комментарии Мартынов Данила на форуме

 Александр Сидоров, аналитик ИК «АК БАРС Финанс».

Финансовые результаты «ЛУКОЙЛа» совпали с ожиданиями рынка и нашими прогнозами в части выручки и EBITDA, чистая прибыль совпала с консенсус-прогнозом, но оказалась выше наших оценок. В отчетном периоде компания отразила снижение основных финансовых показателей относительно 2I квартала 2016 г. в результате роста экспортной пошлины на нефть и нефтепродукты на 32% кв./кв., при этом изменение средних цен на нефть и среднего курса рубля было незначительным. 

По итогам 9 месяцев добыча жидких углеводородов «ЛУКОЙЛа» снизилась на 8% г./г., до 2 212 тыс. б/с, за счет Западной Сибири в РФ и Западной Курны-2 за рубежом. Объем нефтепереработки вырос на 3%, до 1 320 тыс. б/с. 

Капитальные затраты за 9 месяцев сократились на 19% г./г., до 362 млрд руб., что позволило увеличить свободный денежный поток на 16%, до 198 млрд руб. Рост FCFF является ожидаемым, так как компания прошла активную фазу инвестиций. 

В целом мы считаем отчетность нейтральной, поскольку ее показатели совпали с прогнозами, а их динамика находится на уровне среднеотраслевой.

 Баранов Дмитрий, ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»: 

Помимо очевидных плюсов от сделки для производителей: загрузка мощностей, сохранение коллективов и наработка опыта, она важна и для авиационного рынка. Во-первых, в условиях растущей конкуренции с другими производителями на отечественном рынке, это позволит сохранить на нём присутствие российских вертолётов. Во-вторых, использование позволит продемонстрировать все их возможности другим эксплуатантам, что может способствовать получению новых заказов, причём не только от российских, но и иностранных перевозчиков. В-третьих, работа этих винтокрылых машин не только будет способствовать развитию транспортного сообщения с отдалёнными населёнными пунктами и оказанию оперативной медицинской помощи, но и поможет в росте всего авиационной отрасли, ведь им нужны различные товары и услуги для работы, квалифицированные кадры. Не исключено, что в перспективе, ГТЛК может заключить новые договора на поставку авиационной техники, причём не только летательных аппаратов, но и на поставку различных запчастей, машин и различного оборудования.

Первым делом — вертолёты! 

По сообщению Минпромторга РФ, холдинг «Вертолеты России» подписал договор с Государственной транспортной лизинговой компанией (ГТЛК) на поставку 13 средних многоцелевых вертолетов Ми-8АМТ, 10 вертолетов Ми-8МТВ-1 и 4 легких вертолетов «Ансат». Сообщается, что эта сделка может способствовать развитию региональной и санитарной авиации, повысит транспортную доступность российских регионов. Вертолёты поставляются с передачей права собственности.

 Аналитики «Атон».

Результаты «Татнефти» по МСФО за 3 квартал 2016 года оказались ниже консенсус-прогноза. Тем не менее мы считаем их нейтральными для котировок, поскольку драйвером для акций нефтяных компаний сейчас является решение ОПЕК сократить добычу, в результате чего показатели за 3К16 не играют существенной роли.

Аналитики «Промсвязьбанка». 

Результаты «Татнефти» по прибыли оказались несколько хуже ожиданий рынка. С учетом того, что компанию традиционно рассматривают как хорошую дивидендную историю — это может негативно отразиться на акциях «Татнефти». Основная причина снижения прибыли компании (по итогам 9 мес.) связана с ростом операционных расходов сегмента нефтехимии и прочих операционных расходов.

 Аналитики «Промсвязьбанка». 

По прибыли и EBITDA результаты «Аэрофлота» заметно превзошли ожидания рынка, по выручке совпали с ними. Сильные результаты компании связаны с увеличением операционных результатов (пассажиропоток показал рост на 8,8%), контролем издержек (операционные расходы увеличились всего на 4,1%), а также дополнительной прибылью от переоценки валютного курса (12,8 млрд руб.). Отметим, что «Аэрофлот» зафиксировал рекордный показатель маржи. Мы считаем, что результаты компании могут стать драйвером роста для бумаг эмитента.

