комментарии Мартынов Данила на форуме

Алексей Гришинтехнический аналитик ИФК «Солид» 

Теханализ: «Распадская»RASP +0,47%

С 2011 г. до весны 2014 г. бумага снижалась от зоны исторического максимума и обновила минимум. В 2014 г. — узкий боковик с поддержкой на 15 р. К концу года цена выходит из падающего тренда, а к весне 2015 г. уже показывает рост к 50 р. Движение переходит в плавную коррекцию с поддержкой на 35 р. Боковая торговля в пределах границ 35 – 50 р. прорвана вниз. После трехмесячной консолидации над поддержкой на 25 р. цена преодолела 30 р. и вышла из падающего тренда. Бумага прошла  долгосрочное сопротивление на 50 р. Если текущая консолидация раскроется вверх, то рост может продолжиться.

Распадская, недельный

Первая половина года – торговля в боковике с поддержкой на 25 р. После резкого пробоя сопротивления 30 р. рост немного ускорился. Уровень 35 р. прошли без откатов. Следующий уровень на 40 р. прошли со второй попытки, и рост еще раз ускорился, до 60 р. Стал формироваться вымпел. Его верхняя часть более выделенная – остроконечные вершины могут говорить о сильном сопротивлении на 60 р. Не факт, что вымпел сработает как фигура продолжения роста. После его раскрытия (в любую сторону) может быть хорошее движение.

Распадская, дневной

Со второй декады сентября наклонная поддержка по локальным минимумам. В октябре локальные максимумы уже перестали обновляться, несмотря на хорошее раскрытие симметричного треугольника в начале прошлой недели. Но медведям тоже непросто: сначала надо прорвать наклонную поддержку, а затем пройти сопротивление на уровне 53 – 54 р., тогда продавцов может прибавиться, и цена может пойти на снижение к 50 р. (здесь может быть среднесрочная поддержка).

Распадская, 60 мин

 

Ольга Найденовааналитик ФГ БКС 

Мы повышаем наши прогнозы и целевую цену на 12% на фоне сильных финансовых результатов за 3К16 по РСБУ (22.4% ROE), роста процентной маржи и улучшения качества активов. СбербанкSBER -0,57% – наш фаворит в секторе.

Прогноз ROE – чуть ниже 20%

Мы повышаем наш прогноз чистой прибыли на 2016-18 гг. на 11%, 5% и 3% соответственно благодаря улучшению перспектив роста доходов на 3-1% за счет увеличения чистой процентной маржи быстрее ожиданий. Чистая процентная маржа достигла высоких уровней 2013 г. и, вероятно, продолжит расти в 4К16; в дальнейшем мы ожидаем некоторого снижения ввиду потенциала переоценки активов. Динамика качества активов остается позитивной: рост неработающих кредитов замедлился, и динамика указывает на сокращение стоимости риска – мы понизили нашу оценку отчислений в резерв на 2016-18 г. на 1.8%. Несмотря на относительно высокий рост расходов в 3К16 по РСБУ (+15% г/г), мы считаем, что Сбербанк сможет сохранить консолидированный коэффициент расходы/доходы ниже 40%, благодаря оптимизации сети и перехода на удаленные каналы.

Коэффициент дивидендных выплат повысится с 2017 г

В отличие от наметившегося роста в розничном кредитовании корпоративный сегмент остается под давлением. При этом снижение рисков и сильные операционные показатели поддерживают рост капитала. Сбербанк планирует увеличить достаточность капитала первого уровня до 12-12.5%, однако слабый рост активов, взвешенных по степени риска, предполагает увеличение коэффициента дивидендных выплат с текущего 20% – по нашим оценкам, показатель составит 25% за 2017 г. и не менее 30% за 2018 г. (дивдоходность 4.4% и 5.9% соответственно).

В фокусе – инновационные проекты

Сбербанк пытается диверсифицировать свою бизнес-модель, используя данных о 80 млн активных клиентах для таргетированных предложений, а также за счет экономии на расходах и улучшения управления риском. Банк также развивается в сегменте небанковских финансовых услуг, необходимых для успешного функционирования в условиях снижения процентных ставок и отсутствия роста.

