комментарии Grigory Saveliev на форуме

Русал интересен на фоне ралли палладия

Хочу обратить внимание на то, то акции Русала по-прежнему интересны. На фоне фееричного роста цены палладия продолжается ралли в акциях ГМК Норильский Никель, и теперь стоимость пакета акций НН, который находится на балансе Русала, составляет 990 миллиардов рублей (по 22 500 за бумагу). При этом чистый долг (из последней отчетности Русала) составляет порядка 430 миллиардов рублей. Капитализация самого Русала на уровне 560 миллиардов рублей (по 36,8 за бумагу). Таким образом, бизнес самого Русала, без учета пакета в НН, оценивается сейчас рынков примерно в 0 рублей (капитализация Русала + чистый долг равны стоимости пакета в НН)!

Ситуация как минимум требует внимания. Акции Русала стоят значительно дороже, чем осенью, однако есть вероятность второго этапа ралли, и присмотреться к этой бумаге однозначно стоит.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Grigory Saveliev, то есть бизнес русала сейчас стоит 0 рублейда брось, у русала все путем, они вон только 500 млн людям в 7 регионов россии выделили для благоустройства

fuck1around, Имеется в виду капитализация — полная стоимость компании (рыночная капитализация + чистый долг) = стоимость пакета в Норильском Никеле, таким образом, получается, что сам алюминиевый бизнес достается акционерам бесплатно

Русал интересен на фоне ралли палладия

Хочу обратить внимание на то, то акции Русала по-прежнему интересны. На фоне фееричного роста цены палладия продолжается ралли в акциях ГМК Норильский Никель, и теперь стоимость пакета акций НН, который находится на балансе Русала, составляет 990 миллиардов рублей (по 22 500 за бумагу). При этом чистый долг (из последней отчетности Русала) составляет порядка 430 миллиардов рублей. Капитализация самого Русала на уровне 560 миллиардов рублей (по 36,8 за бумагу). Таким образом, бизнес самого Русала, без учета пакета в НН, оценивается сейчас рынков примерно в 0 рублей (капитализация Русала + чистый долг равны стоимости пакета в НН)!

Ситуация как минимум требует внимания. Акции Русала стоят значительно дороже, чем осенью, однако есть вероятность второго этапа ралли, и присмотреться к этой бумаге однозначно стоит.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

По отчету Банка Санкт-Петербург: недорогой банк, но есть ли потенциал в бумаге?

В отчетном квартале в банке СПБ оживилась работа с юридическими лицами — вырос корпоративный кредитный портфель и привлекли депозиты юрлиц, розничный кредитный портфель растет, но медленнее рынка, вклады тоже. Чистая процентная маржа восстановилась после провала во втором квартале, и составила 3,9%, чистые процентные доходы — тоже восстановились после слабого предыдущего периода, и выросла почти на 7% к соответствующему кварталу прошлого года. Чистые комиссионные доходы на высоком уровне в 1,9 млрд. за 3кв, что на уровне 2кв2019 и сразу на 29% выше уровня 3кв2018. Это сейчас, пожалуй, самая сильная сторона бизнеса банка. Доля просроченных кредитов относительно стабильна: была чуть лучше в предыдущем квартале, однако пока и провала в этом направлении не видится.

В целом по 9 месяцам картина следующая: чистые процентные доходы растут на 6,9%, после вычета резервов это рост уже на 20,5%, однако чистая прибыль сократилась на 15% г/г. В чем причина? Основная причина в резком падении прибыли от операций с иностранной валютой, переоценки иностранной валюты и от операций с производными финансовыми инструментами — эти доходы обвалились на 94%, или на 3,561 млрд. рублей. Без их учета доналоговая прибыль выросла на 57%! Это отличный результат, учитывая что получен он в основном от надежного комиссионного бизнеса и при плавном развитии кредитного портфеля, а снижение чистой прибыли вызвано изменениями по нестабильным статьям торговли валютой и ПФИ.

В целом банк Санкт-Петербург оценен дешево — всего в 30% капитала, и 3 с небольшим годовых прибыли. Камнем преткновения для существенного роста акций остается дивидендная политика: банк выплачивает 20% чистой прибыли, что по нынешним временам откровенно мало. Сдерживают показатели достаточности капитала, в перспективе 2-3 лет эти условия могут быть выполнены, и тогда банк сможет выплачивать 50% прибыли, что безусловно поспособствует резкой и принципиальной переоценке его акций. Но это не точно! В силу того, что параллельно с получением прибыли и наращиванием капитала, банк наращивает кредитный портфель и баланс, нормативы могут не дотягивать до целевых значений гораздо дольше, чем это предполагается сейчас.

Получаем довольно крепкий средний банк, с серьезно недооцененными относительно капитала акциями, но умеренной дивидендной доходностью, и заложенными моментами как позитивного (изменение дивполитики и выкупы акций), так и отрицательного (рост резервов, повышение стоимости риска) свойства. Потенциал в бумаге разумеется есть, но когда он реализуется, это вопрос открытый.

