комментарии УРАЛСИБ Брокер на форуме

Пассажирооборот в январе увеличился на 14,3% год к году. Вчера Группа Аэрофлот опубликовала данные по пассажирским перевозкам за январь. Пассажирооборот вырос на 14,3% (здесь и далее – год к году) до 11,2 млрд пкм, а пассажиропоток – на 14,5% до 4,2 млн человек.

На внутренних направлениях пассажирооборот вырос на 15% до 4,3 млрд пкм. Основные операционные показатели группы в январе выросли как на внутренних, так и на внешних направлениях. При этом темпы роста пассажирооборота на внутренних направлениях (плюс 15,4%) по-прежнему превосходят темпы роста на международных (плюс 13,6%). Пассажирооборот компании «Аэрофлот Российские авиалинии» (флагманская компания группы) увеличивался медленнее, чем пассажирооборот группы, отчасти благодаря опережающим темпам роста бюджетного авиаперевозчика «Победа». Процент занятости пассажирских кресел по Группе Аэрофлот снизился на 1,4 п.п. до 75,9%.

Нейтрально для котировок. Пассажирооборот компании в январе продолжил расти высокими темпами, сопоставимыми с 4 кв. 2018 г. Тем не менее представленная операционная статистика нейтральна для котировок акций Аэрофлота.

Чистая прибыль значительно выше ожиданий. Вчера НОВАТЭК отчитался по МСФО за 4 кв. 2018 г. Выручка возросла на 40% год к году и на 8% квартал к кварталу до 237 млрд руб. (3,57 млрд долл.), совпав с нашей оценкой и на 2% превысив консенсусный прогноз. Показатель EBITDA (сумма операционной прибыли и амортизации) вырос на 14% год к году и снизился на 10% квартал к кварталу до 63,3 млрд руб. (0,95 млрд долл.) – на 2,5% ниже нашей оценки и на 0,9% ниже рыночного прогноза. Рентабельность по EBITDA снизилась на 6,2 п.п. год к году и на 5,4 п.п. квартал к кварталу до 27,4%. Чистая прибыль сократилась на 3,9% год к году и на 7,0% квартал к кварталу до 42,7 млрд руб. (0,64 млрд долл.), превысив наш прогноз на 9%, а прогноз рынка – на 7%. Чистая рентабельность упала на 8,3 п.п. год к году и выросла на 2,9% п.п. год к году до 18,0%.

Рост капзатрат привел к снижению СДП на 60% год к году. Мы недооценили затраты на приобретение углеводородов, в том числе у ассоциированных компаний (Ямал СПГ, Арктикгаз), а также транспортные затраты. Кроме того, мы переоценили негативное влияние курсовых разниц на результаты Ямал СПГ и недооценили положительный эффект курсовых разниц консолидированных компаний, поэтому наша оценка чистой прибыли оказалась слишком консервативной.

• Первым прошел аукцион по ОФЗ 26226 с погашением в октябре 2026 г. Спрос на выпуск чуть превысил 32 млрд руб. Министерство финансов доразместило облигации почти на 9,7 млрд руб., установив доходность по цене отсечения на уровне 8,4% годовых, что предполагало премию в размере 3 б.п. ко вторичному рынку.
• Затем предлагались короткие ОФЗ 26209 с погашением в июле 2022 г., и здесь результаты нас удивили. Так, спрос достиг 42,6 млрд руб., то есть был заметно больше, чем по другим бумагам. Финансовое ведомство продало этот выпуск на 18,6 млрд руб. и практически без премии ко вторичному рынку:

По нашей оценке, EBITDA выросла на 3% год к году в долларах. В среду, 20 февраля, НОВАТЭК представит отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Мы оцениваем выручку за отчетный период в размере 237 млрд руб. (3,57 млрд долл.), плюс 40% год к году и 8% квартал к кварталу. EBITDA, по нашим оценкам, увеличится на 17% год к году до примерно 65 млрд руб. (0,98 млрд долл.), но снизится на 8% квартал к кварталу. В пересчете на доллары изменение EBITDA составит плюс 3% год к году и минус 9% квартал к кварталу. Чистая прибыль, как мы ожидаем, сократится соответственно на 12% и на 39% до 39 млрд руб. (0,59 млрд долл.).

