Обновляю финансовые модели и актуализирую стоимость сырья. Почти по всему сырью цены сползли вниз.
🔽 Нефть Urals в руб. = 3 600 (минимум с 2020 года). Brent ниже 60 + рекордный дисконт.
🔽 Газ в ЕС = 330$ (минимум за 2 года)
🔽Индекс цен на сталь = 61 000 руб. (минимум за 2,5 года! и есть еще премия к мировому рынку)
Обновляю финансовые модели и актуализирую стоимость сырья. Почти по всему сырью цены сползли вниз.
🔽 Нефть Urals в руб. = 3 600 (минимум с 2020 года). Brent ниже 60 + рекордный дисконт.
🔽 Газ в ЕС = 330$ (минимум за 2 года)
🔽Индекс цен на сталь = 61 000 руб. (минимум за 2,5 года! и есть еще премия к мировому рынку)
💸 Любит наш рынок дивиденды.
Даже в долг. Акции X5 на фоне дивидендной отсечки 5 января подбираются к рубежу в 3 000 руб. Дивидендная доходность к текущим ценам 12,3%.
Совокупный дивиденд за 2026 год будет сопоставим с этим январским дивидендом.
Насколько это интересно? Потенциал безусловно остается (процентов 30% к текущей цене с учетом дивиденда).
📊 Оценка без ближайшего дивиденда 5,7 P/E 2026 года. За 6,5 P/E надо однозначно продавать. Дадут такую цену до 5 января?)
Мои обзоры наших ритейлеров читайте по ссылкам:
Почему Лента уже 1 950? t.me/Vlad_pro_dengi/2069 (обзор стратегии)
Про дивиденды X5: t.me/Vlad_pro_dengi/2023
Есть ли идея в Магните: t.me/Vlad_pro_dengi/1894
У меня нет акций Яндекса, а вот у Т-Технологий есть!
Переоценка пакета акций Яндекса за 3 квартал по состоянию на сейчас принесет Т-Технологиям 17 ярдов. Вкупе с 50 ярдами операционной прибыли могут подобраться вплотную к 70 млрд за квартал.
Переоценка, конечно, бумажная, но куда приятнее, когда она есть, чем когда ее нет.
Мой обзор Т-Банка (1-я позиция в портфеле, в обзоре объяснил почему): t.me/Vlad_pro_dengi/2033
Мой обзор Яндекса: t.me/Vlad_pro_dengi/1991
Подписываться на канал не предлагаю. Посмотрите обзоры и сами принимайте решение.
У меня нет акций Яндекса, а вот у Т-Технологий есть!
Переоценка пакета акций Яндекса за 3 квартал по состоянию на сейчас принесет Т-Технологиям 17 ярдов. Вкупе с 50 ярдами операционной прибыли могут подобраться вплотную к 70 млрд за квартал.
Переоценка, конечно, бумажная, но куда приятнее, когда она есть, чем когда ее нет.
Мой обзор Т-Банка (1-я позиция в портфеле, в обзоре объяснил почему): t.me/Vlad_pro_dengi/2033
Мой обзор Яндекса: t.me/Vlad_pro_dengi/1991
Подписываться на канал не предлагаю. Посмотрите обзоры и сами принимайте решение.
Разбираю для вас результаты НМТП за 9 мес. 2025 года.
✔️❌ Скор. чистая прибыль 9 мес. = 31,1 млрд руб. (+3,6%), причина, по которой скор. чистая прибыль за 9М практически не выросла г/г — рост налога на прибыль, который съел рост операционной прибыли и финансовых доходов.
1 кв. = 10,81 млрд
2 кв. = 10,83 млрд
3 кв. = 9,45 млрд
В НМТП та же история, что и в Транснефти — тарифы повышают в начале года, расходы догоняют к концу года, поэтому прибыль в 3 и 4 кварталах ниже, чем в 1 и 2.
В 2026 году я тоже не жду значительного роста прибыли, в этот раз прибыль сожрет снижающаяся ключевая ставка, которая сократит процентные доходы с кубышки на +- 3 млрд руб.
➡️ Мои прогнозы по чистой прибыли
2025 = 40,32 млрд руб.
2026 = 41,77 млрд руб.
💸 Дивиденды
При соответствующей прибыли дивиденды за 2025 год составят 1,047 руб., это 11,96% доходности. За 2026 год НМТП выплатит 1,084 руб. или 12,39% доходности.