По отчету Акрона: неплохой отчет, однако не шикарные результаты на фоне недешевых акций.

На первый взгляд, отчет Акрона просто отличный! Но при более внимательном рассмотрении оказывается, что это не шикарный, а просто хороший отчет. В чем же дело? В прибыли от операций с производными финансовыми инструментами. Чистая прибыль с учетом этих результатов (с ПФИ) в 3кв2019 к 3кв2018 выросла на 47%, а доналоговая прибыль (для более корректного сравнения) — рост на 38%, однако если эту статью исключить, то получится, что доналоговая прибыль даже уменьшилась на 5,2%. Да, разумеется, входящие в отчет результаты сделок с ПФИ — это тоже результаты Акрона, это деньги компании, но это разовая статья доходов, не являющаяся устойчивым основным бизнесом, и рассматривать результаты с такой корректировкой тоже нужно. В остальном результаты отчетного квартала можно назвать умеренно позитивными, учитывая, что в 2019 году цены на продукцию компании снижаются (особенно на аммиак, КАС и карбамид).

Учитывая это, уже очевидна эффективность Акрона в работе с себестоимостью: при скромном росте производственных показателей (на 3% за 9мес2019 к 9мес2018), и снижении цен на продукцию, EBITDA выросла на 9%. Бизнес очень стабилен и диверсифицирован как по продуктам, так и по рынкам сбыта, как гордо заявляет сама компания, для Акрона нет границ — продукция продается на шести континентах (и причем с достаточно равномерным распределением по регионам). Все это сильные сторона Акрона.

Слабая сторона банальна — на рынке есть компании, выплачивающие более щедрые дивиденды. Бизнес Акрона силен в том числе в силу развитой вертикальной интеграции. Однако планы развития требуют инвестиций, а долговая нагрузка, хоть и не критичная, но все же присутствует — 1,9 EBITDA. Поэтому вряд ли в ближайшее время (с учетом слабости рынков продукции Акрона), акционеры могут рассчитывать на существенный рост дивидендов. А без этого уже сейчас акции оценены адекватно, и нет большого апсайда. Дивидендная доходность средняя, условный конкурент по отрасли Фосагро платит больше (в % дивдоходности), металлурги тоже. Бумаги Акрона интересны в случае просадок на рынке, однако где будут другие акции в это время?

По отчету АФК Система: корпоративный центр выходит из сумрака чрезмерной долговой нагрузки, однако акции уже это отражают.

Умеренно растущие финансовые показатели холдинга растут в основном за счет 5 компаний: это крупнейшие активы — МТС и Детский мир, а также наиболее динамично развивающиеся активы группы — Медси, агрохолдинг Степь и Бизнес-Недвижимость. Консолидированные показатели холдинга следующие (3кв2019 к 3кв2018): выручка +6,6%, скорректированная OIBDA +4,4%, на 50% выросла скорректированная чистая прибыль (доля в прибыли компаний холдиинга), а за 9мес2019 к 9мес2018 — рост скорректированной доли в чистой прибыли в 20 раз.

АФК Система — это большая корзина самых разнообразных активов, два из которых (МТС и Детский мир) публичные, большинство — непубличные, представляют практически все отрасли экономики, однако при этом большая часть бизнесов не являются донорами для корпоративного центра, который обременен высокой долговой нагрузкой, и имеет собственные операционные расходы. Ключевая задача корпоративного центра сейчас — это сокращение долговой нагрузки до умеренных размеров, для чего используются дивиденды от основной дойной коровы группы — оператора МТС, и поступления от продажи части акций Детского мира. В этом направлении у Системы есть определенные успехи: чистый долг корпоративного центра уменьшился за год к году на 6,9%, и наконец-то стал менее 200 миллиардов, а точнее — 199 миллиардов рублей. На днях МТС продала украинский бизнес, после чего планируется выплатить спецдивиденды, доля в которых у АФК Системы составляет 14 миллиардов рублей, что также сократит размер чистого долга.

Как показывает практика, даже при наличии в холдинге здоровых развивающихся бизнесов, не так просто их продать по адекватной цене, а без продажи части бизнесов и/или долей в них, снижать долг корпоративного центра Система будет не быстро. Тем не менее, долг сокращается, и уже очевидно, что он не является критическим для существования и продолжения деятельности компании, Евтушенков даже объявил возврат к дивидендной политике с 2020 года, ожидаются 1,19 рублей дивидендов на акцию Системы.

Основным драйвером для акций Системы остается процесс нормализации долговой нагрузки компании, а также продолжающийся выкуп собственных акций (продолжится до конца февраля 2020 года). За полгода бумага выросла больше, чем в 1,5 раза, и на ближайшее время, вероятно, потенциал практически исчерпан. Даже 1,19 рублей дивидендов, дававшие приличную доходность по котировкам начала лета, теперь не являются по текущим ценам супер привлекательными. Система по-прежнему торгуется с дисконтом к стоимости долей входящих в нее бизнесов, однако новых драйверов для продолжения ралли в ее акциях пока не наблюдается.

