Русал акции

Решение о том, что он (завод) будет достроен, принято. В настоящее время ведутся работы по развертыванию масштабной стройки. Основные инвестиции начнутся в следующем году… Строительство займет два года… Все средства будут инвестированы в основном в 2018-2019 годах

Дефицит (алюминия на глобальном рынке – ред.) в этом году мы видим 1,3 миллиона тонн, в следующем году — 1,7-1,8 миллиона. И именно с этим связано снижение складских запасов. Мы видим, что даже склады, зарегистрированные на Лондонской бирже, со своих пиковых значений в пять миллионов тонн два года назад сейчас снизились ниже двух миллионов. Общие складские запасы в мире, включая Китай, которые достигали более 15 миллионов тонн, мы оцениваем около восьми миллионов тонн на текущий момент.

Пока никаких предпосылок для снижения цены нет. Наш прогноз по балансу спроса и предложения на глобальном рынке сохраняется. Соответственно, каких-то резких движений цены мы не ожидаем. Мы считаем, что цена должна сохраниться выше отметки 1900 долларов за тонну

Ранее, в декабре компании уже удалось договориться со Сбербанком о снижении ставок по кредиту.

Мы начинаем аналитическое освещение Русала, ведущего мирового производителя алюминия, с рекомендации ПОКУПАТЬ и целевой цены 40 рублей за акцию. Русал это ставка на циклическое сырье, алюминий, для которого мы видим потенциал роста за счет сокращения нелегальных и загрязняющих окружающую среду мощностей в Китае. Мы ожидаем, что среднегодовые темпы роста чистой прибыли составят 19% в 2016-19 на фоне роста цен на алюминий, увеличения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и сохраняющейся слабости рубля. Русал имеет одни из самых низких показателей себестоимости в мире и почти полную интеграцию в бокситы и глинозем. Его чистая задолженность, скорректированная на долю 27,8% в Норникеле, составляет 1,4х EBITDA и не представляется тревожной. Мы ожидаем, что Русал повысит дивиденды на акцию до $0,024 (+50% г/г, доходность 5,1%) благодаря притоку денежных средств от производителя никеля. Русал торгуется со скорректированным мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5.2х против среднего значения 7.8x у производителей алюминия и собственного 5-летнего среднего значения 6.9x.

Можно ожидать, что цену алюминия поддержат два этапа сокращения мощностей в Китае: снижение производства в зимний период для улучшения экологической обстановки и закрытие нелегальных мощностей. Высокая концентрация отрасли должна упростить планируемое сокращение производства (>1 млн т). Запасы металла вне Китая находятся на уровне 46 дней спроса против 110 дней в 2014-15 гг., в то время как высокие цены на уголь (30% затрат), скорее всего, будут способствовать дефициту предложения. Рынок перешел к дефициту в 2016, и мы ожидаем, что его размер составит 0,8 млн т и 0,9 млн т в 2017 и 2018 соответственно.

Рост цен на алюминий, улучшение ассортимента и сохраняющаяся слабость рубля поддержат финансовые показатели Русала. Мы ожидаем, что средняя цена алюминия составит $2 100/т в 2019 (+$200/т к спотовым ценам), что поможет компенсировать рост затрат на электроэнергию. Выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью (ПДС) должен увеличиться на 0,6 млн т до 2,3 млн т к 2018 и, по нашим оценкам, прибавить около $100 млн к EBITDA, как предполагает премия $160/т в цене ПДС относительно цены самого металла. В модели мы исходим из курса 60,6 руб./долл., что соответствует прогнозу наших аналитиков по макроэкономике, и напоминаем, что Русал является основным бенефициаром слабого рубля в металлургическом секторе.

Чистая задолженность Русала, скорректированная на 27,8% в Норникеле, составляет 1,4х EBITDA и не выглядит тревожной. За пять лет нескорректированный чистый долг компании упал с $11 млрд до $8,2 млрд по состоянию на 1К17. Мы считаем, что у Русала теперь есть возможность увеличить дивиденды с уровня $250 млн в год в 2015-16 до $370 млн (+48%), что предполагает доходность 5% согласно политике выплат 15% ковенантной EBITDA. Мы связываем это с ростом финансовых показателей и стабильным дивидендным потоком от доли 27,8% в Норникеле. Мы ожидаем, что к концу 2019 чистый долг Русала упадет до $6,5 млрд, а нескорректированный коэффициент чистой задолженности снизится до 2.9x

Основными рисками для инвестиционного профиля Русала являются снижение цен на алюминий, укрепление рубля и регуляторные изменения в секторе электроэнергетики. Михаил Прохоров, один из основных акционеров компании, недавно продал 3,3%, и, на наш взгляд, возникнет риск навеса акций, если он решит далее сокращать свою долю в компании (13,7%). Кроме того, потенциальное возобновление спора между Норникелем и Русалом, а также страновые и политические риски России дополнительные факторы риска для акций компании.