Цена на жидкие углеводороды снизилась квартал к кварталу. В 4 кв. была запущена третья технологическая линия производства СПГ в рамках проекта «Ямал СПГ», и в декабре завод вышел на полную проектную мощность производства – 16,5 млн т/г. НОВАТЭК приобретает сжиженный газ у «Ямал СПГ» и реализует его на международных рынках. Эти продажи включаются в выручку НОВАТЭКа, но почти не отражаются на EBITDA компании (при этом доля в прибыли «Ямал СПГ» влияет на чистую прибыль НОВАТЭКа). По нашим расчетам, основанным на предварительных операционных данных за 4 кв. 2018 г., добыча газа компанией, включая «Ямал СПГ», выросла на 15% год к году до 18,5 млрд куб. м, а жидких углеводородов – на 2% до 3 млн т. Однако на выручку от продажи жидких углеводородов и СПГ негативно повлияло снижение цен на нефть квартал к кварталу. Цена Urals снизилась в рублевом выражении на 8% квартал к кварталу до 4,47 тыс. руб./барр., а за вычетом экспортной пошлины – на 13% до 3,19 тыс. руб./барр. Кроме того, на результате «Ямал СПГ» отрицательно отразилось ослабление рубля к евро и доллару в течение 4 кв. 2018 г.

EBITDA выше ожиданий рынка на 3%. В пятницу Яндекс опубликовал финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по US GAAP, которая оказалась лучше ожиданий рынка. Так, выручка возросла на 39% (здесь и далее – год к году) до 38,8 млрд руб., что выше нашего и консенсусного прогнозов на 5% и 6% соответственно. Скорректированная EBITDA увеличилась на 33% до 12,3 млрд руб., что несколько ниже наших ожиданий, но превысило прогнозы рынка на 3%. При этом скорректированная рентабельность по EBITDA снизилась на 1,6 п.п. до 31,7%. Чистая прибыль составила 5,3 млрд руб.

Компания прогнозирует в этом году рост выручки на 28–32%. Яндекс ожидает, что в нынешнем году рост выручки (очищенный от эффекта деконсолидации Яндекс.Маркета) будет находиться в диапазоне 28–32%, а в сегменте «Поиск и портал» – 18–20%. Выручка компании в этом сегменте в 4 кв. 2018 г. выросла на 27% до 30,7 млрд руб., а выручка сегмента «Такси» – на 216% до 6,9 млрд руб. В свою очередь, себестоимость увеличилась на 74% до 11,9 млрд руб., а расходы на разработку – на 13% до 5,9 млрд руб., что эквивалентно 15,2% от выручки (минус 3,4 п.п.). В то же время общие и административные расходы выросли на 30% до 10,5 млрд руб.

По данным Reuters, банк получил одобрение Минфина на выплату дивидендов за 2018 г. на уровне 15% от чистой прибыли. Окончательное решение будет принято в апреле.

Доходность может составить 2,5–5,5%, нижняя граница диапазона более реалистична. Руководство ВТБ ранее сообщало, что не собирается для 2018 г. сохранить одинаковую дивидендную 1,19 2 68 доходность по обыкновенным акциям и принадлежащим государству «префам» двух типов, как это было в предыдущем году. Если предположить, что это «правило» все же останется в силе, то доходность, по нашей оценке, может составить порядка 2,5%. Верхней же границей доходности можно считать 5,5% в случае выплаты всех дивидендов только по обыкновенным акциям. Таким образом, можно предположить, что доходность окажется в указанном диапазоне – от 2,5% до 5,5%, при этом нижнюю границу диапазона мы считаем более реалистичной.

ВТБ покупает зерновой терминал у НМТП. Вчера Группа НМТП сообщила о том, что Банк ВТБ и Новороссийский морской торговый порт достигли договоренности и подписали обязывающие документы о приобретении банком 100% ООО «Новороссийский зерновой терминал» (НЗТ). Сделка, закрытие которой запланировано на 2 кв. 2019 г., получила одобрение со стороны регулирующих органов.