Томская распределительная компания — затерянная среди неликвида российского рынка региональная сетевая компания, с довольно посредственными финансовыми результатами. 3кв сравнивать смысла мало в данном случае, за 9мес 2019 к 9мес 2018 выручка подросла примерно на размер инфляции (3,8%), но за счет опережающего роста операционных расходов уже на операционном уровне результаты ниже на 26%, а по чистой прибыли — результаты слабее уже не 36%.

При том, что бумаги компании — это глубокий эшелон российского рынка, оценены они не слишком дешево, чтобы ожидать достойной дивидендной доходности. Без понятной идеи на основе каких-либо малоизвестных данных, покупать смысла думаю мало. Ну уж тут не один я так видимо думаю)))

По отчету Фосагро: стабильный дивидендный экспортер хорошо держится на рынке дешевеющих удобрений.

Несмотря на продолжающееся снижение цен на удобрения, выручка компании подросла год к году (здесь и далее — 3кв2019 к 3кв2018), на 3%, EBITDA снизилась на 9% при снижении уровня рентабельности до 33% с 37% годом ранее, чистая прибыль сократилась на 8,5%. Однако, учитывая динамику цен на продукцию компании, в целом результаты можно назвать сильными. Компания остается одной из самых рентабельных в мировой отрасли за счет низкой себестоимости и продолжающей улучшаться эффективности производства. Помимо падения цен на продукцию глубокого передела, нисходящая динамика цен и на сырьевую составляющую (аммиак, фосфорную кислоту и серу) позволила снизить себестоимость производства, но также в 3кв цены, после устойчивого периода ранее, снизились и на поставляемый компанией апатитовый концентрат.

Слабость цен на удобрения является следствием сдвига баланса в сторону слабого периода спроса при активном экспорте удобрений основными производителями. Поддержку продажам компании оказывает сильный спрос на основным рынке сбыта — в России, а также резкое увеличение значимости европейского рынка. Глава компании А.Гурьев отметил «фантастический рост спроса в России — на 13,6%», кроме того, Гурьев не преминул обратить внимание на весьма сильные позиции на европейском рынке.

Фосагро остается отличной высокомаржинальной компанией, защищенной от серьезных стрессов уровнем себестоимости, продолжает развиваться, сохраняя умеренный уровень долговой нагрузки (1,5 EBITDA чистого долга), при этом компания защищена от девальвации рубля, и даже выигрывает от этого при прочих равных. Уровень оценки Фосагро не назвать чрезвычайно дешевым, однако с учетом устойчивых ежеквартальных дивидендов на текущем уровне около 9% годовых, на фоне общего снижения уровня ставок, это весьма привлекательная дивидендная идея.

Фосагро интересна инвесторам в устойчивую доходность, предпочитающим экспортеров (защита от девальвации рубля), но в текущих условиях в мировой экономике с опаской смотрящих на стальную отрасль. Выбор дивидендной бумаги производителя удобрений в такой ситуации оправдан и понятен, особенно с учетом слабой динамики акций в последний год, относительно российского рынка.

По отчету TCS Group: лучший розничный банковский бизнес сигнализирует о начале замедления.
У TCS Group как обычно шикарный отчет, однако в нем уже присутствуют признаки того, что пик цикла роста кредитования и роста прибыли уже пройден. Активы группы выросли за 9 месяцев на 35%, причем размер кредитного портфеля за вычетом резервов увеличился на огромные 61% с начала года. На 55% выросла чистая процентная маржа (здесь и далее — 3кв2019 к 3кв2018), однако после создания резервов, это уже только 29%, причем только за 3кв доля просроченных кредитов выросла на 0,5% до 7,9%, что существенно. Стоимость риска при этом выросла до 9,1%, частично — в силу новых стандартов, однако очевидно, что такие темпы роста портфеля не могут пройти без ухудшения качества портфеля. Чистый комиссионный доход показал рост на 26%. Чистая прибыль группы в результате выросла на 34%, и составила 9,7 млрд. рублей за 3кв 2019. Есть высокая вероятность достижения прогноза по прибыли в 35 млрд. за год (за 9 мес получено 25,1 млрд. прибыли).

Все так прекрасно? В моменте — да, но это вершина цикла бизнеса. Вкупе с усилением политики сдерживания потребительского кредитования от Банка России, с октября замедлится рост розничного кредитования, и таким образом, банк перейдет к замедляющимся (хотя и по-прежнему, очень активным) темпам прироста кредитного портфеля. Затем, на фоне меньшего прироста портфеля, большая масса кредитов, выданных ранее перейдет в зрелую фазу, что с учетом высокой закредитованности населения и стагнации реальных доходов безусловно приведет к дальнейшему росту доли просрочки и стоимости риска. Это будет прогрессивно отражаться на марже банка, и, учитывая состояние экономики и прогнозов рисковиков банка, приведет к дальнейшему превентивному снижению темпов наращивания кредитного портфеля.