По данным компании, в 1 квартале отмечался рост средней цены реализации алюминия до $1949 с учетом премии при средней цене за прошлый год $1732.

По словам гендиректора Русала В. Соловьева, в настоящее время спрос на алюминий по-прежнему устойчив, а его основной драйвер -  автомобильная индустрия. При этом предложение отстает от спроса, и до конца года на глобальном рынке прогнозируется дефицит алюминия до 1 миллиона тонн. А Китай придерживается ранее заявленной политики о закрытии неэффективных производств.

Я считаю, что цена 1900 долларов и даже чуть выше может быть средней ценой по году. Что касается премий, они, по нашему прогнозу, тоже будут стабильны, может быть, с некоторым повышающимся трендом — порядка 5-10% роста. Сейчас небольшой рост премий наблюдается на азиатских рынках, в Европе, Америке. И еще важный момент – запасы сокращаются. Так, складские запасы на LME упали ниже 1,5 миллионов. Де-факто мы вернулись к докризисному уровню. Средний срок запасов — 45 дней. То есть все тоже более или менее неплохо

Мы сделали наше предложение максимально комфортным для «Русгидро». Оно таково, что их участие в проекте практически не требует от них сейчас финансовых затрат… Тарифы там будут рыночные. Мы хотим, чтобы они вошли в проект как 50-процентный акционер, но средства на достройку будут взяты в банке. При этом максимально выгодно для «Русгидро» реструктурировали сделку в целом. Но как конкретно, сказать не могу, это коммерческая тайна

Это важно, потому что наступил летний период. При этом ждем решения «Русгидро», и очень хотели и надеемся, что оно будет в июне

Это пока не обсуждается. Мое мнение, что изменять каждый год дивидендную политику неправильно. Я считаю, что 15% от ковенантной EBITDA — универсальная политика. Она специально была принята минимум лет на пять вперед.

Изменений несколько. По-другому начал считаться ковенантный долг, в него теперь не включается долг, обеспеченный пакетом и дивидендами «Норильского никеля» и отменен механизм cash-sweep

Что будет в этом году, зависит от решения совета директоров… Рекомендации (менеджмента — ред.) будут зависеть от результатов первого полугодия, давайте их подождем. Нет, за первый квартал (дивидендов — ред.) не будет

Претензия официально направлена в ПАО «МРСК Сибири». В настоящий момент проводится расследование, предприятия работают в штатном режиме

1 рдр русала станет 10 rusal plc. Плюс кост на конвертацию

Программа российских депозитарных расписок (РДР) РусАла будет закрыта ориентировочно к середине лета. Об этом в ходе телеконференции сообщил директор по стратегии, развитию бизнеса и финансовым рынкам РусАла О. Мухамедшин. Депозитарий программы — Сбербанк  — уже предпринял необходимые корпоративные шаги для закрытия программы.

Чистый долг сократился, но долговая нагрузка остается высокой. Общий долг компании составил 8,618 млрд долл., что на 4% ниже, чем в конце 2016 г. Долговая нагрузка Русала остается высокой, хотя и снизилась с 5,7 по показателю Чистый долг/EBITDA на конец 4 кв. 2016 г. до 5,0 на конец 1 кв. 2017 г. Сама компания использует методику оценки долговой нагрузки, согласованную с основными кредиторами, которая учитывает только так называемые ковенантный долг и ковенантную EBITDA. При этом подходе долговая нагрузка оценивается компанией в 3,2 на конец отчетного периода, то есть остается на уровне конца 2016 г. В январе 2017 г. Русал произвел частичное погашения долга по PXF за счет дивидендов от Норникеля. В марте компания разместила панда-бонды объемом 1 млрд юаней (около 145 млн долл.), а в мае 2017 г. очередной транш еврооблигаций на срок 6 лет объемом 500 млн. Текущий график погашения долга на ближайшие годы не выглядит проблематичным: в 2017 г. Русалу осталось погасить 500 млн долл., на 2018 г. приходится 1,1 млрд долл. погашений, а на 2019 г. 1 млрд долл.

Рост выручки компании был обеспечен в основном увеличением объемов реализации алюминия (на 6,8%) и средней цены реализации (на 8,3%). В то же время заметный рост показали и издержки. Cash cost тонны алюминия вырос на 6% до 1425 $/т, на этом фоне РусАлу не удалось увеличить маржу, она сохранилась на уровне 4 кв. 2016 года. Тем не менее, результаты компании можно отметить как сильные, позитивным моментом является сокращение чистого долга на 2,4% до 8,2 млрд долл.

Прогнозы финансовых показателей Русала улучшились на ожидаемом сокращении алюминиевых мощностей в Китае, которое должно поддержать дефицит на рынке в 2017. В настоящее время долговая нагрузка остается существенной, и мы считаем, что компании необходимо искать баланс между снижением долговой нагрузки и выплатой дивидендов акционерам. Мы считаем новость о потенциально более гибкой дивидендной политике умеренно позитивной.