📊 Оценка НМТП
НМТП оценивается в 4,2 прибыли 2025 и 4 прибыли 2026 года.
Цены на лосося и форель находятся под давлением из-за снижения курса доллара. 80% красной рыбы на российском рынке – это экспорт из Чили (лосось) и Турции (форель). Поэтому, при снижении валюты, снижается и цена экспорта.
И, как следствие, цены на продукцию Инарктики (оставшиеся 20% рынка), тоже снижаются.
Снизил прогнозы по прибыли на 2025 и 2026 годы:
❌ Чистая прибыль 2025 = 2,68 млрд руб.
❌ Чистая прибыль 2026 = 6,52 млрд руб. (в модели средний доллар 90)
📊 Оценка компании
Инарктика оценивается в 16,4 P/E 2025 и 6,7 P/E 2026 года. В 2025 дорого, в 2026 — справедливо, без дисконта.
Следующий отчет у Инарктики мы увидим только в марте 2026. И в нем, самое интересное, за чем стоит последить — восстановление рыбы. Компания ранее говорила о том, что к концу года объем рыбы восстановится на уровень 2023 года (30 тыс. тонн+).
Пока же лучше постоять в стороне.
Инарктика в начале года казалась интересной идеей под восстановление биомассы: t.me/Vlad_pro_dengi/1559 , но это при курсе 100 руб. за $, при курсе 80, другой разговор.
В моменте акции были 1 970 (сейчас 1 950).
27 ноября Лента выпустила стратегию на 2028 год, обзор стратегии и оценку движений рынка написал для вас тут: t.me/Vlad_pro_dengi/2040
«Большинство моделей, которые я видел у аналитиков предполагали прогнозы выручки в 2028 не выше 1,7 трлн руб., и EBITDA ниже прогнозного уровня процентов на 30-40%. То, что рынок проливает акции Ленты на такой стратегии — неэффективность и глупость».
Вчера я пересчитал модель после покупки Реми и немного повысил целевую цену.
Лента – самый дешевый ритейлер при цене акций ниже 2 150 руб. (дешевле и X5, и Магнита по текущим), при этом потенциал при цене выше 2 050 руб. ниже 40%. Там уже не зона для покупок, пока, на мой взгляд.
Больше идей в обзоре моего портфеля 🤝
Поздравляю акционеров Ленты с такой динамикой акций!
📈 20 ноября Т-Технологии отчитались за 3 квартал и объявилибайбек.
Разобрал для вас отчет тут: t.me/Vlad_pro_dengi/2033
С того дня акции Т-Технологий показали самую высокую доходность в банковском секторе.
Вывод: байбек — это хорошо. Еще интереснее было бы узнать, что акции растут, а байбека не было 🙃
Поздравляю акционеров компании с хорошей динамикой 🤝
О том, почему Т-Технологии — позиция №1 в моем портфеле, рассказал тут: t.me/Vlad_pro_dengi/2052
Из всех компаний, которые назывались в СМИ как цели для поглощений Ленты, я больше всего хотел, чтобы Лента купила именно Реми.
✔️ Выручка Реми 2024 = 52,6 млрд руб. (+5% к выручке Ленты)
✔️ Чистая прибыль Реми 2024 = 2,6 млрд руб. (+7-8% к прибыли Ленты)
Выдержка про Реми из обзора моего портфеля на 1 декабря. В портфеле, помимо Реми, я рассказываю еще о 4 компаниях, которые СМИ называли как цели для поглощения Лентой — сколько они потенциально могут принести выручки и прибыли.
Цель покупки Реми — выйти на рынок Дальнего Востока (Реми входит в пару крупнейших игроков). Реми — это 115 магазинов в Приморье, Хабаровском крае и Сахалине. 15 гипермаркетов, 27 супермаркетов и 29 магазинов «у дома» под брендом «Реми», 44 дискаунтера «Экономыч».
❗️Лента сохранит бренды и команду Реми. Это важно — сделка пойдет по пути Монетки и Улыбки Радуги. Магазины не будут переделывать в Ленту, а будут развивать текущие бренды и форматы.
Ждем переоценки акций наверх к дивидендам!
Сбер отчитался за ноябрь, разбираем отчет и считаем дивиденды.
✔️ Прибыль за ноябрь 2025 = 148,7 млрд руб. (+26,8% г/г)
В ноябре и декабре в последние 2 года было сезонное снижение прибыли, НО в этом году ноябрь Сберу удалось пройти сильно.