Аналитики «Атон».

В целом, у «Аэрофлота» отличные результаты, однако в недавнем ралли в акциях рынок уже учел фактор третьего квартала, поэтому мы не ожидаем нового сильного ралли. Тем временем мы также не видим причин для коррекции, поскольку акции компании остаются недорогими и предлагают хорошие дивиденды. Мы ожидаем, что компания выплатит не менее 50% от своей чистой прибыли в качестве дивидендов, что предполагает дивидендную доходность свыше 12%. EBITDA «Аэрофлота» за 2016П составит 90 млрд руб. (+53% г/г), а EBITDAR — 148 млрд руб. (+36% г/г). Это предполагает коэффициент EV/EBITDAR 2016П 4,5x и скорректированный P/E 4,5x, что по-прежнему не очень много. Аналоги EM торгуются с коэффициентом не менее 5,0x по EV/EBITDAR. Мы планируем в ближайшее время пересмотреть наши финансовые прогнозы.

 Аналитики «Промсвязьбанка». 

Результаты банка по чистой прибыли оказались лучше ожиданий рынка. «Группа Тинькофф» демонстрирует сильные показатели, чему способствует рост активов, увеличение чистого процентного дохода, снижение стоимости риска и сокращение резервов. В целом, мы считаем, что отчетность банка должна способствовать росту котировок кредитной организации.

Аналитики «Атон».

Мы вновь увидели превосходные результаты, превысившие прогнозы. Тем не менее главным приятным сюрпризом стал прогноз банка по чистой прибыли на 2017, который, на наш взгляд, кажется очень оптимистичным. При чистой прибыли 14 млрд руб. за 2017П банк торгуется с мультипликатором P/E 7,2x, P/BV 3,0x и ROE намного выше 40%. Текущие дивиденды на акцию предполагают доходность 2,4%, а в следующем году ожидаются еще более высокие показатели (банк планирует пересмотреть свою дивидендную политику). Во вчерашнем отчете по банковскому сектору мы выдели TCS Group в числе наших фаворитов.

Егор Дахтлер, аналитик ИК «Велес Капитал».

Мы оцениваем результаты банка «Тинькофф» позитивно. Нам нравится, что сильный рост кредитного портфеля не сопровождается ухудшением качества активов (уровень просрочки снизился к/к), также, как и стоимость риска, близкая к минимуму диапазона, ожидаемого менеджментом в 2016 г. Снижение уровня резервов (доля резервов опустилась до 15,4%, что на 60 бп ниже к/к), что, на наш взгляд, не создает рисков для банка (мы ожидаем 15% долю резервов на балансе банка к концу года).

Аналитики «Атона».

DP World готова претендовать на долю в Группе НМТП совместно с РФПИ. Компания считает, что Группа НМТП — «очень интересный актив, но сделка достаточно сложная из-за большого числа участников». В общей сложности DP World планирует инвестировать в российские порты до 2 млрд долл.

Интерес со стороны стратегических инвесторов растет. Кроме DP World заинтересованность в активах проявили Группа «Сумма» и группа Delo. В то же самое время три основных акционера: «Транснефть» (36%), Росимущество (20%) и «РЖД» (5%) планируют продать свои доли в НМТП. Пока неясно, будут ли все эти доли объединены, и контрольный пакет будет продан одному новому акционеру, или все доли будут проданы по отдельности разным инвесторам. Мы не имеем официальной рекомендации по Группе НМТП, но считаем, что приватизация может стать катализатором для ее акций.

Аналитики «Промсвязьбанка».

