Полюс акции

Исходя из текущей рыночной стоимости акций Полюса, $146 млн составляет 1,7% от УК компании. Таким образом, доля Ростеха будет миноритарной. При этом мы не исключаем, что по мере роста стоимости этого пакета, компания будет его реализовывать. В целом мы позитивно оцениваем консолидацию 100% СЛ Золото, что фактически свидетельствует о получении полного контроля Полюсом над месторождением Сухой Лог.

Мы считаем, что Полюс увеличивает долю в крупном месторождении золота из-за уверенности в перспективах его разработки. Компания ранее объявила агрессивные целевые показатели по дивидендам, поэтому нам понятна логика неденежного характера сделки. Кроме того, мы полагаем, что сделка путем обмена акциями смещает риск разработки в сторону продавца актива, что частично объясняет популярность таких сделок M &A в российской золотодобывающей отрасли.

Акционерное соглашение, как сообщал «Полюс», предусматривает ряд привилегий для Fosun и его партнеров. У них есть право вето по вопросам реорганизации компании, ликвидации, допэмиссии, сокращения дивидендных выплат, сделок со связанными сторонами и обратных выкупов, указано в документах компании

Исходя из текущей рыночной стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним составит 3,8%. Отметим, что дивидендная политика Полюса предполагает выплаты дивидендов в размере 30% от EBITDA. Однако, в рамках сделки с китайской Fouson компания взяла на себя обязательство выплатить в течение 2017-2021гг дивиденды не менее $2,95 млрд (дивидендная доходность в среднем 7%). В целом, эта сумма соответствует прогнозным 30% от EBITDA Полюса за 5 лет.

Принимая во внимание ожидаемое количество акций, включая новые акции, которые будут выпущены к дате выплаты дивидендов, размер дивидендов на акцию, включая любую новую акцию, должен составить 152,41 рубля (что эквивалентно примерно 2,53 доллара на акцию)

Дата включения ценных бумаг эмитента (ценных бумаг иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении ценных бумаг российского эмитента) в котировальный список иностранной биржи (в список ценных бумаг, допущенных к торгам на иностранном организованном (регулируемом) финансовом рынке): 05 июля 2017 года.

Цена размещения на уровне нижней границе диапазона. Продажу акций проводила Polyus Gold plc., дочерняя компания Polyus Gold International Limited, которая является контролирующим акционером ПАО «Полюс». Polyus Gold plc. в целях сделки занимала акции у Polyus Gold International. Общий объем размещения равен 9% капитала с учетом новой эмиссии, объем привлеченных средств – около 800 млн долл. На эти средства Polyus Gold plc. выкупит новые акции Полюса (планируется эмиссия новых бумаг на 400 млн долл.) и передаст их Polyus Gold International. Размещение приведет к увеличению доли акций Полюса в свободном обращении до 16%. Планируется, что бумаги будут торговаться не только на Московской бирже, где присутствуют и сейчас, а также в Лондоне (на LSE расписки Полюса перестали обращаться в 2012 г.). Цена размещения (66,5 долл./акция) соответствует нижней границе диапазона (66,5–70,6 долл./акция), объявленного при размещении, и на 2,5% ниже вчерашнего закрытия торгов (4 030 руб., или около 68,2 долл. по курсу ЦБ).

Результаты размещения в целом соответствуют ранее раскрытым параметрам. Polyus удалось привлечь около $800 млн и сделка стала одним из самых масштабных российских размещений за последнее время, в то время как инвесторы смогли купить актив высокого качества (характеризующийся одними из самых низких показателей себестоимости в мире, наряду с существенными запасами и резервами) по приемлемой цене 7,6x EV/EBITDA, согласно нашим оценкам — это взаимовыгодная комбинация для обеих сторон сделки, на наш взгляд. У нас нет официальной рекомендации по Polyus.

На долю инвесторов из Великобритании пришлось около половины акций в рамках размещения. Российские инвесторы приобрели чуть более 10%, примерно столько же пришлось на инвесторов из континентальной Европы. Почти 20% акций выкупили инвесторы из Северной Америки, в том числе из Канады, которые не так часто смотрят на российские сделки на акционерных рынках. Инвесторы с Ближнего Востока приобрели менее 10% акций

По результатам предложения более 80 институциональных инвесторов приобрели акции. На топ-10 аллокаций пришлось около 60% предложения

Если Полюс разместит акции по нижней границе коридора, то это будет ниже, чем сделка с китайским Fosun ($70,6 за акцию). При этом размещено будет больше бумаг, чем предполагалось ранее, т.к. ориентир сделки это сумма привлечения, а она составляет 400 млн долл. (7-9%). В целом, мы считаем, что текущая цель SPO это повышение ликвидности акций Полюса, «расторговка» их на ММВБ и LSE. Поэтому акционеры предлагают привлекательную цену. Мы оцениваем акции Полюса в $80-$100 за акцию (верхняя граница с учетом запуска Наталка, нижняя без учета). Это дает upside к нижней границе коридора в 20-50%, к верхней – 13-40%

Подписка по нижней границе диапазоне означает, что спрос не оказался головокружительно высоким, но до сих пор неизвестно, во сколько раз он превысил предложение. Оценка по нижней границе предполагает приблизительно 7,6x по мультипликатору EV/EBITDA, что ниже значения мировых аналогов с высокой капитализацией и выглядит привлекательно, на наш взгляд, учитывая лидерство Polyus по резервам и запасам и одни из самых низких показателей себестоимости в мире. У нас нет официальной рекомендации по Polyus, но мы вновь советуем принять участие в размещении с учетом привлекательной оценки.