Причины хороших результатов:
✔️ Рост чистых процентных доходов до рекордного уровня в 283,2 млрд руб. (+16% г/г)
✔️ Сальдо резервов и прочих доходов снизилось на 33% (с 72,9 до 54,8 млрд руб.)
💸 Дивиденды
За первые 9М по МСФО Сбер заработал 28,94 руб. дивидендов, за октябрь-ноябрь по РСБУ Сбер добавил еще 6,6 руб. Итого — за 11 мес. Сбер заработал 35,54 руб. дивидендов.
Идут в графике 38+ руб. дивидендов за 2025 год, а это доходность 12,5%.
📊 Оценка компании
Сбер оценивается в 4 P/E 2025 года и 3,5 P/E 2026 года, это дешево — особенно с учетом того, что в цене акций дивиденд.
В 1-м полугодии 2026 года инвесторы начнут закладывать его в котировки, за вычетом дивиденда акции торгуются по 267 руб., что очень дешево (3 P/E 2026). Поэтому к отсечке мы с высокой вероятностью подойдем выше текущих уровней (если, тьфу-тьфу, не будет черных лебедей).
Коротко про отчет Роснефти за 3 квартал, который вышел в усеченном виде.
❌ Чистая прибыль акционеров за 9М 2025 = 277 млрд (за 9М 2024 = 926 млрд)
1 кв. = 170 млрд
2 кв. = 75 млрд
3 кв. = 32 млрд
Прибыль в 3 кв. самая низкая по году, при этом, EBITDA в 3 кв. (587 млрд руб.) выше, чем во 2 кв. (456 млрд руб.). Это означает, что были высокие прочие расходы (в этой статье зашиты процентные расходы, курсовые разницы и обесценения).
Экспертно, думаю, что скор. чистая прибыль Роснефти на разовые факторы в 3 кв. была бы на уровне между 1 и 2 кварталами (120-140 млрд руб.).
❗️В 4-м кв. ситуация по EBITDA и скор. прибыли будет хуже, потому что и доллар, и Urals сейчас ниже, чем в 3 квартале. Я жду EBITDA = 349 млрд руб. и чистую прибыль 56 млрд руб. По 2025 году ЧП выйдет 333 млрд руб.
➡️ Ожидания по 2026 году
Снижаю прогноз по прибыли Роснефти 2026 года до 521 млрд руб. (закладываю в модель на 2025 год курс 90 и Urals 60).
💸 Дивиденды
В январе Роснефть заплатит дивиденды за 1П2025 = 11,56 руб. или 2,85%.
Друзья, обновил модель по Транснефти, и сделал для вас разбор компании по итогам 3 квартала.
❌✔️ Нормализованная прибыль 9 мес. 2025 = 206,4 млрд руб. (-8,2% г/г), ключевая причина снижения – рост налоговой нагрузки с 20% до +-37%.
1 кв. 2025 = 70,3 млрд (-20% г/г)
2 кв. 2025 = 70,3 млрд (-6,8% г/г)
✔️ 3 кв. 2025 = 65,8 млрд (+11,2% г/г).
От нормализованной прибыли считается дивиденд, поэтому для оценки компании я беру ее. К концу года прибыль снижается, потому что тарифы повышают в начале года, а затем в течение года догоняют расходы.
В кейсе Транснефти интересно еще посмотреть на операционную прибыль и процентные доходы.
✔️ Операционная прибыль 9 мес. 2025 = 270,9 млрд руб. (+5,4% г/г)
1 кв. 2025 = 99,1 млрд (-3,1% г/г)
2 кв. 2025 = 89,3 млрд (+10,9% г/г)
✔️ 3 кв. 2025 = 82,6 млрд (+11,5% г/г), корректирую на обесценения.
Темпы роста операционной прибыли ускоряются на фоне хорошей работы с затратами и постепенным ростом прокачки нефти.
✔️ Сальдо процентных доходов и расходов 9 мес. 2025 = +77,1 млрд руб. (за 9М 2024 = +48,6 млрд)
📈 За неделю с момента публикации стратегии акции Ленты на 6% опережают индекс Мосбиржи.
Писал вам, что реакция рынка не эффективная, когда акции ушли ниже 1 700 на публикации планов компании, которые были выше ожиданий.
