комментарии Russian Metals & Mining на форуме

Норникель: анализ текущей ситуации

16 марта менеджмент представил предварительный план восстановления рудников. По оценке компании, снижение объемов производственной программы 2021 г. в базовом сценарии относительно ранее утвержденных годовых планов составит порядка 35 тыс тонн никеля, 65 тысяч тонн меди, 22 тонны металлов платиновой группы.

Снижение добычи будет частично компенсировано реализацией никеля и палладия из запасов — 15 тыс. тонн и 192 тыс. унций соответственно. Net влияние на прогнозные выручку и EBITDA по итогам 2021 года — 12% и 16% соответственно.

24 марта вышла новость о том, что Интеррос предлагает изменить дивидендную политику Норникеля до 2023 года, перейти на выплату 50-60% от FCF. Если дивидендная политика будет изменена в текущем году, то за счет выплаты штрафа дивидендная доходность (60% от FCF) по итогам 2021 года может составить не более 6%.

Если $2 млрд штрафа в прошлом году занизили EBITDA (и дивиденды соответственно), но не свободный денежный поток (так как фактически не было денежного оттока), то в этом году их фактическая выплата, которая уже состоялась, снизит размер свободного денежного потока.



Аналитика сектора в канале Russian M&M

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норникель: разбор инцидентов

Предисловие: Оценить реальный ущерб (даже очень предварительный) сейчас достаточно трудно, так как компания не раскрывает подробностей. С учетом такого падения котировок Норникеля интересно посмотреть, какая может быть оценка компании в случае worst-case scenario.

На Норильской обогатительной фабрике (НОФ) Норникеля произошло обрушение здания пункта перегрузки руды и примыкающей к нему галереи дробильного цеха, находившиеся на реконструкции.

Пресс-служба Заполярного филиала Норникеля сообщила ТАСС, что обрушилось здание пункта перегрузки руды и примыкающей к нему пешеходной галереи. В здании пункта перегрузки велись ремонтные работы по усилению конструкций. Работа фабрики продолжается в ограниченном режиме.
Фабрика входит в состав ООО «Медвежий ручей». Норильская обогатительная фабрика перерабатывает весь объем добываемых вкрапленных руд месторождения Норильск-1, а также медистые и вкрапленные руды Октябрьского и Талнахского месторождений, бедные обороты с Медного завода с получением никелевого и медного концентратов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золото: зависимость от реальной доходности

Несмотря на то, что использовать линейную регрессию для временного (=не стационарного ряда) не совсем корректно, все же согрешу. Начиная с 2019 года, зависимость цены на золото от реальной доходности была сильной, так как в конце 2018 года начался цикл снижения ставки с 2,25% со стороны ФРС.

На графиках ниже видна эта сильная линейная зависимость с начала 2019 года, а также динамика implied цены (согласно модели) против фактической цены на золото с начала 2019 года. В целом разброс получается небольшой: видно, что ценовые рекорды (2050+ $/oz) не были фундаментально обоснованными (произошли в большей степени за счет рекордных притоков в ETF фонды), но и текущие низкие уровни тоже не являются оправданными.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ММК предупреждает о потенциальном снижении цен на сталь - не так плохо для металлургов
Стратегия ММК предупреждает о вероятном снижении стальных котировок в 1К21 ввиду возможного (и вполне реального) возвращения выбывших весной мощностей ~ 10-15 млн т стали в год.




Экспортные котировки г/к проката FOB Чёрное море могут снизиться до 530-560 $/т с текущих 615$/т (- 9-14%) к февралю 2021 г.



Авто-репост. Читать в блоге >>>

Медь: намечен курс на 10,000 $/т

В начале декабря Goldman Sachs выпустил репорт под названием «Copper: Charting a course to $10,000/t», в котором был пересмотрен прогноз цен на медь в сторону повышения – с 7,500 $/т до 9,500 $/т на горизонте 12 мес., подметив, что бычий рынок для металла только начался.

В 2021 году банк ожидает сильного дефицита меди на уровне -327 тыс. тон с последующим снижением дефицита до -153 тыс. тонн в 2022 году и небольшим профицитом на уровне 35 тыс. тонн в 2023 году. Драйверами роста цены в течение этого периода будут значительный циклический подъем спроса вместе с благоприятной денежной политикой на фоне низких запасов и снижающегося доллара. Аналитики считают, что цена на металл достигнет пика в 1П22 (10,170 $/т) и за счет роста производства и, как следствие, снижение дефицита, цена нормализуется.