Оценка: позитив сохраняется

Мы видим потенциал сохранения опережающей динамики Сбербанка благодаря сильным позициям существующих направлений, циклическим улучшениями и стратегии адаптации к новым реалиям. Акции банка торгуются с P/E 2017e 5.7x и P/BV 1.0x 2017e – дешево в сравнении с историческими уровнями и с аналогами. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Денис Ворчиканалитик корпорации «Уралсиб» 

АэрофлотAFLT +1,14% может продать авиакомпанию «Россия». Как сообщили «Ведомости», по мнению Минтранса, продажа авиакомпании «Россия» может способствовать развитию конкуренции на рынке авиаперевозок в России и создать условия для развития региональных аэропортов. Ранее вице-премьер Аркадий Дворкович поручил Минтрансу оценить целесообразность продажи авиакомпании «Россия».

Правительство рассчитывает, что продажа «России» будет способствовать развитию конкуренции на рынке, который стал более концентрированным после банкротства в 4 кв. 2015 г. второй по величине авиакомпании – Трансаэро. Госкомпании «Аэрофлот» (AFLT RX – рекомендация пересматривается) принадлежат 75% акций базирующейся в Пулково и Внуково «России», правительство Санкт-Петербурга владеет блокирующим пакетом в 25%. В прошлом году Группа Аэрофлот объединила «Россию» с двумя другими региональными авиакомпаниями – «Оренбургские авиалинии» и «Донавиа». По информации Росавиации, в январе–августе 2016 г. «Россия» увеличила перевозки пассажиров на 50% (год к году) до 5 млн пассажиров, что является третьим результатом среди российских авиаперевозчиков. Доля авиакомпании «Россия» в суммарном количестве перевезенных пассажиров Группой Аэрофлот составила 18% за 8 месяцев 2016 г.

Продажа «России» вместо приватизации Группы Аэрофлот. Как сообщалось ранее, продажа Группы Аэрофлот исключена из планов правительства по приватизации на 2017–2020 гг. Наша рекомендация для Группы Аэрофлот в настоящее время пересматривается.

Аналитики ФК «Уралсиб»  

МегаФон MFON -0,17%  и VimpelCom VIMP  начиная с весны обсуждают возможность разделения принадлежащего им обоим сотового ритейлера «Евросеть». Об этом сообщают сегодня «Ведомости». По данным издания, VimpelCom нанял консалтинговую компанию, чтобы проанализировать такую возможность, но решение пока не принято. Оба оператора могут получить по половине салонов Евросети и консолидировать их в свои собственные монобрендовые розничные сети, при этом бренд «Евросеть» может быть ликвидирован.

У Евросети более 4 тыс. розничных салонов связи по всей России, которые составляют вторую по величине мобильную розничную сеть на рынке после собственной розничной сети МТС (насчитывает более 5 тыс. магазинов, включая франчайзинговые). VimpelCom приобрел 49,9% акций Евросети в 2008 г. и увеличил свою долю до 50% в 2012 г., а МегаФон консолидировал остальные 50% в июле 2014 г. Чистая прибыль Евросети в 2015 г. составила всего 1,5 млрд руб. (25 млн долл.), объем выручки не раскрывался.

Фокус на развитие собственных розничных сетей обоснован

Планы по разделению Евросети свидетельствуют, что мобильные операторы делают ставку на развитие собственной розницы. Собственные розничные сети на текущем этапе развития рынка не приносят значительной прибыли операторам сами по себе, но позволяют сохранять лояльность абонентов и продвигать услуги передачи данных, что поддержит рыночные позиции компаний в долгосрочной перспективе, поэтому разделение Евросети может иметь смысл. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции МегаФона и VimpelCom.

Аналитики ФК «Уралсиб»  

МегаФон MFON -0,17%  и VimpelCom VIMP начиная с весны обсуждают возможность разделения принадлежащего им обоим сотового ритейлера «Евросеть». Об этом сообщают сегодня «Ведомости». По данным издания, VimpelCom нанял консалтинговую компанию, чтобы проанализировать такую возможность, но решение пока не принято. Оба оператора могут получить по половине салонов Евросети и консолидировать их в свои собственные монобрендовые розничные сети, при этом бренд «Евросеть» может быть ликвидирован.