Результат: сегодня отличный бизнес, оцененный недешево, особенно относительно баланса, но адекватно по отношению к прибыли, рискует в ближайшие 1-2 года резко потерять темпы роста, и значительно снизить рентабельность активов и капитала. Соответственно, мультипликаторы, адекватные сейчас, при стадии стагнации розничного бизнеса станут дорогими. Я всегда верил в успех банковского проекта Олега Тинькова, когда многие люди вокруг что только не говорили про этот бизнес. У Тинькова, вероятно, лучшая розничная команда на российском рынке, и это делает его чемпионом эффективности и устойчивости, что на мой взгляд позволит банку избежать участи Русского Стандарта (например), или других розничных банков, с трудом переживших (или не переживших) фазу спада в розничном кредитовании несколько лет назад. Много банков закроются, а Тиньков останется и будет зарабатывать, однако темпы роста упадут, и маржинальность тоже. Соответственно акции могут не вырасти за несколько лет. Банк адекватно оценен, и большого апсайда в его акциях я не наблюдаю.

Grigory Saveliev, Вы пишите все верно, что скорее всего это пик и темпы роста кредитования упадут и т.д. Но уже сейчас около 32% прибыли Тинькофф зарабатывает на других сервисах, не банковских и рост там также впечатляет. Возможно что через 2-3 года эта доля станет 50-70%, а компания из растущей превратится в дивидендную. Как по мне пока темпы роста составляют 20-30%, то лучше вообще дивы не платить, хотя уже сейчас за 2018г доходность составила примерно 6,5%(25% по МСФО) и могут также в 1кв.19 возобновить дивы. С учетом темпов роста мультипликаторы вполне приемлемы, немного высоковат P/BV, но уже через год если котировки особо не изменяться он упадет ниже 2, хотя даже такой вполне норм при способности и дальше генерить высокий денежный поток.

Роман, в целом согласен с Вами, но я говорю именно о том, что в силу рисков фазы замедления кредитного бизнеса бумага может простоять +- на текущих уровнях (Вы тоже об этом пишите), и вместо покупки бумаг с явным апсайдом, в ТКС можно просто заморозить средства, а так да, бизнес отличный, и куча направлений развивается. У Тинькова вообще талант раскручивать бизнесы.

По отчету TCS Group: лучший розничный банковский бизнес сигнализирует о начале замедления.
У TCS Group как обычно шикарный отчет, однако в нем уже присутствуют признаки того, что пик цикла роста кредитования и роста прибыли уже пройден. Активы группы выросли за 9 месяцев на 35%, причем размер кредитного портфеля за вычетом резервов увеличился на огромные 61% с начала года. На 55% выросла чистая процентная маржа (здесь и далее — 3кв2019 к 3кв2018), однако после создания резервов, это уже только 29%, причем только за 3кв доля просроченных кредитов выросла на 0,5% до 7,9%, что существенно. Стоимость риска при этом выросла до 9,1%, частично — в силу новых стандартов, однако очевидно, что такие темпы роста портфеля не могут пройти без ухудшения качества портфеля. Чистый комиссионный доход показал рост на 26%. Чистая прибыль группы в результате выросла на 34%, и составила 9,7 млрд. рублей за 3кв 2019. Есть высокая вероятность достижения прогноза по прибыли в 35 млрд. за год (за 9 мес получено 25,1 млрд. прибыли).

Все так прекрасно? В моменте — да, но это вершина цикла бизнеса. Вкупе с усилением политики сдерживания потребительского кредитования от Банка России, с октября замедлится рост розничного кредитования, и таким образом, банк перейдет к замедляющимся (хотя и по-прежнему, очень активным) темпам прироста кредитного портфеля. Затем, на фоне меньшего прироста портфеля, большая масса кредитов, выданных ранее перейдет в зрелую фазу, что с учетом высокой закредитованности населения и стагнации реальных доходов безусловно приведет к дальнейшему росту доли просрочки и стоимости риска. Это будет прогрессивно отражаться на марже банка, и, учитывая состояние экономики и прогнозов рисковиков банка, приведет к дальнейшему превентивному снижению темпов наращивания кредитного портфеля.

Результат: сегодня отличный бизнес, оцененный недешево, особенно относительно баланса, но адекватно по отношению к прибыли, рискует в ближайшие 1-2 года резко потерять темпы роста, и значительно снизить рентабельность активов и капитала. Соответственно, мультипликаторы, адекватные сейчас, при стадии стагнации розничного бизнеса станут дорогими. Я всегда верил в успех банковского проекта Олега Тинькова, когда многие люди вокруг что только не говорили про этот бизнес. У Тинькова, вероятно, лучшая розничная команда на российском рынке, и это делает его чемпионом эффективности и устойчивости, что на мой взгляд позволит банку избежать участи Русского Стандарта (например), или других розничных банков, с трудом переживших (или не переживших) фазу спада в розничном кредитовании несколько лет назад. Много банков закроются, а Тиньков останется и будет зарабатывать, однако темпы роста упадут, и маржинальность тоже. Соответственно акции могут не вырасти за несколько лет. Банк адекватно оценен, и большого апсайда в его акциях я не наблюдаю.