Банк выделяет следующие ключевые драйверы, подкрепляющие бычий прогноз. Во-первых, сильный спрос в Китае вызвал снижение запасов как в Китае, так и на зарубежных площадках вместе с началом восстановления промышленного спроса в странах Запада. Во-вторых, озвученные инициативы согласно новому пятилетнему плану повысили ожидания относительно спроса в ключевых отраслях – потребителей меди, ввиду чего ожидается дефицит металла в следующие 2 года. При этом Норникель в своем прогнозе баланса рынка меди более консервативен, ожидая более сильного восстановление предложение относительно спроса в течение 2021 года.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Консенсус по ценам на металлы и оценка ГМК на споте
Как видно из таблицы ниже, спотовые цены на металлы догнали и перегнали прогнозы на 2021 год особенно после положительных новостей об успешности вакцин-кандидатов. На споте Норникель стоит очень дешево ~ 5x EBITDA 21-22E с дивидендной доходность ~14,5% (с учетом выплаченных дивидендов в соответствующий период)

Аналитика сектора в t.me/RussianMetals






Авто-репост. Читать в блоге >>>

ММК: Незаслуженный аутсайдер
Котировки ММК значительно отстали от динамики его конкурентов — НЛМК и Северстали. Возможно, это связано с  ожиданиями исключения из MSCI Russia и рекордно высокими ценами железную руду, которые уже скорректировались на 10% с сентябрьских максимумов.

Тем не менее считаю, что ММК является достаточном привлекательным — торгуется с EV/EBITDA'21E ~3,3x (с дисконтом 20% к своего историческому и 40% к конкурентам) и дивидендной доходность в 2021-2022 гг. на уровне 13%.

Краткие тезисы за ММК:

» Рост производства в 2021 году на 20% г/г (!) за счет реконструкции стана 2500 (+1,5 тонны к проектной мощности)
» Внутренний рынок должен быть стабильным, если без локдаунов, за счет сильной стройки — это тот сектор, который исторически больше всех сталь абсорбирует на Российском рынке
» Внутренние цены упали из-за девальвации рубля — сейчас вообще нет никакой премии на внутреннем рынке (что нелогично из-за более короткого транспортного плеча относительно экспортных поставок). Закладываю премию в 50 $/т — на уровне истории. ММК оценивает стабильную премию в 60 $/т, поэтому я более консервативен, чем менеджмент. К тому же производители начнут перекладывать девальвацию на потребителей — за счет этого цены должны вырасти

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Петропавловск: что произошло?
Петропавловск опубликовал пресс-релиз, в котором отметил

» Снижение общего производства по итогам 2020 года с 620 — 720 до 560-600 тыс. унций из-за переноса ввода флотационной фабрики на Пионере, меньшим содержанием золота на Маломыре, а также логистическими проблемами из-за чего ожидается меньший объем концентрата третьих лиц
» TCC повышается до 800 — 850 $/т (моя оценка около нижней границы с учетом валютного курса до конца года на уровне 72 рублей за доллар)
» Рост капитальных затрат с 70-80 млн долларов до 90-100 млн долларов (изначально закладывал 100 млн долларов в модели — чувствовал, что не может так быть, поэтому нейтрально)

Все это, конечно, неприятно, но инвестиционный тезис тот же — делеверидж, переоценка по мультипликатору, рост финансовых показателей, которые даже несмотря на снижение гайденса, не заложены еще рынком. Правда, целевая цена снижена до 44 рублей за акцию.






Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ozon – одна из немногих российских историй роста

Обычно пишу о майнинге в канале t.me/RussianMetals, но захотелось поговорить о совершенно другой отрасли – e-commerce. Немного мыслей о предстоящем IPO Ozon – яркого представителя российского e-commerce.

Характерная особенность нашего рынка – практическое отсутствие публичных историй роста за исключением Яндекса, Mail.ru, а также Тинькофф. Чаще всего инвесторам при размещении предлагают уже зрелый бизнес, приносящий стабильные дивиденды, продавая относительно высокую дивидендную доходность как основное преимущество российского фондового рынка. Но инвесторы ценят рост, что отражается в высоких мультипликаторах tech компаний, например.

Если IPO Ozon состоится, то этот день будет одним из тех редких моментов, когда инвесторам будут действительно продавать будущее российского рынка e-commerce.

Немного фактов:

» CAGR 2019 — 2024 GMV (суммарный оборот маркетплейсов) в России ожидается на уровне 25-30%.
» Уровень online retail в России как % от всего retail составляет ~6%, когда в странах Европы и США данный показатель составляет не менее 10-15%. То есть проникновению онлайна в ритейле еще есть куда расти.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ozon – одна из немногих российских историй роста

Обычно пишу о майнинге в канале t.me/RussianMetals, но захотелось поговорить о совершенно другой отрасли – e-commerce. Немного мыслей о предстоящем IPO Ozon – яркого представителя российского e-commerce.

Характерная особенность нашего рынка – практическое отсутствие публичных историй роста за исключением Яндекса, Mail.ru, а также Тинькофф. Чаще всего инвесторам при размещении предлагают уже зрелый бизнес, приносящий стабильные дивиденды, продавая относительно высокую дивидендную доходность как основное преимущество российского фондового рынка. Но инвесторы ценят рост, что отражается в высоких мультипликаторах tech компаний, например.