У Евросети более 4 тыс. розничных салонов связи по всей России, которые составляют вторую по величине мобильную розничную сеть на рынке после собственной розничной сети МТС (насчитывает более 5 тыс. магазинов, включая франчайзинговые). VimpelCom приобрел 49,9% акций Евросети в 2008 г. и увеличил свою долю до 50% в 2012 г., а МегаФон консолидировал остальные 50% в июле 2014 г. Чистая прибыль Евросети в 2015 г. составила всего 1,5 млрд руб. (25 млн долл.), объем выручки не раскрывался.

Фокус на развитие собственных розничных сетей обоснован

Планы по разделению Евросети свидетельствуют, что мобильные операторы делают ставку на развитие собственной розницы. Собственные розничные сети на текущем этапе развития рынка не приносят значительной прибыли операторам сами по себе, но позволяют сохранять лояльность абонентов и продвигать услуги передачи данных, что поддержит рыночные позиции компаний в долгосрочной перспективе, поэтому разделение Евросети может иметь смысл. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции МегаФона и VimpelCom.

Дмитрий Баранов, ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»:

Если решение будет принято, и уровень тарифов будет дополнительно повышен, то вряд ли это сразу отразится на повышении услуг компании. Буквально на днях, господин Белозёров заявил о том, что необходимо вести постоянную работу с клиентами, изучать их потребности. Конечной целью должно стать увеличение притока грузов на железную дорогу, рост операционных показателей компании. А значит, чтобы решить эту задачу, РЖД может отказаться повышать стоимость услуг для части грузов и направлений, даже если тарифы будут дополнительно проиндексированы за выросшую скорость перевозки. Даже если предложение о дифференциации индексации тарифов в зависимости от класса грузов не будет принято, могут появиться, в рамках названной выше задачи, различные внутренние условия для грузоотправителей и грузополучателей, в зависимости от условий доставки, естественно, с соблюдением действующих норм и правил. Вряд ли они способны полностью компенсировать предложение РЖД, но привести к увеличению объёма погрузки на сети железных дорог, а значит, и к увеличению выручки, они могут.

 Аналитики «Промсвязьбанка».

Покупка актива позволит Роснефти выйти на розничный рынок продажи топлива в Индии. В то же время, с учетом покупки «Башнефти», возможном выкупе собственных акций — у компании достаточно существенные траты в этом году. Для их финансирования могут понадобиться заемные средства, что негативно повлияет на долговую нагрузку «Роснефти».  

Аналитики «Атон».

«Роснефть» приобретает 49% Essar Oil Ltd в Индии. Цена, которую заплатит «Роснефть», соответствует оценке, которая ранее фигурировала в СМИ (Bloomberg). Это соответствует 75 долл./барр. мощности или 15,5x EV/EBITDA (за последний отчетный год), по нашим оценкам. Получая доступ к быстрорастущему рынку нефти в Индии, «Роснефть» ожидает получить синергетический эффект со своими проектами по добыче тяжелой нефти в Венесуэле — приобретенный НПЗ может перерабатывать эту нефть. Хотя планы по приобретению доли в Essar Oil широко обсуждались ранее, и рынку о них известно уже какое-то время, сделка может усилить обеспокоенность рынка в отношении возможного замедления темпов снижения долговой нагрузки или даже ее возможного увеличения, учитывая, что «Роснефть» должна приобрести 19,5% своих акций у «Роснефтегаза» (более 700 млрд руб.). Более того, инвесторы всегда воспринимают международные инвестиции российских нефтяных компании скептически, и это может оказать некоторое давление на акции «Роснефти», особенно на фоне сильного роста на прошлой неделе после сделки по приобретению «Башнефти».

Аналитики «Атон».

Третий квартал для «ТМК» традиционно является слабым в плане объемов, в этот период компания обычно проводит плановые ремонтные работы в российском сегменте. Мы отмечаем рост продаж в американском сегменте на 55% кв/кв, который подтверждает позитивный прогноз «ТМК» по восстановлению прибыли в американском дивизионе — компания ожидает, что этот сегмент выйдет на уровень безубыточности по EBITDA к концу этого года. Мы считаем результаты в целом нейтральными.  

Аналитики «Промсвязьбанка».

ТМК в 3 квартале снизила отгрузку труб на 7,7%, до 822 тыс. тонн. Для того, чтобы компании выйти на объемы производства сопоставимые с 2015 годом ей необходимо в 4 кв. реализовать порядка 1,3 млн т труб, что на 38% выше 4 кв. 2015 года и на 58% выше показателей 3 кв. 2016 года. В целом, мы отмечаем хорошую динамику продаж труб сегмента OCTG и она может сохраниться и в последний квартал года. Однако в сегменте труб для магистральных трубопроводов ситуация не столь благоприятная. В этой связи ТМК вряд ли удастся приблизиться к результатам 2015 года.

