим срабатывания маржин-коллов.

Волатильность в этой бумаге в ближайшие дни будет высокой. Сохраняю рекомендацию «покупать», долгосрочная цель — 0,07 руб. Кроме того, хорошей торговой стратегией до нового года видится покупка акций ВТБ и короткая продажа сберовских акций или фьючерсов на них. ВТБ экстремально перепродан к своей балансовой стоимости, в то время как «Сбербанк» в краткосрочном плане выглядит переоцененным.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Высокая долговая нагрузка не позволит ТМК увеличить прибыль до 2021 года

Чистая прибыль ТМК за 3 квартал 2017 года по МСФО составила $22 млн против убытка в $19 млн за аналогичный период прошлого года, сообщается в релизе компании.

За 9 месяцев 2017 года чистая прибыль составила $46 млн против $81 млн за аналогичный период 2016 года, снижение составило 36%.

Рынок пока слабо реагирует на отчетность ТМК. От годовых максимумов, достигнутых 9 ноября, бумага скорректировалась на 9% и сегодня продолжает снижаться, однако, на мой взгляд, это происходит в рамках технической коррекции: с сентября акции вырастали на 28%.

Среди позитивных тенденций, зафиксированных в отчетности, отмечу опережающий рост EBITDA к выручке, и достижение рентабельностью по этому показателю 14%. Это в целом соответствует ожиданиям. Компании удается поддерживать рентабельность EBITDA выше 13% после 2010 года. Повышение выручки в долларовом выражении на 31% в значительной степени связано с укреплением рубля, а также увеличением объемов реализации в зарубежных сегментах. В 4-м квартале можно ожидать продажи на уровне $1160 млн, а по итогам года — около $4350 млн. EBITDA, по моим прогнозам, составит $630 млн.

В то же время из-за высокого долга компании не удается увеличить чистую прибыль, которая по итогам года ожидается в районе $60 млн. Финансовые расходы ТМК превышают $200 млн (6% выручки), а долговая нагрузка, хотя и снижается, пока остается на очень высоком уровне — 4,6хEBITDA.

Компания не ожидает изменений на локальном рынке, хотя представила новый продукт премиум-класса для нефтегазового сектора. На этот продукт уже есть подтвержденный заказ, также интерес к нему проявляют другие клиенты компании. В 2018 году российский трубный рынок может вырасти на 6–8%, что связано с увеличением объемов инвестпрограмм заказчиков. Также стабильным останется спрос в США. В будущем году объем продаж составит около $4570 млн, при условии среднего курса USD/RUB на уровне 61. Рентабельность EBITDA ожидаю на отметке не ниже 13%.

Акции ТМК, на мой взгляд, пока не выглядят чересчур интересными для долгосрочного инвестора. В 2018 году компания планирует капзатраты на уровне $190 млн, а высокая долговая нагрузка сохранится минимум до 2021 года, причем 45% долга номинировано в долларах, а это увеличивает валютный риск. Ожидаю, что в ближайшие шесть месяцев акции трубной компании будут торговаться в широком боковом диапазоне 67–83.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

Фосагро может увеличить дивиденды в 2019 году

Ряд факторов способствовал дальнейшему росту цен на фосфорные удобрения, несмотря на традиционный спад вне сезона и ввод новых мощностей лидерами рынка. Главными факторами оказались недавнее повышение цен на сырье, сообщения о перебоях с поставками в Китае и ожидания сильного спроса на фосфорные удобрения.

Больше всех на фоне этих тенденций выигрывают вертикально интегрированные производители, такие как «ФосАгро». При этом более успешная, чем ожидалось, реализация проектов роста в сочетании с ослаблением национальной валюты только подкрепят и без того мощный рост прибыли «ФосАгро» в следующем году: EBITDA компании, скорее всего, превысит $1,2 млрд. (т. е. вырастет более чем на 25% по сравнению с нынешним годом). Мы повышаем целевую цену с $17,45 до $19,60 за ГДР, рекомендацию по акциям повышена с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ».

Высокие цены на сырье, дальнейшие действия Китая по улучшению экологической ситуации и высокий спрос в мире привели к росту цен на фосфорные удобрения в период вне сезона, когда удобрения обычно дешевеют. Этому также не помешало дальнейшее наращивание производства с низкой себестоимостью на мощностях компании Ma'aden из Саудовской Аравии и лидера рынка OCP.

Мы считаем, что при текущих ценах на сырье обоснована цена на фосфорные удобрения выше $400/т на условиях FOB (Тампа) (тогда как текущая цена составляет $365/т), хотя мы консервативно прогнозируем цену в $385/т на 2018 год (наш прежний прогноз был $350/т) с учетом спекулятивной составляющей в росте цен последнего времени.