«Группа Сумма» подтверждает интерес к увеличению своей доли в НМТП. На пакет НМТП также претендуют портовый оператор из Объединенных Арабских Эмиратов DP World (его партнер в России — РФПИ), а также Deloports объединяющий стивидорные активы группы Delo — контейнерный терминал НУТЭП и зерновой терминал КСК в Новороссийском порту. 

Текущая капитализация НМТП составляет 125,32 млрд руб. Интерес большого количества игроков может положительно отразиться на котировках акций порта, т.к. возможна продажа с хорошей премией к рынку. В качестве осинового претендента мы рассматриваем все-таки группу «Сумма», т.к. у холдинга уже есть доля в НМТП, и она более всех заинтересована в ее увеличении.  

Аналитики «Атон».

«Лента» завершила приобретение Kesko. «Лента» ожидает, что это приобретение добавит 3-4% к росту продаж в 2017 году, а рентабельность EBITDA в 2016 году сократится примерно на 10 бп. Мы считаем, что это приобретение укрепит позиции компании в сегменте гипермаркетов. В то же самое время уже построенные магазины с устойчивым потребительским трафиком должны быстро сказаться на результатах «Ленты».  

Александр Сидоров, аналитик ИК «АК БАРС Финанс».

Финансовые результаты «Татнефти» совпали с ожиданиями рынка и нашими прогнозами. В отчетном периоде компания отразила снижение EBITDA и чистой прибыли относительно 2 квартала 2016 года в результате роста экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты на фоне стабильных макроэкономических показателей и незначительного изменения операционных результатов.

По итогам 9 месяцев добыча нефти «Татнефти» выросла на 4.9% г./г., до 21,1 млн тонн, производство нефтепродуктов «Танеко» выросло на 3.8% г./г., до 6,9 млн тонн, причем существенно улучшилась корзина в результате сокращения продукции с низкой добавленной стоимостью (мазут, вакуумный газойль).

Капитальные затраты по итогам 9 месяцев выросли на 12% г./г., до 69 млрд руб., в результате свободный денежный поток снизился на 21% г./г., до 37 млрд руб. Чистый долг на конец квартала по-прежнему оставался отрицательным — минус 12 млрд руб. против минус 25 млрд руб. на начало периода.

В целом мы считаем отчетность компании нейтральной: результаты совпали с ожиданиями, снижение показателей находилось в рамках среднеотраслевого тренда, рост инвестиций в добычу привел к росту совокупного Capex и снижению FCFF. 

Аналитики «Атона».

«Интер РАО» 28 и 30 ноября провела День инвестора в Лондоне и Санкт-Петербурге, с участием Ильнара Мирсияпова, члена правления, руководителя Блока стратегии и инвестиций. Компания подчеркнула свой фокус на дальнейший рост эффективности, а также выразила готовность выплачивать дивиденды выше минимального коэффициента в 25%. Мы продолжаем считать «Интер РАО» высокоэффективной российской компанией, ориентированной на рост своей рыночной стоимости. Учитывая, что акции компании в настоящий момент торгуются с ограниченным потенциалом, поскольку в этом году они выросли уже почти в 4 раза, мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ и ожидаем некоторой коррекции начиная с сегодняшнего дня, когда изменения в индексе MSCI вступят в силу. 

Баланс капзатрат и дивидендов — выплата не менее 25% с потенциалом роста. Руководство «Интер РАО» подробно рассказало, как компания планирует использоваться свой FCF. Показатель свободного денежного потока растет благодаря снижению капзатрат, поскольку инвестпрограмма компании в сегменте российской генерации находится на завершающих этапах. Руководство «Интер РАО» предложит совету директоров установить минимальный коэффициент выплат 25%, хотя оно видит некоторый потенциал роста и ожидает, что коэффициент вырастет выше 25%, начиная с выплат из прибыли за 2017. Более того, «Интер РАО» рассматривает варианты некоторых сделок M&A со своими российскими активами, хотя будет осторожно оценивать потенциал прироста стоимости от каждой сделки. Кроме того, компания планирует масштабные проекты модернизации старых мощностей и ожидает тратить до 30-40 млрд руб. ежегодно, как только государство обеспечит адекватную доходность по этим инвестициям. 

