Полюс акции

Акционерное соглашение, как сообщал «Полюс», предусматривает ряд привилегий для Fosun и его партнеров. У них есть право вето по вопросам реорганизации компании, ликвидации, допэмиссии, сокращения дивидендных выплат, сделок со связанными сторонами и обратных выкупов, указано в документах компании

Исходя из текущей рыночной стоимости акций компании, дивидендная доходность по ним составит 3,8%. Отметим, что дивидендная политика Полюса предполагает выплаты дивидендов в размере 30% от EBITDA. Однако, в рамках сделки с китайской Fouson компания взяла на себя обязательство выплатить в течение 2017-2021гг дивиденды не менее $2,95 млрд (дивидендная доходность в среднем 7%). В целом, эта сумма соответствует прогнозным 30% от EBITDA Полюса за 5 лет.

Принимая во внимание ожидаемое количество акций, включая новые акции, которые будут выпущены к дате выплаты дивидендов, размер дивидендов на акцию, включая любую новую акцию, должен составить 152,41 рубля (что эквивалентно примерно 2,53 доллара на акцию)

Дата включения ценных бумаг эмитента (ценных бумаг иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении ценных бумаг российского эмитента) в котировальный список иностранной биржи (в список ценных бумаг, допущенных к торгам на иностранном организованном (регулируемом) финансовом рынке): 05 июля 2017 года.

Цена размещения на уровне нижней границе диапазона. Продажу акций проводила Polyus Gold plc., дочерняя компания Polyus Gold International Limited, которая является контролирующим акционером ПАО «Полюс». Polyus Gold plc. в целях сделки занимала акции у Polyus Gold International. Общий объем размещения равен 9% капитала с учетом новой эмиссии, объем привлеченных средств – около 800 млн долл. На эти средства Polyus Gold plc. выкупит новые акции Полюса (планируется эмиссия новых бумаг на 400 млн долл.) и передаст их Polyus Gold International. Размещение приведет к увеличению доли акций Полюса в свободном обращении до 16%. Планируется, что бумаги будут торговаться не только на Московской бирже, где присутствуют и сейчас, а также в Лондоне (на LSE расписки Полюса перестали обращаться в 2012 г.). Цена размещения (66,5 долл./акция) соответствует нижней границе диапазона (66,5–70,6 долл./акция), объявленного при размещении, и на 2,5% ниже вчерашнего закрытия торгов (4 030 руб., или около 68,2 долл. по курсу ЦБ).

Результаты размещения в целом соответствуют ранее раскрытым параметрам. Polyus удалось привлечь около $800 млн и сделка стала одним из самых масштабных российских размещений за последнее время, в то время как инвесторы смогли купить актив высокого качества (характеризующийся одними из самых низких показателей себестоимости в мире, наряду с существенными запасами и резервами) по приемлемой цене 7,6x EV/EBITDA, согласно нашим оценкам — это взаимовыгодная комбинация для обеих сторон сделки, на наш взгляд. У нас нет официальной рекомендации по Polyus.

На долю инвесторов из Великобритании пришлось около половины акций в рамках размещения. Российские инвесторы приобрели чуть более 10%, примерно столько же пришлось на инвесторов из континентальной Европы. Почти 20% акций выкупили инвесторы из Северной Америки, в том числе из Канады, которые не так часто смотрят на российские сделки на акционерных рынках. Инвесторы с Ближнего Востока приобрели менее 10% акций

По результатам предложения более 80 институциональных инвесторов приобрели акции. На топ-10 аллокаций пришлось около 60% предложения

Если Полюс разместит акции по нижней границе коридора, то это будет ниже, чем сделка с китайским Fosun ($70,6 за акцию). При этом размещено будет больше бумаг, чем предполагалось ранее, т.к. ориентир сделки это сумма привлечения, а она составляет 400 млн долл. (7-9%). В целом, мы считаем, что текущая цель SPO это повышение ликвидности акций Полюса, «расторговка» их на ММВБ и LSE. Поэтому акционеры предлагают привлекательную цену. Мы оцениваем акции Полюса в $80-$100 за акцию (верхняя граница с учетом запуска Наталка, нижняя без учета). Это дает upside к нижней границе коридора в 20-50%, к верхней – 13-40%