НЗТ – один из самых рентабельных активов Группы НМТП. Последнее время ВТБ приобретает зерновые активы на юге РФ – ОЗК, НКХП, а теперь НЗТ. Можно предположить, что в будущем они будут собраны в холдинг и выставлены на продажу. Исходя из мультипликаторов НМТП и НКХП, акции которых торгуются на бирже, НЗТ можно оценить в 15–20 млрд руб. (исходя из результатов ООО «НЗТ» по РСБУ за 2017 г.), при этом акции российских стивидорных компаний торгуются с существенным дисконтом к мультипликаторам сопоставимых международных компаний.

НМТП может увеличить дивиденды. Транснефть, недавно выкупившая долю Группы Сумма в НМТП, может продолжить продажу непрофильных активов, не связанных с перевалкой нефти и нефтепродуктов (в частности, терминалов по перевалке контейнеров и генеральных грузов), что окажет единовременную поддержу денежному потоку НМТП. Ранее менеджмент Транснефти уже рассматривал сценарий выделения из Группы НМТП нефтяного бизнеса.

Дивиденд за 4 кв. 2018 г. составит 1,398 руб./акция. Совет директоров Магнитогорского металлургического комбината (ММК) рекомендовал общему собранию акционеров одобрить выплату дивидендов в размере 1,398 руб./акция. Дата проведения общего собрания акционеров будет утверждена на заседании cовета директоров 1 марта 2019 г.

Весь свободный денежный поток будет направлен на дивиденды. Общая сумма выплат составит приблизительно 239 млн долл. по текущему обменному курсу, что соответствует примерно 100% свободного денежного потока (FCF) компании за 4 кв. 2018 г. и дивидендной доходности в размере 3%. Начиная с 4 кв. 2017 г. компания распределяет в виде дивидендов весь свободный денежный поток. По результатам 2018 финансового года ММК также распределит в виде дивидендов 100% свободного денежного потока, который составил 1,03 млрд долл. При этом долговая нагрузка компании остается низкой: по итогам 4 кв. 2018 г. денежные средства на балансе превышали долговые обязательства.

Январское снижение маржи оказалось меньше, чем в предыдущие годы. Сбербанк вчера опубликовал финансовые результаты за январь по РСБУ. Чистая прибыль, после сезонного снижения в декабре, вернулась на рекордные для банка месячные уровни, а год к году увеличилась на 13% (доналоговая прибыль – на 6%). Январские результаты традиционно подвержены влиянию ряда сезонных факторов, однако их масштаб оказался относительно невелик. Так, ЧПМ снизилась на 30 б.п. за месяц против снижения на 50–60 б.п. в предыдущие два года (январь к декабрю). Корпоративные кредиты уменьшились на 2%, или на 0,5% с поправкой на переоценку, но при этом рублевая часть портфеля выросла на 0,7% – возможно, за счет продолжающейся замены компаниями долларовых заимствований на рублевые. Розничные кредиты прибавили 1% за месяц, год к году их рост остался на уровне 25%. Вклады населения сократились на 3,3% месяц к месяцу (без учета переоценки – на 2,3%), в абсолютном выражении их отток был компенсирован притоком средств юрлиц (плюс 4,1%, или 6,3% без переоценки).

EBITDA сократилась на 20% квартал к кварталу. Вчера Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) опубликовал консолидированные результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которые оказались на уровне рыночных ожиданий по EBITDA и на 3% выше консенсус-прогноза по выручке. Так, выручка и EBITDA снизились соответственно на 6% и 20% (здесь и далее – квартал к кварталу) до 1 962 и 537 млн долл., а рентабельность по EBITDA – на 4,7 п.п. до 27%. Чистая прибыль сократилась на 39% до 245 млн долл. Среди факторов, оказавших влияние на прибыль, – прибыль от изменения валютных курсов (39 млн долл.), обесценение сегмента «Сталь Турция» (258 млн долл.) и восстановление резерва под обесценение по сегменту «Сталь Россия» на 256 млн долл. По итогам 4 кв. 2018 г. денежные средства на балансе превышали долговые обязательства.