Аналитики «Атон».

РЖД предлагают установить тарифный коридор для своих регулируемых тарифов, которые прописаны в документе под названием «10-01» на транспортировку нефтепродуктов и контейнеров в диапазоне от -50% до +25%. В частности, железнодорожная монополия готова снизить тарифы на транспортировку нефтепродуктов по тем направлениям, на которых железнодорожный транспорт конкурирует с трубопроводным транспортом. 

РЖД повышают гибкость своей чересчур регулируемой тарифной политики. Мы считаем эту меру естественной реакцией на снижение объемов транспортировок нефтепродуктов РЖД. В 2016 году объемы транспортировок нефтепродуктов упали примерно на 10% г/г. Дополнительный дисконт к тарифам может сделать железные дороги предпочтительным видом транспортировки по сравнению с трубопроводным транспортом в некоторых случаях. Однако основная проблема заключается в снижение объема производства темных нефтепродуктов, которые традиционно перевозятся в вагонах-цистернах, в пользу светлых нефтепродуктов, которые традиционно транспортируются через трубопроводы. В этом свете мы не ожидаем существенного улучшения на рынке вагонов-цистерн, который страдает от низкого спроса и цен.

Аналитики «Атона».

Правительство планирует получить 50 млрд руб. дивидендов от «Сбербанка» в 2016, что означает, что его чистая прибыль должна составить 500 млрд руб., если применять коэффициент выплат 20%, пишут сегодня «Ведомости». 

Мы неоднократно говорили, что чистая прибыль «Сбербанка» составит около 500 млрд руб. или чуть больше в 2016, однако консенсус-прогноз Bloomberg по-прежнему предполагает цифру на 5-7% ниже. Мы считаем, что инвесторы все еще недооценивают прибыль «Сбербанка» за этот год, поэтому результат должен оказаться для них приятным сюрпризом, который будет способствовать росту котировок. Если исходить из чистой прибыли 500 млрд руб., акции банка торгуются с мультипликаторами P/E 2016П равным 6,5x и P/BV 2016П равным 1,17x, которые мы считаем низкими. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по акциям банка.

Аналитики «Промсвязьбанка».

Инвестпрограмма «Газпрома» 2016 года вряд ли будет сильно скорректирована, считает председатель совета директоров компании Виктор Зубков. Совет директоров по данному вопросу намечен на 18 октября. Комментируя перспективу снижения инвестпрограммы 2017 года ввиду повышения налоговой нагрузки на Газпром В.Зубков заметил: «Пока не решено еще с НДПИ, пока ничего непонятно». 

Потери «Газпрома» от роста НДПИ в 2017 году могут быть порядка 170 млрд руб. Мы не думаем, что компания скорректирует инвестиционную программу на эту величину. Наиболее вероятным сценарием является ее сохранение на уровне 2016 года (около 850 млрд руб.). Однако если сложится, что ключевые проекты «Газпрома» (помимо «Силы Сибири», это «Северный поток-2» и «Турецкий поток») получат одобрение в 2017 году, то CAPEX монополии может существенно вырасти.

Аналитики «Атона».

Результаты в целом совпали с ожиданиями, оказавшись слабее кв/кв, но чуть лучше результатов «Северстали» в плане объемов продаж. Средние цены реализации оказались чуть ниже ожиданий — на них сказалось изменение ассортимента и рост экспорта. Прогноз является осторожно позитивным, поскольку спрос остается сильным перед предстоящим сезонным замедлением. НЕЙТРАЛЬНО, на наш взгляд. 

Аналитики «Промсвязьбанка».

Снижение продаж ММК в основном произошло в сегменте продукции с высокой добавленной стоимостью: толстый лист, х/к листовой прокат, что, на наш взгляд, связано со слабым спросом как в машиностроении (прежде всего автомобилестроении), так и со стороны трубных компаний. По итогам квартала ММК отразил средний рост цены свой продукции на 4,8%. Это меньше, чем у «Северстали» (около 11%). Сокращение продаж нивелирует рост цен, и компания может показать нулевой рост выручки. В целом, из «большой тройки» результаты ММК выглядят наиболее слабыми.