Если IPO Ozon состоится, то этот день будет одним из тех редких моментов, когда инвесторам будут действительно продавать будущее российского рынка e-commerce.

Немного фактов:

» CAGR 2019 — 2024 GMV (суммарный оборот маркетплейсов) в России ожидается на уровне 25-30%.
» Уровень online retail в России как % от всего retail составляет ~6%, когда в странах Европы и США данный показатель составляет не менее 10-15%. То есть проникновению онлайна в ритейле еще есть куда расти.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чувствительность золотодобывающих компаний к росту НДПИ
Итак, небольшой анализ чувствительности топ-3 золотодобытчиков к росту ставки НДПИ в 3,5 раза (как и в случае с некоторыми добывающими компаниями).

Базовая ставка НДПИ в золотодобывающей отрасли составляет ~ 6% от стоимости добытого золота (или от выручки, если упрощая). НДПИ может быть и меньше из-за льготы для участников региональных инвестиционных проектов (РИП) на Дальнем Востоке и Восточной Сибири. НДПИ в рамках РИП вырастает до 6% только на 11 год после начала действия льготы).

Из годовой отчетности 2019 года видно, что эффективная ставка НДПИ (расходы по НДПИ / выручку) для Полюса и Полиметалла составляла ~ 6%, когда для Петропавловска ~ 2,3% как раз из-за льготы.

Соответственно, для анализа используется ставка 6% для Полюса и Полиметалла, 3% — для Петропавловска. В случае повышения ставки в 3,5х, дополнительный расход по НДПИ (учитывается в денежной себестоимости) составит 13% от EBITDA 21E Петропавловска, 21-22% от EBITDA 21E Полюса и Полиметалла. Очень жирно, если сравнивать с влиянием роста НДПИ для Норникеля, где дополнительный расход составит 5-7% от годовой EBITDA.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Russian Metals & Mining, нескромный вопрос. А к чему был проведен этот анализ? Предлагаю провести исследование на тему: «Влияние бокового ветра на строевой шаг».
повышение НДПИ не касается золота. Ваше исследование из области открытий британских ученых

Korsar1975, Предупрежден, вооружен.Сейчас речь о повышении НДПИ для отрасли не идет, но тенденция понятна. Анализ относится к типу «Что если», чтобы заранее понимать последствия.

Чувствительность золотодобывающих компаний к росту НДПИ
Итак, небольшой анализ чувствительности топ-3 золотодобытчиков к росту ставки НДПИ в 3,5 раза (как и в случае с некоторыми добывающими компаниями).

Базовая ставка НДПИ в золотодобывающей отрасли составляет ~ 6% от стоимости добытого золота (или от выручки, если упрощая). НДПИ может быть и меньше из-за льготы для участников региональных инвестиционных проектов (РИП) на Дальнем Востоке и Восточной Сибири. НДПИ в рамках РИП вырастает до 6% только на 11 год после начала действия льготы).

Из годовой отчетности 2019 года видно, что эффективная ставка НДПИ (расходы по НДПИ / выручку) для Полюса и Полиметалла составляла ~ 6%, когда для Петропавловска ~ 2,3% как раз из-за льготы.

Соответственно, для анализа используется ставка 6% для Полюса и Полиметалла, 3% — для Петропавловска. В случае повышения ставки в 3,5х, дополнительный расход по НДПИ (учитывается в денежной себестоимости) составит 13% от EBITDA 21E Петропавловска, 21-22% от EBITDA 21E Полюса и Полиметалла. Очень жирно, если сравнивать с влиянием роста НДПИ для Норникеля, где дополнительный расход составит 5-7% от годовой EBITDA.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Чем сейчас страховать лонг золотодобычи
Если доля сектора в портфеле небольшая, то банально ничем. Если делаете упор (напр, 20%+ портфеля), то сейчас стоит задуматься о хотя бы частичном хедже.

Итак, по оценкам аналитиков Goldman Sachs фундаментальная стоимость серебра — 30 $/oz при цене на золото 2300 $/oz (gold/silver ratio ~ 75,6). С учетом спот-цены на золото таргет по серебру может быть ~ 25,5 $/oz (26,7 $/oz на споте). То есть теоретически в случае даже текущих цен на золото серебро может показать более скромную динамику.

В период коррекции на рынке и акции, и коммодитиз будут падать — keep it in mind!