… максимально защищенная от просадок бумага...

Grigory Saveliev, а вот здесь я бы не был так категоричным… На нашем опг-шном рынке можно просадить любую сверхнадежную и сверхликвидную компанию (как и поднять в небеса цену) ни на чём (или на лживых слухах в СМИ, за которые никто не несет ответственность).

С.В., разумеется, от форм-мажора не застрахован никто, особенно на ФР. Мы можем выйти из дома и на голову прилетит метеорит, однако никто такой сценарий не рассматривает, а при прочих равных (в сравнении со многими другими акциями) МТС надежная бумага, правда и сверхдоходности в ней не получить.

По отчету ФСК ЕЭС: лучшая сетевая компания с отличной дивидендной доходностью.
ФСК ЕЭС представляет собой наиболее сильную и финансово устойчивую компанию холдинга Россети. Бизнесом ФСК является передача электроэнергии по магистральным сетям высокого напряжения, также компания получает доход от технологического присоединения (крупных предприятий к энергосети). В отличие от многих (не всех правда) сестер из Россетей, у компании нет особых финансовых проблем, высокий уровень маржинальности, и вменяемый, контролируемый уровень долга, даже с учетом большой инвестпрограммы.

Выручка в 3кв2019 к 3кв2018 выроста только на 2,8% (сказывается жесткое ограничение по индексации тарифов), однако в силу постоянного повышения операционной эффективности, EBITDA выросла на 8,3%, а чистая прибыль на 8,8%. Чистый долг снизился на 4,2%, что вкупе с ростом EBITDA сократило долговую нагрузку почти до 1,4 EBITDA.

Как и для других дивидендных историй, ключевым фактором для котировок ФСК ЕЭС является дивидендная политика. Сейчас компания выплачивает только 20% от чистой прибыли на дивиденды. Однако с существующими проблемами в Россетях и взглядами Минфина на дивиденды дочек госкомпаний, существует некоторая вероятность сюрприза (хотя пока менее ожидаемого, чем в Газпроме в свое время), и начала движения к выплате в 50% от прибыли. Прямо сейчас это маловероятно, так как придется увеличивать долг (хотя и несильно, но все же) при текущей инвестпрограмме, но в будущем все возможно.

Даже при выплате в 20% прибыли, дивиденды ФСК ЕЭС ожидаются в районе 0,0185-0,019 копеек на акцию, что составляет около 9,5% ДД. Мощнейший фактор переоценки компании на фоне куда более низких и продолжающих уменьшаться ставок по долговым инструментам и депозитам. И это при оценке компании в 2,5 прибыли! Из рисков — переход на единую акцию всего холдинга сетевых компаний. Будет не будет — под вопросом, но тут как фактор риска, так и апсайда, в зависимости от оценки при объединении. Думаю ФСК — лучшая ставка в сетях.

По отчету МТС: стабильный отчет стабильной компании.
Ожидаемо крепкие финансовые результаты крупнейшего мобильного оператора в России поддержали акции компании. Сравним цифры за 3-й кв 2019 и 2018 годов: выручка +4,6%, OIBDA +5,9%, чистая прибыль -1,6%. CAPEX вырос на 30%, однако в этом есть эффект неравномерного поквартального распределения, и в годовом выражении рост не столь значителен. Чистый долг составил 1,6 OIBDA, продолжив рост, но плавно и пока некритично. Можно отметить рекордную рентабельность на уровне OIBDA — 47%. МТС-банк, входящий в группу, показывает устойчивый рост, однако следует понимать присущие данному сегменту кредитования риски, особенно в период экономического спада и закредитованности населения.

Главная цифра МТС для акционеров одна: 28.
Имеется в виду не менее 28 рублей дивидендов на акцию. Иначе ключевой акционер АФК Система не сможет обслуживать долг корпоративного центра. В условиях снижающихся процентных ставок, именно эта цифра подталкивает котировки МТС вверх, и будет подталкивать их и далее. Дивидендная доходность МТС 9,1% (и меньшие дивиденды в ближайшие годы не устроят контролирующего акционера), доходность 10-летних ОФЗ менее 6,5%, какие еще аргументы нужны? Надежная, понятная, скучная, максимально защищенная от просадок бумага с возвратом на акцию больше, чем надежные облигации и вклады. Баффет бы задумался.