Новый инвестиционный цикл в генерации после 2020 — модернизация старых мощностей. «Интер РАО» в настоящий момент ведет переговоры со всеми соответствующими государственными регулирующими органами в отношении разработки нового механизма окупаемости инвестиций в модернизацию старых мощностей. По оценкам компании, около 50% существующих установленных мощностей уже превысили экономически выгодный срок службы или приближаются к этому пределу, а значит, нуждаются в модернизации. Она может варьироваться от полного замещения энергоблоков более эффективным оборудованием до частичной реконструкции электрогенераторов, т.е. замены турбин. Компания рассчитывает увидеть механизм гарантированной окупаемости инвестиций, который должен работать как существующий механизм ДПМ для новых мощностей, хотя ключевые параметры все еще обсуждаются. Как альтернативный вариант, «Интер РАО» видит некоторые надбавки к ценам КОМ для старых мощностей, привязанные к затратам на модернизацию. Важно отметить, что представитель Минэкономразвития ранее сообщил, что его ведомство выступает резко против любых механизмов типа ДПМ для проектов модернизации. Вопреки этому «Интер РАО» ожидает, что все вопросы регулирования будут разрешены в 2017. 

EBITDA достигнет пика в 2021, далее будет поддерживаться проектами модернизации и неорганическим ростом. «Интер РАО» ожидает, что ее консолидированный показатель EBITDA вырастет с более 87 млрд руб. в этом году (выше нашего прогноза в 82,9 млрд руб.) до 117 млрд руб. в 2021. После этого EBITDA от профильных видов деятельности будет снижаться из-за окончания срока действия ДПМ для новых активов и снижения выручки продажи мощности в рамках ДПМ. «Интер РАО» планирует справиться с этой проблемой через сделки M&A, а также через реализацию проектов по модернизации старых мощностей. 

Стратегические задачи на 2020 — без изменений. Целевой показатель EBITDA «Интер РАО» на 2020П составляет более 100 млрд руб. при установленной электрической мощности свыше 34,6 ГВт и выработке электроэнергии более 10,7 млрд кВт*ч. 

Оптимизация затрат важна; «Интер РАО» хочет достигнуть уровней лидеров отрасли — «Энел Россия» и «Юнипро». Компания планирует сократить свои постоянные операционные расходы на 14% на кВт мощности относительно уровня 2016 к 2020, а также снизить затраты на топливо на единицу выработки электроэнергии на 19% до 2020. Это будет достигаться, в том числе, за счет вывода из эксплуатации старых неэффективных мощностей, оптимизации графиков ремонта и обслуживания, а также сокращения численности персонала. «Интер РАО» заявила, что хотела бы приблизиться к уровням лидеров отрасли — «Энел Россия» и «Юнипро» − в плане эффективности затрат, хотя она отмечает, что по некоторым критериям она уже обогнала эти компании.

Планы по выводу из эксплуатации/вводу в строй — без изменений. «Интер РАО» планирует вывести из эксплуатации до 2,8 ГВт старых неэффективных мощностей в 2016-20 гг., сверх уже выведенных 1,9 ГВт мощностей 2010-15 гг. Это должно привести к существенной экономии затрат для «Интер РАО»: снижению постоянных затрат на 2,9 млрд руб. к 2019, а также к снижению капитальных затрат на ремонт на 9,7 млрд руб. Что касается новых мощностей, «Интер РАО» в 1П17 должна ввести в строй четыре энергоблока, которые будут работать по механизму ДПМ, суммарной мощностью 1,8 ГВт. 