Хотя растущая себестоимость производства удобрений — это глобальная тенденция, мы считаем, что вертикально интегрированные компании (такие как Ma'aden и ФосАгро) находятся в более выгодном положении, чем маржинальные производители (такие, как китайские компании), благодаря структурно обусловленной более низкой цене на серу и себестоимости производства аммиака. На этом фоне ослабление рубля и крупные запасы апатитового концентрата у «ФосАгро» только усиливают его преимущество в части низкой себестоимости.

Следует отметить, что рост добычи компании превышает как целевые уровни, названные в рамках Дня инвестора в начале этого года, так и недавно повышенные прогнозы компании. Объем производства удобрений за весь год вполне может превысить 8 млн. т в этом году и превзойти 9 млн. т уже в 2019 (что примерно на 3-5% опережает первоначальные планы).

С учетом более высоких объемов и цен реализации мы повысили свой прогноз EBITDA на 2018 год до $1,25 млрд и ожидаем свободные денежные потоки после выплаты процентов около $585 млн., что соответствует доходности близкой к 10%. Ввиду ориентации компании на снижение долговой нагрузки дивиденды в 2018 году будут чуть ниже этой суммы (доходность около 7%), хотя есть хорошие перспективы их увеличения в 2019 году и впоследствии.

С учетом консервативного прогноза и целевого коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2018о» в 7,0 и «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» в 6,5 получаем целевую стоимость капитала в $7,6 млрд.

Ирина Лапшина, Кирилл Пластинин
Sberbank CIB

Сбербанк - видим потенциал повышения прогноза по чистой прибыли

Результаты за 3 кв. 2017 г. по МСФО: рентабельность превзошла ожидания

Стоимость риска на локальных минимумах. Сбербанк вчера опубликовал финансовую отчетность за 3 кв. 2017 г. по МСФО. Чистая прибыль превзошла наши и консенсусные ожидания на 19% и 16% соответственно. ROAE составил 28% (последний раз близкое к этому значение банк показал в 1 кв. 2012 г.) против ожидавшихся 24%. ЧПМ оказалась на уровне наших ожиданий (6,3%, как и кварталом ранее), а чистый комиссионный доход вырос на 14% относительно 3 кв. 2016 г., что также в рамках оценок. Превзойти прогнозы по прибыли банку помогли, во-первых, высокий неосновной доход, а во-вторых, достаточно низкие отчисления в резервы – стоимость риска составила всего 1,2%, тогда как мы ожидали 1,7%, а рынок – 1,5%. По словам менеджмента, с поправкой на резервы по Agrokor и на ослабление рубля текущая стоимость риска находится примерно на уровне предыдущих кварталов (1,5% в 1 кв. и 1,9% во 2 кв.).
          
Повышен прогноз по розничному кредитованию и марже. Руководство по итогам 9 мес. улучшило прогноз по рентабельности банка в 2017 г. и теперь видит ROAE «выше 20%» против «около 20%» ранее. В сторону повышения также пересмотрена отраслевая оценка роста розничных кредитов на текущий год – с 5–7% до 10–12%, и Сбербанк, по мнению менеджмента, опередит сектор. Более быстрый рост розницы, в свою очередь, поддерживает маржу, и прогноз для ЧПМ был повышен до «немного лучше год к году» против «стабильного уровня» ранее. С другой стороны, оценка роста розничных и корпоративных депозитов была снижена до 5–7% с 6–8% и 7–9% соответственно. Впрочем, руководство указало, что номинальное снижение вкладов в августе–октябре компенсируется валютной переоценкой и размещением рублевых бондов, часть которых купили розничные инвесторы. Банк перешел на публикацию достаточности капитала по Базелю III, и для капитала первого уровня показатель составил 11% против таргетируемого минимума в 10,5%. По итогам года банк, согласно расчетам менеджмента, имеет шанс превысить этот минимум, но прогноз учитывает возможность ослабления рубля.
  

Видим потенциал повышения нашего прогноза по чистой прибыли. Руководство пока не представило прогнозов на 2018 г., оставив их, как и комментарии по новой стратегии и дивидендам, для декабрьской встречи с инвесторами. Однако был дан общий комментарий, что маржа сейчас находится на пике и должна начать снижаться, но темпы снижения могут быть достаточно медленными, так как структура активов и пассивов позволяет банку выигрывать от снижения рублевых ставок (примерно 30 млрд руб. выгоды от параллельного снижения на 100 б.п.) и от роста долларовых. Банк также ожидает окончательного разрешения ЦБ на переход к IRB-подходу в расчете достаточности капитала и может начать расчеты по новому методу с 1 или 2 кв. 2018 г. В частности, это позволит снизить рисковые веса высококачественных ипотечных кредитов. Мы видим потенциал повышения нашего годового прогноза по чистой прибыли в 2017–2019 гг. на 5–10% и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ для бумаг Сбербанка. Следующим фактором поддержки для котировок может стать презентация новой стратегии в декабре.

Уралсиб