Обзор стратегии сделал для вас тут, она очень амбициозная: t.me/Vlad_pro_dengi/2040
При этом, пока не видел ни одного апдейта моделей от брокерских домов (их ожидания были значимо ниже тех цифр, что обозначила Лента). Думаю, что скоро мы увидим пересмотр таргетов наверх. И это, надеюсь, будет дополнительным драйвером для котировок.
На снижении числа вакансий акции ХХ последние 3 месяца ведут себя хуже рынка.
🔽 Динамика вакансий в ноябре м/м = -8% (к октябрю 2025)
🔽 Динамика вакансий в ноябре г/г = -31% (к ноябрю 2024)
Данные хуже моих ожиданий (ждал флэт м/м и улучшение г/г из-за эффекта снижения базы, в ноябре 2024 вакансии упали на 6% м/м).
В прошлом месяце мы с вами обсуждали, что снижение вакансий с октября может быть обусловлено ростом цен (были такие слухи). При этом, компания на субботней конференции объяснила изменения цен для ряда клиентов ценовыми экспериментами. Ежегодная индексация цен ожидается с января.
Значит, в 4-м квартале мы, вероятно, увидим снижение выручки г/г (ожидаю -3%). При этом, даже несмотря на падение вакансий на 31% г/г, Хедхантер при его высокой маржинальности, заработает 4 млрд руб. денежного потока за 4 квартал и способен выплатить 200+ руб. дивидендов за 2-е полугодие. И в 2026 году повторить дивиденд 2025 года.
Ощущение, что хуже уже нельзя. Надеюсь, что по итогам декабря 2025 мы увидим разворот в темпах снижения вакансий, потому что в декабре 2024 вакансии упали на 13% к ноябрю 2024, будет низкая база (хотя я ждал этого разворота уже начиная с октября, делайте на это поправку). От падения вакансий, конечно, грустно, при этом запас прочности все еще колоссальный.
Прибыль есть, а денег нет 🤷♂️
Таков короткий комментарий по отчету Газпрома.
❓ Прибыль за 9М2025 = 1 117,3 млрд руб. (+12,9% г/г)
❌✔️ Скор. прибыль за 9М2025 (ее еще называют дивидендной базой, но дивиденды от нее не платят уже 3 года) = 679,2 млрд руб. (-19,4% г/г)
Обратите внимание, скорректированная прибыль снизилась несмотря на отмену НДПИ. Разница между обычной прибылью и скорректированной обусловлена большими курсовыми разницами (переоценка долга из-за усиления рубля).
❌ Свободный денежный поток (FCF) за 9М = -276,9 млрд руб. (за 9М 2024 = -77,1 млрд руб.)
❌ FCF за 3 квартал = -104 млрд руб. (за 3 кв. 2024 = +38,6 млрд руб.)
❗️ Чистый долг вырос с начала года с 5 723 млрд руб. до 5 898 млрд руб. И стоит сказать спасибо усилению рубля, если бы не валютная переоценка долга вниз, то рост долга в общем размере был бы более существенный (+-6,100-6,200 млрд руб.).
Рост Газпрома на 1,5% на таком отчете — фундаментально не обоснован, хорошего в текущих результатах мало — дивидендов не будет.
Посмотрел отчет Интер РАО, несколько наблюдений.
✔️❌ Чистая прибыль 9 мес. 2025 = 111,9 млрд руб. (2,7% г/г)
✔️❌Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 30,2 млрд руб. (-1,1% г/г), ключевая причина небольшого снижения прибыли г/г в росте налога на прибыль.
❌ Процентные доходы начали снижаться. В 3 кв. 2025 = 20,5 млрд руб. (во 2 кв. 2025 = 23,9 млрд руб.). Средняя ставка по денежной позиции снизилась с 20,32% до 18,47%. И продолжит снижаться вслед за ключевой.
Кроме того, на процентные доходы будет давить сокращение кубышки, чистая денежная позиция Интер РАО = 431,5 млрд руб. (в начале года была = 512,2 млрд руб.).
Давление на денежную позицию усилится, если Интер РАО выполнит заявленную программу капитальных затрат.
❗️Программа капитальных затрат Интер РАО на этот год = 314,9 млрд руб. (за 9М капекс 101,8 млрд руб., то есть за 4 квартал ждем 213,1 млрд руб.). Возможно, часть капекса уедет на следующий год.