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals





Авто-репост. Читать в блоге >>>

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.
Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Russian Metals & Mining, с 300 до 900--это, сорри, не в 6 раз… дальше уже и читать не стал…

Арсений Нестеров, 1900*

Russian Metals & Mining, принято… какая по вашему мнению цена на золото и серебро заложена сейчас в акции Полиметалла… Мне кажется 2500+ и 35 долларов за унцию серебра…

Арсений Нестеров, с учетом спот-цены на золото/серебро получается, что его оценка на форвардной (12 мес вперед) основе на уровне 6,7-7 EV/EBITDA. То есть цена на золото где-то ~1800 закладывается (что странно). Это скорее из-за «навеса» продаж со стороны финансовых инвесторов (PPF, Открытие). Золото по 2200-2300 сейчас начинают закладывать аналитики инвестбанков, и там целевая цена Полиметалла и других на 30-50% выше текущих.

Russian Metals & Mining, тогда как Вы объясните исход из золотодобытчиков финансовых инвесторов… Ещё Абрамович распродал свои доли в золотодобывающих команиях… полностью… В любом случае мне интересен ваш взгляд… Сам я здесь уже от шорта… уже трижды дали заработать.но это всё ни о чём…

Арсений Нестеров, финансовые инвесторы просто фиксируют прибыль (Открытие после продажи улучшил достаточность капитала — в текущей ситуации это было оправданно, а PPF уже давно выходит из Полиметалла — фонд заработал трехзначную доходность в долларах). Абрамович, возможно, решил монетизировать пакет и инвестировать его в другие отрасли (недавняя инвестиция в Яндекс, к примеру). Надо помнить, что кто-то один продал, а другой купил. Покупатели тоже не дураки, чтобы дорого покупать, особенно, когда цены на золото на исторических максимумах. У того же HGM будет хороший рост производства на горизонте 3,5-5 лет, относительно Полюса/Полиметалла стоит дешевле (по мультипликаторам), поэтому Свиблову еще есть, чем заняться в HGM, долю в которого он купил у Абрамовича.

Моя стратегия только лонг — смотрю относительно дешевых в секторе и уже их покупаю, понимая те драйверы (очевидные и не совсем), которые положительно отразятся на динамике акций.

Я считаю, что у сектора больше потенциала вырасти, нежели упасть. По крайней мере сейчас. Коррекции, несомненно, будут из-за фиксации прибыли или коррекции в золоте, например.

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.
Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Russian Metals & Mining, с 300 до 900--это, сорри, не в 6 раз… дальше уже и читать не стал…

Арсений Нестеров, 1900*

Russian Metals & Mining, принято… какая по вашему мнению цена на золото и серебро заложена сейчас в акции Полиметалла… Мне кажется 2500+ и 35 долларов за унцию серебра…

Арсений Нестеров, с учетом спот-цены на золото/серебро получается, что его оценка на форвардной (12 мес вперед) основе на уровне 6,7-7 EV/EBITDA. То есть цена на золото где-то ~1800 закладывается (что странно). Это скорее из-за «навеса» продаж со стороны финансовых инвесторов (PPF, Открытие). Золото по 2200-2300 сейчас начинают закладывать аналитики инвестбанков, и там целевая цена Полиметалла и других на 30-50% выше текущих.

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.
Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Russian Metals & Mining, с 300 до 900--это, сорри, не в 6 раз… дальше уже и читать не стал…

Арсений Нестеров, 1900*

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.
Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.
Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Оценка сектора золотодобычи во время цикла роста цены на металл
Исторически в начале нового цикла роста цены на золото (новый цикл сейчас — это 2019 — н.в.) рынок начинает оценивать сектор драгоценных металлов по более высоким мультипликаторам.

Во время прошлого цикла (2002-2011 гг.), когда цены на золото выросли в 6 раз с 300 до 900 $/тр унцию, мультипликаторы золотодобывающих мейджоров росли в среднем на 30% относительно исторических уровней.

О чем это нам говорит? Грубо говоря, при переоценке сектора в течение года с текущих уровней потенциальный IRR NTM* составит ~ 30% + дивидендная доходность при прочих равных.

*NTM — следующие 12 мес.

Аналитика/новости сектора в моем канале t.me/RussianMetals







Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дивиденды Полиметалл могут составить 2,46 $/акцию по итогам 2021 года
Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals

Хорошие новости пришли от Полиметалла — компания представила обновленную дивидендную политику.

» Итоговый дивиденд может быть увеличен до 100% от Свободного денежного потока, если он будет больше 50% от скорректированной чистой прибыли, если долговая нагрузка будет ниже 2,5х
» Компания отказывается от специального дивиденда — вместо него 100% от Свободного денежного потока.

На споте объявленный по итогам 21 года дивиденд из чистой прибыли составил бы ~ 1,55$, а из свободного денежного потока — 2,46$. Дивидендная доходность 21E составляет ~10%. Новая дивидендная акция на Мосбирже? :)

Ниже приведена таблица чувствительности размера дивиденда к цене на золото и валютному курсу.






Авто-репост. Читать в блоге >>>