Алексей Гришинтехнический аналитик ИФК «Солид» 

Теханализ: «Алроса»ALRS +0,66%

Осенью 2014 г. бумага начинает расти. Движение разгоняют до 85 р. Двойная вершина на этом уровне, и цена корректируется до середины лета 2015 г. Поддержка появилась на 60 р. Вторая коррекционная волна пробивает этот уровень. Цена дошла до точки пересечения нижней границы канала и 50 р. Поддержка сработала. На отскоке бумага вышла из падающего канала. На 75 р. появилось сопротивление. Две неудачные попытки пробоя, но и медведей не пустили ниже 70 р. Третья попытка прорыва 75 р. удалась. Рост разогнали и обновили исторический максимум. Первая поддержка при коррекции – 85 р.

Алроса, недельный

После максимума первой половины этого года в районе 79 р. бумага перешла в понижательный канал. В июне появилась поддержка в зоне 68 р. В июле быки смогли вывести цену из падающего канала и удержались на 70 р. С того же месяца стала видна наклонная линия поддержки. В зоне 75 р. опять появилось сопротивление.  В августе быки смогли удержаться под этим уровнем, а в сентябре прорвали его. Развился рост. Вторая волна дошла до 95 р. Текущая коррекция касается поддержки на 86 р. Отсюда могут быть попытки отскока (проколы тоже не исключены).

Алроса, дневной

Новый исторический максимум в районе 95 р. Три внутридневных прокола, и за ними следует первая коррекционная волна, которая останавливается на линии растущего тренда. Отскок небольшой, и медведи смогли легко продолжить снижение. Вторая падающая волна пока развивается без коррекций. В середине прошлых торгов бумага пришла к локальной поддержке на уровне 86 р. Здесь возможен переход в боковое движение вокруг этого уровня.

Алроса, 60 мин

Аналитики «Атона».

НЛМК опубликовала сильные операционные результаты, которые должны поддержать финансовые результаты НЛМК за 3К, на наш взгляд. Доля показателя EBITDA НЛМК за 1П16 (750 млн долл.) в годовом консенсус-прогнозе (1,8 млрд долл.) составляет всего 41%, поскольку рынок ожидает роста финансовых показателей во 2П16. Тем не менее рынок, скорее всего, проигнорирует эти результаты, т.к. стальная отрасль в настоящий момент существует в новой парадигме высоких цен на коксующийся уголь, которые в 3К выросли более чем в два раза. 

Аналитики «Промсвязьбанка».

НЛМК единственный из «большой тройки» российских металлургов отразил рост продаж, хотя сократил объемы производства. Основной прирост пришелся на сортовой прокат, т.е. НЛМК Калуга на фоне сезонного оживления в строительстве, а также готовности металлотрейдеров покупать из-за неопределенности с ценами на арматуру. Комбинат перестал публиковать средние цены реализации, поэтому оценить какое влияние окажут операционные показатели на финансовые результаты сложно. Мы считаем, что выручка компании может показать рост в пределах 7-15%. Показатели EBITDA и маржи по нему так же должны улучшиться.

Аналитики «Промсвязьбанка».

Правительство хочет выручить от приватизации 10,9% голосующих акций ВТБ (максимальный пакет, от которого государство может отказаться, сохранив контроль над банком) 95 млрд руб., говорится в пояснительной записке к проекту бюджета 2017-2019 гг., с которой ознакомились Ведомости. 

Текущая рыночная стоимость пакета ВТБ 97 млрд руб., т.е. в целом указанная цена на уровне текущих котировок. Тем не менее, сроки приватизации 2017-2019 гг., поэтому реальная цена продажи может заметно отличаться от той, что заложена в бюджет. В целом, пакет вполне может быть продан в 2017 году, если банку удастся закрыть 2016 год без убытка, и будут перспективы роста прибыли в 2017 году. 

Аналитики «Атона».

Мы считаем, что приватизация ВТБ не случится в следующем году, поскольку банк остается в санкционном списке, и поскольку его акции существенно переоценены, на наш взгляд. Возможно, приватизацию можно будет провести после 2018, когда рентабельность банка восстановится. Новость нейтральна для динамики цены акций банка.  

Аналитики «Атона».

