Русал акции

Отмена существующей 15%-ой экспортной пошлины и ее вероятная замена новым НДПИ соответствует ожиданиям рынка. Мы надеемся, что новый механизм налогообложения (который еще должен быть финализирован) будет более «справедливым» и принимать во внимание такие факторы как долговая нагрузка, интенсивность капзатрат и рентабельность (мы считаем экспортную пошлину 15% несправедливой для РУСАЛа).

Ожидаем роста акций Русала на базе совокупности факторов:

• Значительный рост цен на алюминий на фоне восстановления глобальной экономики и востребованности данного металла в ряде отраслей «новой» (более экологичной) экономики;
• Увеличение доли продукции с добавленной стоимостью, обеспечивающей премию к рыночным ценам на продукцию компании;
• Рост производства компании после запуска Тайшетского алюминиевого завода в Иркутской области;
• Снижение долговой нагрузки благодаря росту свободного денежного потока и денежной позиции на базе роста цен на алюминий, а также благодаря поступлениям от Норникеля;
• Сильные позиции компании в сфере устойчивого развития (ESG);
• Негативный фактор увеличения налоговой нагрузки уже в цене.

Читайте по ссылке полную версию обзора с описанием идеи, драйверов роста, основных показателей и рисков
.
.
.
.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

Чистая прибыль «Русала» по МСФО за 6 мес. 2021 г.

— Чистая прибыль «Русала» за период составила $2,018 млрд, из которых $1,124 млрд пришлось на неденежную статью — долю в прибыли «Норникеля». Значительная доля денежного потока была также обеспечена за счет инвестиций в «Норникель»

— Значительная доля денежного потока — $2,039 млрд была обеспечена стратегической инвестицией «Русала» в «Норильский никель». Компания получила $618 млн дивидендов и $1,421 млрд принесло участие в программе обратного выкупа акций «Норникеля»

— Скорректированный показатель EBITDA компании в отчетный период увеличился в шесть раз — до $1,315 млрд, выручка — на 35,7%, до $5,449 млрд

-Чистый долг «Русала» на конец первой половины 2021 г. составил $4,099 млрд, сократившись по сравнению с показателем на конец 2020 года на 26,3% благодаря полученным дивидендам «Норникеля» и участию в программе обратного выкупа акций ГМК. До конца 2022 года «Русалу» предстоит погасить кредитов и иных заимствований на сумму, эквивалентную примерно $2 млрд
.
— На данный момент существенная доля денежного потока формируется за счет инвестиционной деятельности, а не операционной. При значительной программе капитальных затрат, которые запланировала компания, логично дивиденды не объявлять.

— «Русал» ранее объявлял о планах модернизации производства на четырех своих заводах в Красноярске, Шелехове, Братске и Новокузнецке. Компания рассчитывает, что проводимые мероприятия позволят сделать производство алюминия более экологичным, сократив выбросы многих веществ в атмосферу в 10 раз. Проект рассчитан на 10 лет, пик инвестиций придется на 2022-2027 годы.

РУСАЛ 1 пол 2021
1 пол сложилось довольно удачно: на рынке алюминия наконец был достигнут баланс между спросом и предложением (в последние годы предложение было больше), что стало толкать цену вверх. Ужесточение экологических требований в отношении китайской угольной генерации, которая питает алюминиевые заводы, также играет на руку РУСАЛу.

Тем не менее результаты хорошие, но не выдающиеся. Значительно улучшает картину учет доли РУСАЛа в прибыли Норильского никеля. Если рассматривать исключительно алюминиевый бизнес, то выручка прибавила 35% г/г, валовая прибыль выросла в 3,3 раза, маржинальность возросла на 18,6 п.п. до 24,1%. Чистая прибыль вышла в положительную зону и достигла 679 млн долл.

Однако ситуация далека от идеальной даже при благоприятной конъюнктуре: OCF за 1 пол всего 666 млн долл, этого не хватает на обслуживание долга (185 млн долл) и CAPEX (543 млн долл). Без дивидендов от Норильского Никеля уплата процентов и поддержание мощностей становится непосильной задачей для РУСАЛа. А ведь еще есть 7,8 млрд долл долга, активное погашение которого начнется с 2022 г.(кэша 3,8 млрд).

Кроме того в рамках курса на снижение выбросов РУСАЛ объявил программе перестройки до 2030 г. алюминиевых заводов в Красноярске, Братске, Иркутске и Новокузнецке, где планируется возвести новые производственные корпуса взамен старых и замена оборудования.

С учетом того, что РУСАЛ годами не может достроить многострадальный завод в Тайшете, такие планы кажутся слишком амбициозными. Маржинальность алюминиевого бизнеса не позволит осуществить такой CAPEX, если только менеджмент не продолжит избавляться от акций Норникеля, доля в котором снизилась в 1 пол на 1,4 п.п.

С 1 августа действует 15-процентная экспортная пошлина, которая порежет маржу РУСАЛа, 2 пол будет значительно слабее. Черные металлурги или золотодобытчики выглядят интереснее.

Русал оторвался от цены на алюминий после ввода временных пошли и игнорирует рос цен на алюминий

Константин Лебедев, скажите, пожалуйста, что вообще вы думаете по поводу краткосрочных перспектив русала? Мы видим рост цен на алюминий, видим пошлины и прочие фискальные инициативы государства, но есть еще само производство и качество управления, личность Дерипаски, финансовое состояние предприятия. Как вы думаете, глобально акция куда пойдет в итоге? Есть новости, что достраивают новый завод. Паника с пошлинами уже почти прошла, новость о невыплате див тоже отыграла. Что имеем сейчас в сухом остатке? Допустим, невыплатят дивы и закроют долги прибылью удачного года, то тогда все — дальше Дерипаска будет более автономен и силен? Будут дивы и потенциал роста акций? Или есть подводные камни?

Русал оторвался от цены на алюминий после ввода временных пошли и игнорирует рос цен на алюминий

Но их подрежут «ножницы Кудрина»… Если говорить про фортуну, то последние годы она явно не на стороне Русала. С апреля 2011 года по май 2015 года был кризис в алюминиевой отрасли и цены за период упали с $2700 до $1400 за тонну.

В 2015 году из-за девальвации рубля прилично выросла долговая нагрузка компании, основной долг был валютный. Благодаря тому, что значительная часть продукции идет на экспорт, этот эффект был нивелирован ростом EBITDA.

С конца 2015 до апреля 2018 года цикл в алюминии развернулся и цены начали свой рост. Русал, пользуясь хорошей рыночной конъюнктурой, смог снизить долговую нагрузку, но не сильно...

В апреле 2018 года компания попала под санкции США. Именно в это время мы наблюдали предыдущие пики по ценам на алюминий ($2300 за тонну), которыми Русал не смог воспользоваться в полной мере. В июне 2018 года цены на алюминий вновь развернулись и пошли на снижение.

В январе 2019 года санкции были сняты, но уже к тому времени алюминий сильно просел и торговался примерно по $1800 за тонну при себестоимости Русала около $1600 за тонну.

ВЗГЛЯД: «Финам» открыл торговую идею: покупать бумаги РусАла с целью 54 руб

Роман Ранний, согласен, но цель бы выше взял, и еще интересно где стопиться финам собираются

ВЗГЛЯД: «Финам» открыл торговую идею: покупать бумаги РусАла с целью 54 руб