Продажа «Энел Россия» и Рефтинской ГРЭС. «Интер РАО» сообщила, что в настоящий момент не ведет никаких переговоров с Enel в отношении ее российского актива «Энел Россия», но, если «Интер РАО» увидит какое-либо предложение о продаже, она готова его рассмотреть. Кроме того, компания добавила, что она не будет покупать работающую на угле Рефтинскую ГРЭС у «Энел Россия», поскольку она считает, что риски ценообразования, связанные с углем, импортируемым из Казахстана, чрезмерно высоки. «Интер РАО» ранее рассматривала вариант покупки этой электростанции, которую «Энел Россия» пытается продать в этом году. 

Баланс денежных средств: 95% хранится на счетах пяти ведущих российских банков. Комментируя информацию в СМИ о том, что компания хранит значительные средства на счетах банка «Пересвет» (который в настоящий момент находится на грани банкротства), «Интер РАО» сказала, что согласно внутреннему комплаенсу, она придерживается очень строгих требований в отношении того, где компания должна хранить свои денежные средства. В настоящий момент около 95% лежит на счетах пяти ведущих российских банков. У «Интер РАО» действительно есть несущественный объем средств в банке «Пересвет», однако компания считает, что ситуация полностью под контролем и уверена, что этот банк в конечном итоге будет санирован. 

Казначейские акции могут быть проданы стратегическому партнеру. «Интер РАО» в настоящий момент имеет на балансе 19,9% квазиказначейских акций, 2% из которых выделено на опционную программу для руководства. Компания не торопится продавать эти акции на рынке, учитывая свою комфортную чистую денежную позицию. Однако привлечение международного стратегического партнера через участие в акционерном капитале и при использовании существенного объема казначейских акций, остается одним из вариантов. 

Трейдинг − хороший инструмент хеджирования на случай тяжелых времен. «Интер РАО» подчеркнула, что ее экспортно-импортная деятельность, которая обеспечила 11% EBITDA за 9М16, может послужить хорошим способом хеджирования, если медленное восстановление российской экономики вдруг прекратится. Такой сценарий приведет к ослаблению рубля, что поддержит рентабельность экспорта электроэнергии. Более того, окончание срока действия ДПМ-контрактов приведет к снижению эффективной цены электроэнергии в России, а значит, также позитивно скажется на рентабельности торговых операций. 

Сильные финансовые показатели за 9M16 предполагают некоторый потенциал роста по сравнению с нашими прогнозами на 2016. Выручка за 9M16 достигла 602,4 млрд руб. (+3,9% г/г), а скорректированный показатель EBITDA составил 68,3 млрд руб. (+38,3%). Чистая прибыль выросла в 2,9x до 68,3 млрд руб. за счет прибыли от продажи 40% в «Иркутскэнерго». Показатель FCF продемонстрировал блестящий рост — на 68% г/г до 27,9 млрд руб. Компания опубликовала ожидаемо высокие результаты, однако они все же предполагают, что показатели за 2016 год могут оказаться несколько выше наших прогнозов, особенно, в части EBITDA. Компания в настоящий момент прогнозирует, что EBITDA 2016 составит более 87 млрд руб., что выше нашего текущего прогноза 82,9 млрд руб. 

Аналитики «Промсвязьбанка».

МТС выкупит 3,06 млн акций (0,23% капитала) на 700,8 млн руб. на рынке и у АФК «Система». Цена выкупа на 4% ниже текущих котировок акций МТС. Надо отметить, что объем выкупа небольшой, и он, скорее всего, будет проигнорирован миноритарными акционерами. Отметим, что ранее МТС заявлял о готовности потратить на buyback около 5 млрд руб. или 1,64% от УК компании. Возможно, компания решила распределить выкуп по времени и это лишь первый этап.

Аналитики «Промсвязьбанка».

Polymetal исключили из индекса FTSE-100 по итогам декабрьского пересмотра, как и ожидалось. Исключение компании из индекса носит технический характер и связано со снижением ее капитализации, т.е. Polymetal теперь не входит в сотню крупнейших эмитентов. Это негативно, т.к. из акций компании будут вынуждены выйти инвесторы, которые ориентируются на FTSE-100. В то же время мы не думаем, что таких много. По информации СМИ, бумаги компании были включены в индекс FTSE-250.  