Снижение объемов продаж и цен реализации привело к уменьшению выручки. Снижение объемов продаж и цен реализации негативно повлияло на выручку в 4 кв. Средняя цена реализации за отчетный квартал упала к уровню прошлого квартала на 5%, отражая динамику мировых цен на стальную продукцию.

Продажи удобрений сократились на 2% год к году до 2,0 млн т. Вчера Группа «ФосАгро» опубликовала операционную отчетность за 4 кв. 2018 г. Совокупные объемы продаж удобрений в 4 кв. снизились на 2,3% год к году до 1,96 млн т, при этом объемы производства увеличились на 1,8% за тот же период до 2,3 млн т. По итогам 12 мес. 2018 г. объемы производства выросли на 7,6% до 9,0 млн т, а продажи – на 9,0% до 8,8 млн т.

Разнонаправленная динамика продаж азотных и фосфорсодержащих удобрений. Продажи азотных удобрений в 4 кв. 2018 г. выросли на 14,5% до 470 тыс. т, тогда как продажи фосфорсодержащих удобрений, которые вносят основной вклад в совокупную выручку компании, упали на 6,7% до 1,5 млн т. Объемы продаж азотных удобрений существенно увеличились после того, как компания в 2017 г. ввела в эксплуатацию новые мощности по производству аммиака и карбамида.

Нейтрально для котировок акций. Компания ожидает, что цены на фосфорсодержащие удобрения начнут восстанавливаться во 2 кв., тогда как в 1 кв. они будут находиться под давлением. Новость нейтральна для котировок акций ФосАгро.

Окончание действия ДПМ и новые инвестиции приведут к падению прибыли до 5 млрд руб. в 2021 г. Вчера Энел Россия представила новый стратегический план на 2019–2021 гг., несколько разочаровавший инвесторов. В связи с более медленным ростом регулируемых тарифов (относительно предыдущих прогнозов Энел Россия) и ограниченным спросом на электроэнергию из-за переизбытка мощностей компания снизила свои прогнозы по EBITDA на 2019 и 2020 гг. с 16,9 млрд руб. и 18,5 млрд руб. до 15,0 млрд руб. и 15,7 млрд руб. соответственно. Это влечет за собой снижение прогнозов чистой прибыли с 7,9 млрд руб. и 6,9 млрд руб. до 6,7 млрд руб. и 6,9 млрд руб. соответственно. Дальнейшее падение EBITDA и чистой прибыли в 2021 г. до 14,5 млрд руб. и 5,0 млрд руб. соответственно произойдет на фоне окончания действия ДМП и пика инвестиций в ветрогенерацию. Это означает, что чистая прибыль компании снизится к 2021 г. на 31,5% относительно показателя 2018 г., который ожидается на уровне 16,5 млрд руб.

Фокус на развитие возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Энел Россия планирует участвовать во второй волне модернизации отрасли, но не раскрывает, какой объем мощности тепловых электростанций она намерена заявить. При этом в более отдаленной перспективе компания планирует сосредоточиться на развитии ВИЭ, что является более капиталоемким по сравнению с ТЭС. Из запланированных на 2019–2021 гг. 45,3 млрд руб. капитальных вложений 29,7 млрд руб. пойдут на строительство двух ветропарков (в Азове и Мурманске)суммарной мощностью 291 МВт (текущая мощность всех электростанций Энел Россия – 9 429 МВт).

Прибыль выросла на 27% квартал к кварталу. Вчера Северсталь опубликовала консолидированные финансовые результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО, которые оказались немного лучше консенсус-прогноза по EBITDA. В 4 кв. выручка выросла на 1,1% до 2,1 млрд долл., EBITDA – на 3,4% до 794 млн долл., рентабельность по EBITDA – на 0,9 п.п. до 38%. Чистая прибыль увеличилась на 27% до 578 млн долл., при этом неденежный убыток от курсовых разниц составил 165 млн долл., а восстановление обесценения – 68 млн долл. За 12 мес. 2018 г. выручка, EBITDA и чистая прибыль прибавили 9%, 22% и 51% соответственно.