По отчету Мечела: ожидаемо слабый отчет в ситуации, критической для существования компании.
Ситуация в Мечеле уже который год остается напряженной, и при текущей конъюнктуре совершенно безрадостной. Для акционеров прошли времена надежд на кратный рост капитализации, когда уголь стоил дорого, и была вероятность существенного сокращения долга. Компания по-прежнему истощена, что сказывается на операционных результатах, и ситуация эта выправиться не может даже за год сильных цен, если бы этот год и выдался. Операционные результаты снижаются как в металлургическом, так и добывающем сегментах за 9мес год к году. Справедливости ради, стоит отметить оживление добычи угля ЖРС в 3-м квартале, что произошло в том числе, благодаря задействованию подрядчиков, оснащенных собственной техникой (что нетипично для компаний сектора, и вызвано невозможностью потянуть значительный CAPEX), в результате чего приходится делиться операционной рентабельностью, но в положении Мечела это решение хоть как-то позволяет удерживать объем добычи.

Основная проблема в слабой конъюнктуре на основную продукцию компании: коксующийся уголь, ККУ (концентрат коксующегося угля) и сталь, особенно сортовой прокат, на котором держится металлургический сегмент бизнеса. Если бы не тяжелейшая закредитованность, Мечел генерировал бы приличную прибыль, однако даже с учетом медленного сокращения долга, при снижающейся EBITDA долговая нагрузка превысила 6,5 чистого долга к EBITDA.

Цифры разбирать смысла мало, вот основные (3кв2019 к 3кв2018): выручка -6,4%, EBITDA -28,6%, чистый убыток 0,6 млрд рублей после прибыли в 6,3 млрд годом ранее. Чистый долг сократился на 63 миллиарда, до 392,7 млрд, однако это достижение в основном первого квартала 2019, и когда курс рубля укрепился, и валютный долг переоценился в меньшую сторону.

В ближайшее время основным драйвером для котировок будут новости с переговоров компании с банками по реструктуризации долга. В этом направлении как позитивные моменты, так и серьезный момент неопределенности. Позитив в том, что самый сложный и притязательный кредитор — Сбербанк, в процессе обмена передал долг Мечела банку ВТБ, соответственно процесс реструктуризации теперь сильно упростится — остались 2 крупных кредитора — Газпромбанк и ВТБ, из которых по-крайней мере ГПБ традиционно настроен на поддержку компании. А вот позиция ВТБ — это главная интрига этого сезона в жизни компании. Хоть Костин и утверждает, что у ВТБ нет планов на статус акционера компании, которая на операционном уровне (если погасить долг) остается интересным бизнесом, все же нужно понимать уязвимость такого рода, особенно с текущими слабыми результатами.

В случае успешного прохождения реструктуризации долга, с отложенной амортизацией, допустим снова года на 3, компания (себестоимость добычи коксующегося угля которой одна из самых низких в глобальной отрасли) разумеется будет работать и продолжать обслуживать по-крайней мере, проценты по долгу. Причем надо отметить, что текущий тренд на снижение ставок позволяет существенно удешевить обслуживание гигантского долга. По основным кредитам сейчас плавающая ставка — ключевая +2,5%. С учетом снижения уровня ставок возможно получится снизить премию к ключевой до 2%. Однако следует трезво понимать, что трудные времена для компании совершенно не прошли, и это перспектива на годы вперед, даже если компания не перейдет в собственность к кредиторам. Капитализация Мечела минимальна, но и риски серьезны, поэтому разумно подождать развития переговоров с кредиторами и следить за динамикой цен на коксующийся уголь и сталь (балку и арматуру в частности). Крепких нервов акционерам, и удачи Мечелу!

По отчету ИнтерРАО: отчет в целом вышел нейтральный. Выручка в 3кв2019 к 3кв2018 увеличилась на 2,5%, EBITDA прибавила сразу 76%, а вот чистая прибыль сократилась на 3,6%. За 9мес ситуация более ровная: рост выручки составил 9,5%, EBITDA — на 21%, а чистая прибыль на 16%. EBITDA LTM (за скользящий год) достигла 140 млрд. рублей. Долг отрицательный, но куда пойдут эти деньги — это отдельная история. CAPEX постепенно сокращается, всего 24 млрд рублей за год. Есть позитивный момент в виде отсутствия штрафа за несвоевременное введение Приморской ТЭС.

В компании много довольно существенных неопределенных моментов — планы по казначейскому пакету акций, по Ерковецкой эл.станции, и самое главное — по перспективам дивидендной политики. Ключ в капитализации в размере дивидендов, как мы видим по множеству примеров. Сейчас компания платит только 25% от прибыли на дивиденды. В случае перехода к выплате 50%, дивиденды удвоятся, соответственно и дивдоходность приблизится к 8%, что при снижающихся ставках совсем неплохо. В остальном компания оценена не дорого и не дешево: стоит 6 годовых прибылей, EV/EBITDA почти 3.

Относительно других компаний сектора дороже компания оценена к балансу — примерно 0,9 от балансовой стоимости, хотя многие конкуренты стоят по 0,5. Но это все не столь важно. ИнтерРАО — отличный рентабельный устойчивый бизнес, и когда менеджмент захочет платить хотя бы 50% прибыли акционерам — тогда акции будут стоить существенно дороже, но до тех пор апсайд небольшой.