Аналитики «Промсвязьбанка». 

Добыча «АЛРОСА» в 2017 году, согласно актуальным планам компании, будет на 5% выше показателя 2016 года, когда она подверглась коррекции из-за сложных рыночных условий, заявил президент алмазодобывающей монополии Андрей Жарков в интервью Россия 24. В этом году «АЛРОСА» снизила ориентир по добыче с 39 млн карат до 37 млн карат, реагируя на падение спроса в конце 2015 года. За 9 месяцев 2016 года компания произвела 27,9 млн карат. 

В 2016 году «АЛРОСА» снижает добычу, но наращивает объемы реализации, т.е. сокращает запасы. На этом фоне увеличение добычи в 2017 году выглядит вполне логичным, т.к. он необходим для поддержания уровня запасов на должном уровне. В то же время, по оценкам, спрос на алмазы в 2017 году может увеличиться на 2%, т.е. компании планирует расти сильнее.

Комментарий

Егор Дахтлер, аналитик ИК «Велес Капитал».

Чистая прибыль «Банка Санкт-Петербург» за 9 месяцев 2016 года выросла на 12,8% г/г и достигла 3 млрд руб.

Основным драйвером роста финансового результата компании стало восстановление чистой процентной маржи до 4,4% по итогам 9М16 (+1 пп г/г). Увеличение NIM было связано с падением стоимости фондирования (процентные расходы упали на 9,4% г/г). Комиссионные доходы также показали существенный рост г/г (+20%) за счет увеличения доходов как от расчетно-кассового обслуживания, так и от проведения расчетов с пластиковыми картами и чеками. Прочие доходы сократились на 41% г/г из-за роста убытков по операциям с иностранными валютами и деривативами. В результате, совокупный доход вырос на 12,6% г/г.

Стоимость риска осталась на высоком уровне, по итогам 9М16 достигнув 3,4% (-5 бп г/г). В 3К16 стоимость риска составила 3,6 пп (-7 бп к/к). Качество активов банка остается под давлением. Несмотря на то, что доля NPL (кредитов, просроченных более 90д) сократилась на 10 бп и составила 6%, доля просроченных ссуд (1д+) выросла на 70 бп к/к и достигла 7,2% из-за ухудшения качества корпоративного портфеля. Коэффициент покрытия снизился почти на 5 пп, к/к, но остается значительным — 165%.

Отношение операционных расходов к доходам выросло на 1,5 пп г/г и составило 39,3% за счет опережающего роста всех статей операционных расходов (+22% г/г) по отношению к совокупному доходу (+12,6%).

Эффективная налоговая ставка за 9М16 составила 17,7%.

Мы оцениваем результаты «Банка Санкт-Петербург» нейтрально. Несмотря на растущую прибыль, ухудшение качества активов банка может отрицательно отразиться на доле NPL и, в последствии, на стоимости риска в будущем. Также мы ожидаем роста эффективной налоговой ставки в 4К16, так как по итогам 9М 2016 г. она составила лишь 17,7%.

Аналитики «Атон».

«АЛРОСА» сообщила об обрушении рудника «Удачный» в пятницу. Пострадало два человека, рудник продолжает функционировать в обычном режиме. «АЛРОСА» заявляет, что инцидент не повлияет на объемы добычи и не будет иметь никаких дальнейших последствий. Акции компании отреагировали на новость падением почти на 5%, но быстро отыграли снижение.

Доля рудника «Удачный» в консолидированном производстве мала — всего 0,4 млн карат (около 1% от прогноза на 2016 в размере 37 млн карат). «АЛРОСА» подчеркнула, что авария не окажет влияния на работу рудника. «АЛРОСА» строит амбициозные планы на этот рудник, планируя превратить его в крупнейший рудник в России с мощностью 5,4 млн карат. Инцидент вновь обратил внимание на риски, связанные с подземными работами и с планами развития «АЛРОСА». Умеренно негативно, на наш взгляд.