Как сообщает Interfax, Госдума планирует рассмотреть поправки к российскому закону «Об акционерных обществах», которые могут освободить госкомпании от обязательного предложения о выкупе миноритарным акционерам приобретенной компании в случае, если распоряжения о сделках были подписаны президентом или правительством. Соответствующий проект был внесен членом «Единой России» Александром Меткиным в июле 2016 года, а Госдума должна обсудить этот вопрос до 6 ноября.

Пока не ясно, как Дума будет определять понятие государственной собственности, а значит и на какие компании распространятся эти поправки. Однако это имеет очевидные последствия для сделки «Роснефти» и «Башнефти» — «Роснефть» получила на этой неделе правительственное распоряжение о покупке «Башнефти» и уже его выполнила. Это означает, что «Роснефть» могут освободить от соответствующего предложения о выкупе по цене сделки (~3,7 тыс руб. за акцию), что окажется негативным сценарием для обыкновенных акций «Башнефти», динамика которых в настоящий момент определяется ожидаемым выкупом. Рынок быстро вернет акции «Башнефти» к их справедливым уровням, лишив их премии по цене, уплаченной «Роснефтью». Более того, если эти поправки вступят в силу, это также окажет влияние на акции региональных газораспределительных компаний (облгазов), в отношении которых рынок ждет предложения о выкупе от «Газпрома». Мы продолжим отслеживать эту ситуацию, и полагаем, что можно ожидать спекулятивной негативной реакции в акциях «Башнефти».

Александр Разуваевдиректор аналитического департамента «Альпари» 

Конечно, о том, что корпорация может купить башкирскую компанию слухи ходили давно, но до конца ни у кого на рынке уверенности не было. Тем не менее, это произошло. «Роснефть»ROSN -0,44% перечислила в Федеральное казначейство 329,7 млрд руб. и таким образом завершила покупку госпакета «Башнефти»BANE +2,54%.

Фактически одна госкомпания купила другую и это смущает ряд экспертов, удивился даже Владимир Путин. Между тем в этом нет ничего криминального, важно, чтобы управление «Башнефтью» осталось эффективным, чтобы компания генерировала прибыль как минимум на прежнем уровне, и «Роснефть» как управляющая компания вполне с этим справится. Сегодня состоится заседание совета директоров «Башнефти», на котором произойдет смена руководства компании. Новый владелец решил не оставлять ни одного действующего руководителя «Башнефти».

Агрессивная политика «Роснефти» на внутреннем рынке, а именно увеличение доли путем скупки нефтяных активов при соотношении чистого долга к EBITDA 2,08 может быть рискованной, но риски эти весьма ограничены. Приватизируемый пакет «Башнефти» обошелся в 329 млрд рублей, к текущему уровню чистого долга это плюс 20%, фактически соотношение вышеупомянутого мультипликатора изменится не сильно, возрастет до 2,51. Поэтому паника и критика вокруг сделки не имеет под собой веского фундаментального основания.

А для «Роснефти» это дополнительная ресурсная база, новые прибыльные проекты. Как долгосрочная инвестиция акции компании стали более привлекательными. Что касается акций «Башнефти», то в ближайшее время вероятно стоит ждать их выкупа у миноритариев или обмена на акции «Роснефти».

Аналитики «Промсвязьбанка».

«ДИКСИ» демонстрирует слабые темпы роста выручки, причем в сентябре динамика замедлилась относительно августа (+12,1%). Другие ритейлеры, кроме Магнита, пока не публиковали свои данные, поэтому проводить сравнение сложно, тем не менее, скорее всего, показатели компании будут выглядеть хуже. Такая динамика связана с крайне низкими темпами роста трафика, продажи «вытягивает» рост среднего чека и новые открытия. «ДИКСИ» сейчас меняет стратегию, однако эффект от нее проявится не ранее 2017 года. 

Аналитики «Атон».

«ДИКСИ» начала смену ассортимента в августе, ввела ротацию товарных позиций в нескольких продуктовых категориях, что продолжает оказывать давление на рост выручки, на наш взгляд. Мы ожидаем, что это будет продолжаться до ноября, когда процесс закончится и покупатели привыкнут к новому ассортименту. Напоминаем, что новое руководство вводит многочисленные изменения в операционный процесс, и мы ожидаем, что о них будет сообщено инвесторам позднее в этом году. Мы считаем результаты умеренно негативными для акций компании.