По отчету КТК: у компании нейтральная динамика добычи: +1% добычи за 9мес2019 / 9 мес2018 и производства продукции: -2% за 9мес2019 к 9мес2018, с небольшим ускорением в 3кв: +7% 3кв2019 к 3кв2018 и производства продукции: +5% 3кв2019 к 3кв2018, однако продажи отстают: -12% 9мес2019 к 9мес 2018, особенно в 3кв: -17% 3кв2019 к 3кв2018.

Финансовые результаты за 9 мес2019 сильно хуже, чем в 9мес2018 за счет снижения и продаж и уровня цен на уголь: выручка -15%, валовая прибыль -73%, EBITDA -81% и чистый убыток в 1275 млн рублей против прибыли 4413 млн годом ранее. Однако в 3кв на фоне снижения себестоимости компания смогла существенно увеличить финрез на всех уровнях по отношению к предыдущему кварталу: выручка +2% при снижении себестоимости на 15%, валовая прибыль 1199 млн рублей после убытка в 903 млн., EBITDA +798 млн. рублей после отрицательной в 1098 млн кварталом ранее и минимальная прибыль в 9 млн рублей после убытка 1740 млн рублей.

Чистый долг увеличивается как в абсолютном выражении — на 50% за год, так и в относительном, достигнув почти 2 EBITDA. Компания не дешевая — P/E почти 8 годовых прибылей, как и EV примерно 8 EBITDA.

Однако важно ли все это? Уже нет.
Недавно Сафмар увеличил свою долю в КТК до 46,6%, купив 27,7% у Prosperity Capital Management. Цена акций мгновенно отреагировала, взлетев до значений, близких к цене оферты, и теперь бумага торгуется лишь на 3,6% дешевле уровня потенциального выкупа. Гуцериев по всей видимости, консолидирует угольные активы (КТК + Русский уголь), но миноритариям это уже не интересно — вся игра произошла, и теперь, по всей видимости рынок потеряет очередного эмитента.

По отчету ОГК-2: за 3кв вышел отличный отчет, демонстрирующий отдачу от объектов ДПМ.
В силу снижения генерации в отчетном периоде на 10,6% снизилась выручка к соответствующему периоду прошлого года, при этом операционные расходы снизились на 14,9%, что демонстрирует высокую эффективность управления издержками в компании. в результате EBITDA выросла на 37%, а чистая прибыль — в 2,37 раза, или на 1,5 млрд. рублей. CAPEX остается на умеренном уровне, снизился год к году. При этом чистый долг сократился на 13,3 млрд. рублей, и стал менее 0,9 EBITDA.

Ключевой фактор сильных результатов компании — большой объем платежей за ДПМ, который продлится еще несколько лет, с учетом снижающейся долговой нагрузки, а также настроений Минфина о выплатах дочек госкомпаний можно задуматься об увеличении распределяемой акционерам доли прибыли. Сейчас компания платит 35% прибыли на дивиденды, что в момент составляет вполне среднюю дивдоходность 5,5%, однако потенциал выплат 50% прибыли означает доходность уже на уровне 8%, что с учетом неплохих остальных мультипликаторов как минимум поддержит интерес к бумаге.

Важно понимать, что с учетом пика выплат по ДПМ на протяжении ближайших 2-х лет, даже при выплатах в 50% прибыли, чистый долг ОГК-2 к середине 2021 года приблизится к нулю, и компания сможет направлять либо еще больше средств на дивиденды, либо на строительство новых эффективных мощностей по ДПМ-2, что в дальнейшем еще повысит финансовые результаты.

Основной вопрос — когда станет актуальным переход на 50% выплат прибыли на дивиденды, и какие планы на этот счет у Газпрома? Без увеличения выплат акции остаются среди компаний со средней доходностью, и потенциал роста остается умеренным, однако в случае повышения дивидендов, апсайд по-прежнему значительный.

Grigory Saveliev, ты бухгалтер чтоли или аудитор?)

У меня больше вопрос, почему эти уровни достаточности не совпадают с теми которые были во 2 квартале

Тимофей Мартынов, ааа, так вопрос — почему есть прибыль за 9мес, а Н 1.0 снизился с 11,3 до 11,0? Так тут все просто — активы, взвешенные с учетом коэффициента риска выросли сильнее, чем сам капитал, (т.е. знаменатель (Активы) в дроби Капитал/Активы стал больше на 6,1%, а числитель (капитал) вырос только на 2,9%. Тут есть нюанс — за 9 мес 2019 капитал вырос на 72,3 млрд рублей (согласно отчетности, в скрине с вопросом другое значение, непонятно откуда), а прибыль за тот же период — 128 млрд рублей. Это обусловлено особенностями учета некоторых статей баланса банков, типа переоценки ценных бумаг, финрез по которым до момента их продажи не учитывается в капитале, но учитывается в прибыли (да да, такой прикол!). Соответственно, сейчас прибыль превышает рост капитала, а значит в свое время при продаже тех же бумаг, разница добавится в капитал (норматив вырастет).