Подписка по нижней границе диапазоне означает, что спрос не оказался головокружительно высоким, но до сих пор неизвестно, во сколько раз он превысил предложение. Оценка по нижней границе предполагает приблизительно 7,6x по мультипликатору EV/EBITDA, что ниже значения мировых аналогов с высокой капитализацией и выглядит привлекательно, на наш взгляд, учитывая лидерство Polyus по резервам и запасам и одни из самых низких показателей себестоимости в мире. У нас нет официальной рекомендации по Polyus, но мы вновь советуем принять участие в размещении с учетом привлекательной оценки.

Книга заявок в рамках SPO Полюса переподписана по нижней границе ценового диапазона, который составляет $66,5 — 70,6 за акцию.

Сбор заявок, стартовавший 15 июня, завершится 29 июня.

Объем выпуска составит 28,59 млн ценных бумаг.

Полюс планирует разместить на Лондонской и Московской биржах 7% акций и привлечь $400 млн.

Финанз

Все уже устали считать сколько раз Керимовы перекладывали деньги из одного кармана в другой, покупая «Полюсом» акции PGIL и обратно, по дороге тратя полученные деньги на собственные нужды, а не на выплаты акционерам.

Диапазон цены близок к текущим рыночным котировкам и сделке с китайской компанией. На наш взгляд, это вполне логично, т.к. инвесторы вряд ли были бы готовы платить цену больше, чем недавно прошедшая сделка. В тоже время, это можно рассматривать с позитивной стороны, т.к. у акций Полюса мы видим upside на уровне 30% (при условии успешного запуска Наталки), что делает привлекательным участие в SPO.

Капитализация Полюса предварительно оценена в $8,5-9,0 млрд, что, согласно нашей приблизительной модели предполагает EV 7,6-8,0x к EBITDA 2017П. Акции крупных мировых компаний торгуются с коэффициентом 10,7x, что предполагает премию 37% к середине оценочного диапазона. Золотодобывающие компании средней капитализации торгуются с коэффициентом 6,5x, предлагая дисконт 16%. Мы считаем, что оценка для SPO, в одном ряду с оценкой Polymetal (8,0x), является оправданной, учитывая сравнимые дивиденды и рост портфеля активов. Напоминаем, что Полюс находится в первой десятке на мировой кривой общей себестоимости и имеет существенные запасы золота — 4 место в мире.

Долговая нагрузка компании снижается. Предполагается, что акции будет продавать как ПАО Полюс, так и материнская компания Polyus Gold International. Размещения пройдут на московской и лондонской биржах. Ценовой диапазон, установленный компанией, является привлекательным, поскольку верхняя граница диапазона цены размещения (70,6 долл.) почти на 10% ниже текущей рыночной цены акций и близка к цене продажи 10% акций концерну инвесторов во главе с китайской Fosum в начале месяца. Таким образом, размещение, на наш взгляд, может быть успешным. Чистый долг Полюса на конец 1 кв. 2017 г. составил 3,1 млрд долл., снизившись за год на 340 млн долл., а долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес.) уменьшилась с 2,5 до 2,0 соответственно. Если средства от продажи бумаг частично поступят в компанию и будут использованы для погашения кредитов, то долговая нагрузка снизится еще больше, что гарантирует выплату дивидендов компанией в дальнейшем, поскольку условием продажи акций стратегическому консорциуму во главе с Fosum, состоявшейся на прошлой неделе, является выплата дивидендов в размере минимум 500 млн долл. в 2017-2018 гг.

Заявки с указанием цены могут подаваться только с ценой в российских рублях, исходя из установленного ценового диапазона 66,50 – 70,60 долларов США за одну акцию. Цена размещения Акций будет рассчитана путем конвертации цены, установленной в долларах США в рамках указанного диапазона, в российские рубли, используя официальный курс ЦБ РФ на 30 июня 2017. Расчеты по Акциям будут проводиться в российских рублях