Если Интер РАО реализует заявленный CAPEX, то кубышка снизится до 300-315 млрд руб., и это в свою очередь вкупе со снижением ставки, приведет к снижению процентных доходов в 2026 году на 40% (около 40 млрд руб.).
Цели стратегии:
✔️ 2,2 трлн выручки (удвоение за 3 года, в 2025 = 1,1 трлн руб.)
✔️ Маржинальность по EBITDA не ниже 7% в 2025-2027, и не ниже 8% в 2028 году (LTM = 7,61%)
✔️ ND/EBITDA на уровне 1-1,5 (сейчас 0,9; на конец 2025 года потенциально 0,6)
✔️ CAPEX = не более 5,5% от выручки
💸 Какая справедливая цена акций Ленты в 2028 при реализации целей стратегии?
Далее будет мой расчет показателей Ленты, исходя из целей компании 2028 года.
Выручка 2028 = 2 200 млрд руб.
EBITDA 2028 = 2 200 * 0,08 = 176 млрд руб.
Чистый долг 2028 (считаю по середине диапазона 1,25) = 176 * 1,25 = 220 млрд руб.
Капитализация (при цене 1 700) = 197 млрд руб.
❗️Прибыль 2028 = (EBITDA – амортизация – процентные расходы) * 0,75 = (176 – 39,6 – 220*0,12) *0,75 = 82,5 млрд руб.
Темпы роста амортизации закладываю в 15% г/г.
Процентные расходы по ставке 12%.
Таким образом, мультипликаторы 2028 года:
✔️✔️ P/E 2028 = 197 / 82,5 = 2,38
Пока рынок колбасит туда-обратно на новостях о переговорах, разберем отчетность Вуша за 3 квартал и 9 мес. 2025 года.
🔽 Выручка упала на 14% за 9 мес. (и на 13% в 3-м квартале).
❌Чистая прибыль за 9 мес. 2025 = -1,16 млрд руб. (была прибыль 2,91 млрд руб.)
❌ ЧП за 3 кв. 2025 = 0,73 млрд руб. (была прибыль за 3 кв. 2024 = 2,65 млрд руб.)
Беда! По итогам 1-го полугодия предупреждал вас тут (акции стоили 130 руб., надеюсь, у кого были, прислушались 🤝), сейчас ситуация стала хуже.
Вуш — сезонная компания, зимой самокаты простаивают, поэтому 4 кв. — убыточный. В прошлом году потеряли 0,92 млрд руб. В этом по моим расчетам потеряют 1,88 млрд руб.
➡️ Итого:
Мой прогноз по прибыли 2025 = -3,04 млрд руб.
Мой прогноз по FCF 2025 = -4,09 млрд руб.
Компания теряет 4 млрд руб. в год (!). И темпы потерь будут расти, потому что с 2026 года будет необходимо начать обновление парка самокатов (ранее – закупали новые, теперь же нужно будет еще и обновлять имеющийся флот, потому что срок службы +-5 лет).
Смотрю за ростом IT-компаний, которые отчитались за 3 квартал.
✔️ Яндекс, выручка +32,2% (главный бенчмарк в секторе)
❌ ВК, выручка +5% (тут прибыли нет и близко)
❌ Позитив, выручка -6,4% (отгрузки +10,7%)
❌ Аренадата, выручка -50,3% (тут влияет высокая база прошлого года, когда завышали результаты перед IPO)
За 2 квартал темпы роста Диасофта были +12%, Астры +16%, Ивы +0%.
❗️Особняком стоят Цифровые привычки, которые пока сохраняют высокие темпы роста.
✔️ Выручка Цифровых привычек 3 кв. 2025 = 0,496 млрд руб. (+77,8%)
1 кв. = 0,264 млрд руб. (+83,3%)
2 кв. = 0,446 млрд руб. (+63,4%)
✔️ Выручка за 9 мес. 2025 = 1,206 млрд руб. (+73,3%)
👀 Гайденс компании на 2025 год
Выручка = 2,1-2,7 млрд руб. (подразумевает выручку в 4 кв. от 0,894 до 1,494 млрд руб. (рост от 2,5% до 70,9%); рост выручки г/г будет от 34% до 72,2%).
Рентабельность по EBITDA = 40%
➡️ Мой расчет прибыли 2025
Мы пока не видели ни одного отчета МСФО (кроме за ноябрь-декабрь 2024 года), поэтому далее будут мои предположения.