Снижение свободного денежного потока из-за роста капзатрат и увеличения оборотного капитала. Дивизион «Северсталь Ресурсы» показал лучшую динамику основных показателей по сравнению со стальным дивизионом. Общий долг по итогам квартала уменьшился на 2% до 1,46 млрд долл., тогда как чистый долг вырос до 1,2 млрд долл. на конец 2018 г. (3 кв. 2018 г. – 438 млн долл.) отчасти из-за выплаты дивидендов в 4 кв. 2018 г. При этом

На увеличение доли в GTH до 100% Veon может потребоваться около 600 млн долл. Вчера Veon сообщил о том, что планирует в течение 60 дней повторно объявить обязательное предложение о выкупе акций у миноритариев своей дочерней компании GTH. В его рамках Veon может выкупить до 1 млрд 998 млн акций GTH, или 42,3% ее акций, по цене 5,3 EGP/акция (0,31 долл./акция), что предполагает премию в размере 16% к текущей цене. Таким образом, если в выкупе примут участие все миноритарные акционеры, Veon может потратить около 600 млн долл. После выкупа предполагается сделать GTH частной компанией.

Предыдущее предложение было отозвано из-за отсутствия одобрения со стороны регулятора. GTH объединяет мобильные активы Veon в Пакистане, Алжире и Бангладеш с суммарной абонентской базой 98,7 млн абонентов. В 2017 г. Veon уже объявил об обязательном предложении миноритариям о выкупе их акций по цене 7,9 EGP/акция. Но в итоге компания так и не получила разрешения на проведение выкупа от Египетского финансового регулятора, и летом 2018 г. предложение было отозвано.

Первые проекты могут быть показаны в 2020 г. Яндекс рассматривает возможность производства собственных сериалов и с конца прошлого года активно ведет переговоры с продюсерами и медиакомпаниями. Об этом сообщают сегодня «Ведомости» со ссылкой на источники в отрасли. По их данным, Яндекс может заказать в этом году производство от восьми до десяти сериалов, первые из которых могут быть показаны в начале следующего года. В зависимости от их успеха может быть принято решение о производстве на постоянной основе.

Яндекс имеет хорошие возможности для усиления своих позиций на российском медиарынке... Наличие оригинального контента может стать конкурентным преимуществом для медиасервисов Яндекса, таких как запущенный год назад онлайн-кинотеатр, и стимулировать рост числа платных подписчиков. Отток аудитории телевидения в интернет фактически предопределяет стагнацию рынка телерекламы, являющейся ключевым источником финансирования деятельности традиционных телеканалов. В этих условиях лидирующие позиции Яндекса в российской интернет-среде и его сильное финансовое положение могут создать возможность занять свою нишу на рынке производства и распространения контента.

Чистый убыток в 4 кв. 2018 составил 12,8 млрд руб. Аэрофлот опубликовал неконсолидированную отчетность за 2018 г. по РСБУ. Так, выручка возросла на 13% год к году до 505 млрд руб., валовая прибыль сократилась на 89% до 5 млрд руб., а чистая прибыль снизилась на 90% до 2,8 млрд руб. В 4 кв. выручка увеличилась на 16,4% год к году до 123 млрд руб., а чистый убыток составил 12,8 млрд руб., тогда как по итогам 4 кв. 2017 г. была зафиксирована чистая прибыль в размере 1,5 млрд руб.

Рентабельность под давлением из-за роста топливных расходов и конкуренции. Росту выручки способствовало увеличение пассажирооборота на 6,7% до 98,0 млрд пкм по итогам года, тогда как в 4 кв. 2018 г. рост пассажирооборота составил 7,9%. В 2018 г. себестоимость продаж росла опережающими по сравнению с выручкой темпами, увеличившись на 24,8% до 499 млрд руб., при этом топливные расходы выросли на 47,7% до 41,7 млрд руб.

По итогам 2018 г. от Аэрофлота не стоит ждать высоких дивидендов. Консолидированная отчетность Группы по МСФО будет представлена в конце февраля. С учетом давления на рентабельность по итогам 2018 г. от Группы Аэрофлот не стоит ждать высоких дивидендов. Мы расцениваем новость как умеренно негативную для котировок акций Аэрофлота.