Grigory Saveliev, не, вопрос не в этом)

Открой отчёт за 2 квартал и посмотри какие нормативы там указаны

Данные существенно отличатся

То есть несопоставимы

Тимофей Мартынов, упс, действительно странно… все основные статьи посмотрел по балансу, не нашел таких существенных изменений, чтобы настолько упал норматив, загадка какая-то — по итогам 2018 года и в 1-2 кв 2019 нормативы были прилично выше…

Grigory Saveliev, ты бухгалтер чтоли или аудитор?)

У меня больше вопрос, почему эти уровни достаточности не совпадают с теми которые были во 2 квартале

Тимофей Мартынов, ааа, так вопрос — почему есть прибыль за 9мес, а Н 1.0 снизился с 11,3 до 11,0? Так тут все просто — активы, взвешенные с учетом коэффициента риска выросли сильнее, чем сам капитал, (т.е. знаменатель (Активы) в дроби Капитал/Активы стал больше на 6,1%, а числитель (капитал) вырос только на 2,9%. Тут есть нюанс — за 9 мес 2019 капитал вырос на 72,3 млрд рублей (согласно отчетности, в скрине с вопросом другое значение, непонятно откуда), а прибыль за тот же период — 128 млрд рублей. Это обусловлено особенностями учета некоторых статей баланса банков, типа переоценки ценных бумаг, финрез по которым до момента их продажи не учитывается в капитале, но учитывается в прибыли (да да, такой прикол!). Соответственно, сейчас прибыль превышает рост капитала, а значит в свое время при продаже тех же бумаг, разница добавится в капитал (норматив вырастет).

По отчету Юнипро: сильный отчет одной из самых качественных компаний в секторе генерации электроенергии.
Рост всех показателей финансовых результатов (не в 3кв, а еще в первом полугодии, что вытянуло результаты и за 9мес), вызван во-первых, повышением цен на рынке на сутки вперед (РСВ), во-вторых — высокой загрузкой станций компании на фоне снижения сетевых ограничений на Урале и в Сибири. Однако в 3кв загрузка станций уменьшилась вследствие высокой водности и выработки электроэнергии на станциях Русгидро. Цены на РСВ в 3кв в первой ценовой зоне (европейской) остались практически на уровне предыдущего периода (-0,5%), а в Сибири (2-ая ценовая зона) резко упали (на 24,8%) в силу повышения производства дешевой электроэнергии на гидростанциях. Кроме того, объем генерации в 3кв уменьшился в силу ремонтов на крупнейшей станции компании Сургутской ГРЭС-2 и на Яйвинской ГРЭС.

Итак: рост выручки + 8% (9мес 2019 к 9мес 2018 здесь и далее),
рост EBITDA +12,1%
рост чистой прибыли +22,3%.
CAPEX остался практически на уровне прошлого года: 9,8 против 9,5 годом ранее, причем основные затраты идут на восстановление 3 блока Березовской станции, там проинвестировано уже 32 млрд из 40, и в конце первого квартала 2020 года компания планирует запуск блока, после чего CAPEX планируется направить на модернизацию 1 и 6 блоков Сургутской ГРЭС-2, всего в размере 10 млрд до 2025 года (т.е. произойдет существенное увеличение FCF после завершения восстановления и ввода 3-его блока Березовской станции).
Компания прогнозирует EBITDA за 2019 год на уровне 28-30 миллиардов рублей. Ввод восстановленного блока Березовской станции снесет существенный склад в повышение EBITDA в 2020 году.

Компания планирует выплату дивидендов в размере 20 млрд рублей с разбивкой на 2 выплаты в 2020 году, что обещает дивдоходность более 10% к текущей цене акций. Далее, с учетом роста свободного денежного потока после ввода 3 блока Березовской ГРЭС, дивиденды могут еще увеличиться, однако пока это под большим вопросом из-за неопределенности вокруг покупки финской Fortum компании Uniper (владеет 83,73% Юнипро). Определенность со сделкой должна наступить уже в начале 2020 года.

Отличная дивидендная компания с понятным и предсказуемым акционером и дивидендной политикой, но с риском смены этого всего в ближайшей перспективе.

Народ, нихрена не понимаю!
ВТБ чет мухлюет со своим показателем достаточности капитала.
Раньше они его везде показывали, а сейчас, этот показатель у них резко упал и вообще не соответствует прошлым предыдущим значениям...
Может кто пояснить:)

Тимофей Мартынов, в базовый и основной капитал попадает нераспределенная прибыль (но только аудированная), она есть, и он вырос соответственно, а в разницу между основным и собственными средствами банка (т.е. дополнительный капитал) попадают переоценки, неаудированная прибыль, и разные способы привлеченного капитала, типа субординированных депозитов и префов. Если при росте основного дополнительный сократился, значит либо что-то переоценили, либо прибыль из неаудированной попала в аудированную (в данном случае скорее всего это), либо суборд отдали или префы погасили