Вчера Московская биржа представила данные об объеме торгов за январь. Общий объем ожидаемо снизился за месяц – на 19%, как и в январе 2018 г. Сезонные факторы оказали давление и на среднедневной объем торгов, сократившийся на 15% месяц к месяцу. При этом акции были в небольшом плюсе (на 1%), остальные же сегменты показали снижение в диапазоне от 9% (облигации за вычетом однодневных бумаг и валютный рынок) до 35% (репо с корзиной ценных бумаг – как обычно, репо с Федеральным казначейством является волатильной категорией).

Год к году динамика остается почти нейтральной. Год к году общий объем прибавил 2% (третий месяц динамика остается близкой к нулю). Что касается комиссионного дохода, на результате должно сказаться уменьшение объемов в акциях и облигациях (сегменты с более высокими тарифами) на 8–10% год к году. С другой стороны, денежный рынок, который приносит около четверти всех комиссий, по объему торгов вырос на 2% относительно уровня годичной давности.

Система может приобрести еще около 5% Ozon.ru... АФК «Система» планирует увеличить свою долю в онлайн-ритейлере Ozon.ru (с учетом дочерних компаний) до 40%. Об этом сообщает сегодня «Коммерсант» со ссылкой на управляющего партнера Системы Алексея Каткова. Для этого компании придется приобрести пакет в 4,5%, который может стоить около 36 млн долл., или 2,4 млрд руб., исходя из стоимости предыдущих сделок. По данным издания, свою долю для сохранения паритета также собирается увеличить и второй крупнейший акционер Ozon.ru – фонд Baring Vostok Capital Partners.

… оставаясь крупнейшим акционером ритейлера. В настоящее время структурам Системы принадлежит 35,5% Ozon.ru, в том числе МТС – 18,69% и венчурному фонду Sistema_VC – 16,3%. Baring Vostok Capital Partners принадлежит 34,92% ритейлера. По информации «Коммерсанта», АФК «Система» и Baring Vostok недавно договорились, что не будут увеличивать свои доли в компании выше 43%. Ozon.ru является одним из ведущих игроков российского рынка онлайн-ритейла с долей рынка около 2%. Ранее СМИ сообщали о том, что в 2019 г. Ozon.ru планирует привлечь около 200 млн долл. в рамках дополнительного раунда финансирования. Средства должны быть направлены на инвестиции в условиях роста конкуренции и активизации крупных игроков рынка. В частности, в прошлом году было объявлено о создании двух СП для работы на рынке электронной коммерции – между Сбербанком и Яндексом, а также между Российским фондом прямых инвестиций, Alibaba Group, МегаФоном и Mail.Ru Group.

Выработка электроэнергии упала на 4,2% год к году в 4 кв... На прошлой неделе РусГидро опубликовало неоднозначные, на наш взгляд, операционные результаты за 4 кв. и весь 2018 г. Выработка электроэнергии в целом по группе снизилась на 4,2% (здесь и далее – год к году) в 4 кв. до 31,0 млрд кВтч. Наибольшее снижение продемонстрировали ГЭС Центрального региона (минус 17,9% до 8,9 млрд кВтч), что компания объясняет рекордными показателями 4 кв. 2017 г. Примечательно, что выработка сокращалась на фоне суммарного притока воды в водохранилища Волги и Камы выше нормы. На Дальнем Востоке сокращение составило 6,2% до 3,5 млрд кВтч опять же при притоке воды выше нормы, в группе «РАО ЭС Востока» – 0,3% до 9,9 млрд кВтч, тогда как в Сибири зафиксирован рост на 8,6% до 7,3 млрд кВтч, на Юге России и Северном Кавказе – на 20,0% до 1,3 млрд кВтч.

… но выросла на 2,9% по итогам года. Наилучшие результаты в 2018 г. компания показала в Сибири – выработка увеличилась на 16,4% до 29,5 млрд кВтч, тогда как в ключевом для РусГидро Центральном регионе она уменьшилась на 4,9% до 44,7 млрд кВтч. Это окажет давление на выручку компании по итогам года, поскольку во второй ценовой зоне наблюдается снижение цен на фоне стабильного переизбытка мощности.